Toistamme NoHon vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 6,5 euroon (aik. 7,0 euroa). Vaikka yhtiön oma riskitaso jatkaakin laskuaan, heittää koronan mahdollinen toinen aalto huomattavan epävarmuuden lyhyen aikavälin näkymien ylle. Suhteessa pidemmän aikavälin näkymiin osake on edelleen hyvin edullinen (2022e P/E 10x), mutta yhtiön ulkopuolisten tekijöiden nostama riskitaso estää edelleen tähän potentiaaliin nojaamisen.
Kassavirta ja näkymät käänsivät Q2-raportin positiiviselle puolelle
Q2-tulos oli odotettua rumemmin tappiolla (EBIT: -8,6 vs. -3,1 MEUR), kun ravintolasalkusta tehdyt (4,6 MEUR) alaskirjaukset rumensivat numeroita selvästi. Tulos oli kuitenkin raportissa sivuroolissa fokuksen ollessa kassavirrassa, taseessa ja näkymissä. Kassavirta oli heinäkuussa hyvän liikevaihdon myötä yllättävän vahva ja taseasema oli linjassa yhtiön aiempien kommenttien kanssa ja nettovelka oli Q2 lopussa 150 MEUR.
Yhtiö suoriutuu erittäin hyvin, mutta korona heittää varjon H2:n ylle
Odotuksia vahvemman kassavirran lisäksi yhtiön H2-näkymät olivat raportin toinen selkeä valopilkku. Liiketoiminnan elpyminen on jatkunut elokuussa vahvasti ja yhtiö arvioikin tämän seurauksena, että sen kassavirta on selvästi positiivinen H2:n aikana. Käytännössä tämä tarkoittaa sitä, että yhtiön velkataakka tulee H2:n aikana laskemaan noin 10 MEUR:lla. Toteutuessaan tämä tarkoittaisi sitä, että yhtiö olisi selvinnyt koronakriisistä vain noin 10 MEUR:n nettovelan lisäyksellä, mitä voidaan pitää erinomaisena suorituksena. Keskeinen epävarmuustekijä H2-näkymien yllä on koronan mahdollinen toinen aalto ja sen vaikutus kulutukseen. Yhtiö on varautunut selvästi aikaisempaa paremmin mahdolliseen toiseen aaltoon ja lisäksi pidämme varsin epätodennäköisenä, että toinen aalto johtaisi kevään kaltaisiin rajuihin rajoitustoimiin. Tämä on kuitenkin asia, joka on yhtiön oman kontrollin ulkopuolella ja näin ollen se pitää yllä osakkeen kohollaan olevaa riskitasoa.
Elpyminen vie aikaa
Koska näkyvyys yhtiön kassavirtaan on parantunut selvästi, voivat sijoittajat asteittain kääntää katseitaan myös yhtiön tulokseen. Tulosennusteemme ovat edelleen laskeneet ja NoHon tuloksen elpyminen muistuttaakin V-kirjaimen sijaan enemmän Niken logoa. 2020 tulos tulee olemaan selvästi tappiollinen ja yhtiön fokus on kassavirran puolustamisessa. 2021 menee osittain myös koronan jättämien jälkien korjaamiseen ja vaikka tulos nouseekin jo olosuhteisiin nähden hyvälle tasolle, jää tulos edelleen suhteellisen kauas yhtiön täydestä tulospotentiaalista. Vuonna 2022 ennustamme tuloksen olevan vahva, mutta selvästi alle ennen koronakriisiä hahmottelemamme tason.
Tuottopotentiaali ei vielä riitä kompensoimaan kohollaan olevaa riskitasoa
Vaikka NoHon riskiprofiili on jatkanut laskuaan on sijoittajien tärkeä ymmärtää, että koronakriisillä on merkittäviä ja pitkäkestoisia ulkoisia vaikutuksia NoHon liiketoiminnan tuloksentekokyvylle (kasvavat rahoituskulut sekä heikentynyt talousympäristö). Näkemyksemme mukaan NoHon käypä arvo on edelleen haarukassa 6-9 euroa (ennen kriisiä 10-12 euroa). Käyvän arvon haarukka on iso, mutta sitä selittää yhtiön merkittävä velkavipu ja poikkeuksellinen epävarmuus markkinatilanteeseen liittyen. Tavoitehintamme on käyvän arvon haarukkamme alalaidassa, sillä sijoittajat joutuvat edelleen kantamaan NoHossa merkittävää yhtiöstä pääosin riippumatonta riskiä. Vaikka hyvässä skenaariossa osakkeen tuotto-odotus onkin nykytasoilta erittäin hyvä (+20 % p.a.), ei osake tarjoa mielestämme nykyisillä ennusteillamme riittävää tuotto-odotusta korkeiden riskien kattamiseksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
NoHo Partners
Noho Partners Oyj on vuonna 1996 perustettu suomalainen ravintola-alan palveluihin erikoistunut konserni, joka harjoittaa ravintolaliiketoimintaa Suomessa, Tanskassa ja Norjassa. Yhtiön tunnettuja ravintolakonsepteja ovat mm. Elite, Savoy, Teatteri, Yes Yes Yes, Stefan’s Steakhouse, Palace, Löyly, Hanko Sushi ja Cock's & Cows.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut12.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 272,8 | 187,6 | 270,0 |
kasvu-% | −15,59 % | −31,23 % | 43,92 % |
EBIT (oik.) | 30,6 | −11,3 | 20,5 |
EBIT-% (oik.) | 11,20 % | −6,00 % | 7,58 % |
EPS (oik.) | 2,35 | −0,85 | 0,50 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,15 |
Osinko % | 1,88 % | ||
P/E (oik.) | 4,39 | - | 15,97 |
EV/EBITDA | 6,28 | 11,46 | 6,70 |