Nixu: kasvutarinassa nyt myös kannattavuus oikeilla urilla
Toistamme Nixun lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 12,5 euroon (aik. 12,0 euroa). H1-raportti vahvisti Nixun hyvin edenneen pitkän aikavälin kasvutarinan olevan oikeilla urilla myös kannattavuuden osalta, missä yhtiöllä oli viime vuonna selkeitä haasteita. Yhtiön alla oleva liiketoimintapohja näyttää siten olevan terve, vaikka tietoiset kasvuinvestoinnit rasittavat jatkossakin tulosta. Nixun strategiset hankkeet jatkuvien ja skaalautuvien palvelumallien osalta etenivät jälleen oikeaan suuntaan, kv-kasvu kiihtyi yrityskauppojen vetämänä ja ulkomaan toimintojen kannattavuus kehittyi parempaan suuntaan. Arvioimme edelleen Nixun tänä vuonna yrityskauppojen myötä kiihtyvän kasvun sekä vahvan orgaanisen kasvun (>20 %) tukevan osakkeen arvostusta (2019e-2020e EV/S: 1,6x-1,4x) yhdessä yhtiön uskottavan pitkän aikavälin tarinan kanssa. Toimitusjohtajan videohaastattelu on katsottavissa täällä.
H1:n kannattavuus oli positiivinen yllätys
Nixun H1-liikevaihto kasvoi 32 % ja oli 25,7 MEUR jääden kuitenkin 26,7 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiön aiemmin raportoima Q1:n raju 37 %:n orgaaninen kasvu rauhoittui Q2:lla (orgaaninen kasvu n. 10 %). Kannattavuus vuoden alkupuoliskolta oli positiivinen yllätys, sillä Nixulla oli selkeitä haasteita kannattavuuden kanssa viime vuonna. Käyttökate nousi 2,0 MEUR:oon ollen 7,7 % liikevaihdosta (H1’18: -0,7 MEUR), kun ennusteemme oli 1,0 MEUR. Nixu toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa kasvavan tänä vuonna yli 40 % ja käyttökatteen paranevan merkittävästi edellisvuodesta (2018: EBITDA -0,3 MEUR). Tuloksen osalta yhtiö näyttää etenevän hyvin, mutta liikevaihto-ohjeistuksen saavuttaminen edellyttää hyvää suoritusta H2:lla ja arviolta noin 20 %:n orgaanista kasvua yrityskauppojen tuoman epäorgaanisen kasvun lisäksi.
Skaalautuvien jatkuvien palveluiden kasvu jatkui vahvana
Nixu on onnistuneesti irrottamassa liiketoimintamalliaan perinteisestä konsulttiliiketoiminnasta investoimalla uusiin teknologiapohjaisiin palveluihin (H1’19: jatkuvat palvelut +21 %, osuus lv:sta 34 %). Nämä uudet palvelumallit tukevat luontaisesti konsulttiliiketoimintaa sekä tuovat yhtiön liiketoimintamalliin jatkuvuutta ja pidemmällä aikavälillä skaalautuvuutta, mikä tekee Nixun sijoitusprofiilista asteittain entistä houkuttelevamman. Kyberturvan valvomopalveluissa (H1-kasvu: 107 %, osuus lv:sta 15 %) markkinakysyntä on vahvaa ja Nixu on saanut hyvin jalansijaa etenkin Suomessa, missä kannattavuus on yhtiön mukaan konsultointiliiketoiminnan tasolla. Valvomopalveluita ollaan viemässä myös muihin maihin ja palveluiden ylösajo vaatii etupainotteisia investointeja, jotka osaltaan rasittavat kannattavuutta.
Kv-liiketoiminnan kannattavuus otti askeleita oikeaan suuntaan H1:llä, Suomen kannattavuus hyvällä tasolla
Nixun kansainvälisten toimintojen liikevaihto kasvoi H1:llä 20 % 8,9 MEUR:oon ja käyttökate oli -0,5 MEUR (H1’18: -1,1 MEUR), mikä vastaa -6 %:n käyttökatemarginaalia. Yhtiö käynnisti viime vuonna korjaavia toimenpiteitä kv-liiketoiminnan kannattavuuden korjaamiseksi. Ne alkavat nyt näkyä käytännössä ja kehitystä tapahtui yhtiön mukaan kaikilla markkinoilla. Nixun Suomen liiketoiminta kasvoi H1:llä valvomopalveluiden vetämänä väkevästi 39 % ja käyttökate-% nousi 15 %:iin (H1’18: EBITDA: 4 %). Suomen H1-kannattavuus alkaa rohkaisevasti heijastella Nixun pidemmän aikavälin kannattavuuspotentiaalia yhtiön saavuttaessa muissakin toimintamaissa riittävän kokoluokan. Suomen toimintojen vahva kehitys auttaa Nixua myös kansainvälistymisessä, kun Suomen kassavirrat voidaan investoida kasvuun.
Osakkeen arvostus edelleen hyvin perusteltavissa vahvan kasvunäkymän valossa
Pidimme lähivuosien kasvuennusteemme kasvun osalta lähes ennallaan, mutta kannattavuuden osalta ennusteemme nousivat. Emme näe makrotalouden tilanteella olennaisia vaikutuksia yhtiön liiketoimintaan. Ennustamme Nixun liikevaihdon kasvavan 41 % ja 17 % vuosina 2019-2020 ja käyttökate-%:n olevan 8 % ja 9 % (aik. 5-7 %). Ennusteillamme Nixun 2019-2020 EV/liikevaihto-kertoimet ovat 1,6x ja 1,4x. Kertoimet ovat mielestämme hyvin perusteltavissa Nixun vahvan kasvunäkymän valossa sekä parantuneen kasvun ja kannattavuuden yhdistelmän kautta. Emme näe kertoimissa kuitenkaan merkittävää nousuvaraa, mutta arvioimme Nixun yrityskauppojen myötä kiihtyvän kasvun tukevan osakkeen arvostusta lyhyellä tähtäimellä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille