Next Gamesin H1-liiketappio oli odotuksiamme pienempi ja huolet yhtiön kassatilanteen riittävyydestä tulevia pelijulkaisuja varten pienenivät varovaisemman julkaisustrategian myötä. Näkemyksemme mukaan ensi vuoden kasvunäkymä lepää pitkälti Q4:llä julkaistavan Stranger Things -pelin harteilla, jonka menestys määrittelee lyhyellä tähtäimellä osakkeen suunnan. Hyvässä skenaariossa osakkeessa on edelleen merkittävää potentiaalia, mutta heikko näkyvyys ja julkaisuun liittyvät riskit painavat mielestämme tuotto/riski-suhteen nykyarvostuksella epäsuotuisaksi. Toistamme osakkeen myy-suosituksen, mutta nostamme tavoitehinnan 1,1 euroon (aik. 0,7 euroa) heijastellen sektorin merkittävästi kohonneita arvostustasoja ja yhtiön hieman madaltunutta riskiprofiilia.
H1-tulos oli odotuksiamme parempi
Next Gamesin H1-liikevaihto laski vertailukaudesta 25 % 14,4 MEUR:oon ja jäi hieman alle ennusteemme (14,8 MEUR). Yhtiön molempien live-pelien bruttomyynti laski vertailukaudesta päivittäisten pelaajien lukumäärän laskun vuoksi. H1-liikevoitto oli -1,6 MEUR (H1’19: -3,5 MEUR) ja ylitti -3,3 MEUR:n ennusteemme. Tulosparannusta ajoi pääasiassa yhtiön live-pelien parantunut kannattavuus (H1’20 EBITDA: 24 % vs. H1’19: 12 %) odotuksiamme enemmän pienentyneiden käyttäjähankinnan kustannusten ansiosta.
Nykyinen kassa riittää tulevien pelien asteittaiseen skaalaamiseen ylöspäin
Next Gamesin kassassa oli H1:n lopussa 6,5 MEUR (H2’19: 7,7 MEUR). Yhtiöllä on lisäksi käyttämätön 3 MEUR:n luottolimiitti, jonka uusimisesta neuvotellaan parhaillaan. Kassatilanne ei mahdollistaisi merkittäviä etupainotteisia markkinointipanostuksia tulevien pelijulkaisujen suhteen, kun huomioidaan live-pelien laskeva liikevaihtoprofiili ja yhtiön edelleen negatiivinen kassavirta. Next Gamesin mukaan nykyään mobiilipelejä enää harvemmin julkaistaan markkinalle kertaluonteisesti (kuten Our Worldin julkaisu), vaan niitä skaalataan asteittain ylöspäin pelien julkaisun jälkeen tuottamilla kassavirroilla. Tämä pienentää tarvetta etupainotteisille markkinointipanostuksille ja siten madaltaa kassan riittävyyteen liittyviä riskejä Q4:llä julkaistavan Stranger Things -pelin osalta. Asteittainen skaalaaminen näkyy alussa myös todennäköisesti pienempänä liikevaihtona, ja pidemmän päälle kasvun kulmakerroin on lopulta kiinni pelin laadusta ja pelattavuudesta. Siten ensi vuoden ennusteeseemme (liikevaihto 45 MEUR, kasvu +44 %) liittyy merkittävää epävarmuutta. Uusien pelien skaalaaminen pitää todennäköisesti myös Next Gamesin lähivuosien kannattavuuden matalalla tasolla.
Osakkeen arvo hyvin herkkä Stranger Things -pelin menestykselle
Ennusteillamme Next Gamesin 2020e-2021e EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 1,4x ja 1,0x. Kertoimet ovat nousseet merkittävästi alkuvuoden tasosta (0,6x-0,5x) osakkeen kurssinousun myötä, jonka taustalla on näkemyksemme mukaan erityisesti koko pelisektorin selvästi kohonneet arvostustasot (mobiilipeliverrokkien mediaaniarvostus +100 % maaliskuusta). Mielestämme Next Gamesia tulee tällä hetkellä hinnoitella vielä selvästi alle verrokkiryhmän tason, kun huomioidaan yhtiön pienempi kokoluokka ja merkittävä riippuvuus Stranger Things -pelin menestyksestä, johon näkyvyys on heikko. Pelin julkaisu tulee pitkälti määrittämään yhtiön suunnan, ja siten osakkeen lyhyen aikavälin kehityksen suhteen on piirrettävissä hyvin erilaisia skenaarioita erinomaisten tuottojen ja merkittävän kurssilaskun väliltä. Mielestämme nykyarvostuksella riskit painavat vaakakupissa tuottopotentiaalia enemmän ja pysyttelemme osakkeen suhteen varovaisella kannalla H1-raportin jälkeen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille