Laskemme Nixun tavoitehinnan 10,5 euroon (aik. 13,0 EUR) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiön eilinen tulosvaroitus oli yllättävän raju ja epävarmuus ensi vuoden kehityksen suhteen kohosi selvästi. Nixulla näyttää olevan voimakkaan yrityskauppavetoisen kasvun ja kansainvälistymisen jälkeen edelleen kasvukipuja, vaikka alkuvuosi indikoi niiden jo hellittäneen. Mitään perustavanlaatuisia ongelmia yhtiön liiketoiminnassa ei kuitenkaan pitäisi olla. Osakkeen arvostus (2019e EV/S 1,8x) näyttää kireältä kasvaneen epävarmuuden ja heikentyneen kasvun ja kannattavuuden yhdistelmän valossa.
Raju tulosvaroitus tuli yllätyksenä
Nixu antoi eilen tulosvaroituksen ja arvioi nyt liikevaihtonsa kasvavan noin 25 % (aik. 35 %). Liikevaihdon lasku heijastuu myös käyttökatteeseen ja H2:n käyttökate tulee olemaan yhtiön mukaan negatiivinen. Koko vuoden käyttökatteen yhtiö arvioi paranevan edellisestä tilikaudesta (2018: -0,3 MEUR) ilman mahdollisia uudelleenjärjestelykuluja. Tulosvaroitus oli raju odotuksiimme nähden, sillä ennustimme 2,2 MEUR:n käyttökatetta H2:lle ennen varoitusta. Lisäksi yhtiön kasvuennuste Q4:lle aleni laskelmiemme perusteella noin 45 %:sta noin 13 %:iin, mikä on tässä vaiheessa vuotta yllättävän raju muutos. Yhtiön mukaan kasvun hidastumiseen vaikuttavat yhden ison kyberturvakumppanuuden merkittävä hidastuminen, useiden isojen digitaalisen identiteetin projektien aloituksien viivästymiset sekä suunniteltujen kyberturvateknologian jälleenmyyntikauppojen siirtyminen. Nixu on myös jarrutellut rekrytointeja taloudellisen epävarmuuden kasvaessa, sillä heikentynyt talouskasvunäkymä on heijastunut etenkin Suomen ulkopuolisissa markkinoissa lyhyen aikavälin asiakaskysyntään.
Ennusteemme laskivat selvästi, epävarmuus ensi vuoden kasvunäkymään koholla
Nixun mukaan viivästyneiden digitaalisen identiteetin projektien pitäisi kiihtyä ja lykkääntyneitä teknologian jälleenmyyntikauppoja toteutua ensi vuonna. Isossa kuvassa näyttää siltä, että Nixun voimakkaan yrityskauppavetoisen kasvuvaiheen ja kansainvälistymisen jälkeen yhtiöllä on edelleen kasvukipuja. Yhtiö toteutti vuonna 2018 onnistuneita kannattavuutta korjaavia toimenpiteitä, jotka heijastuivat H1’19:llä positiivisesti (EBITDA-% 8 %), mutta nyt yhtiöllä näyttää olevan kautta linjan haasteita liiketoimintansa ennustamisen kanssa. Vuonna 2020 Nixun fokus tulee olemaan kannattavan kasvun varmistamisessa erityisesti kansainvälisesti, ja arvioimme tehostamistoimenpiteiden heijastuvan kasvun kulmakertoimeen negatiivisesti. Yhtiö keskittyy terävöittämään myyntiä, yhdenmukaistamaan palveluvalikoimaansa eri markkina-alueilla sekä seuraamaan tarkemmin rekrytointeja ja konsulttien käyttöasteita. Odotamme nyt Nixun liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 25 % 50,3 MEUR:oon (aik. 54,2 MEUR) ja käyttökatteen olevan 1,4 MEUR (aik. 4,1 MEUR). Ensi vuonna ennustamme liikevaihdon kasvavan 18 % 59,1 MEUR:oon (aik. 66,0 MEUR) ja käyttökatteen olevan 2,9 MEUR (aik. 5,5 MEUR), mikä vastaa 5 %:n käyttökate-%.
Arvostus näyttää kireältä heikentyneen kasvun ja kannattavuuden yhdistelmän valossa
Ennusteillamme Nixun 2019-2020e EV/liikevaihto-kertoimet ovat 1,8x ja 1,5x. Kertoimet eivät juurikaan houkuttele lyhyen aikavälin kasvaneen epävarmuuden ja heikentyneen kasvun ja kannattavuuden yhdistelmän valossa. Arvostus ei myöskään saa tukea lähivuosien tuloskertoimista. Osakkeen tuotto-odotus on edelleen hyvällä tasolla, jos yhtiö yltää pitkän aikavälin taloudellisiin tavoitteisiinsa, mutta tulosvaroituksen myötä kohonnut epävarmuus kääntää osakkeen tuotto/riski-suhteen lyhyellä tähtäimellä epäedulliseksi. Jäämme seuraamaan sivusta yhtiön kannattavuusperustan korjaamista, josta voi lyhyellä aikavälillä aiheutua vielä kertaluonteisia kustannuksia ja yrityskauppoihin liittyvien aineettomien erien alaskirjauksia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille