Nostamme Nokian tavoitehinnan 4,0 euroon (aik. 3,2 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen. Q2-raportti osoitti Nokian etenevän oikeaan suuntaan kipupisteiden ratkomisessa, mikä palauttaa sijoittajien luottamusta yhtiöön. Lisäksi geopoliittinen tilanne verkkomarkkinalla on muuttumassa entistä suosiollisemmaksi Nokialle ja myös koronan vaikutukset Nokiaan näyttävät jäävän lieviksi. Näistä syistä johtuen osakkeelle hyväksyttävä arvostustaso ja tavoitehintamme ovat nousseet. Markkinaosuuden heikentyminen ja liikevaihdon tuntuva lasku pitävät kuitenkin pinnalla huolet Nokian pitkän aikavälin kilpailukyvyn kestävyydestä, ja yhtiöllä on vielä paljon tekemistä kestävän liiketoimintapohjan rakentamisessa. Nokian laatu huomioiden ei nykyistä arvostustakaan voida pitää enää edullisena (2020e oik. P/E 17x), minkä takia pysymme osakkeessa odottavalla kannalla.
Q2:n huima marginaaliparannus ei kokonaisuudessaan kestävää
Nokian Q2:n rajua tulosylitystä selitti verkkoyksikön bruttomarginaalin nousu historiallisen korkeille tasoille Q2:lla. Taustalla oli osittain yhtiön eteneminen kannattavuushaasteiden ratkomisessa Mobile Access -yksikössä. Näkemyksemme mukaan iso osa parannuksesta johtui kuitenkin yksittäiselle neljännekselle osuneesta hyvin suotuisasta myynnin jakaumasta, eikä tulevilta neljänneksiltä voida odottaa vastaavaa kannattavuusloikkaa.
Geopoliittinen tilanne ajautunut entistä suosiollisemmaksi Nokialle
Merkit Nokian mahdollisuuksista hyötyä Huaweihin kohdistuvista rajoituksista ovat vahvistuneet selkeästi. Yhtiö kommentoi sen näkevän nyt konkreettisia keskipitkän aikavälin mahdollisuuksia geopoliittisesta tilanteesta johtuen. Nokia on jo jossain määrin hyötynyt Huawei-pakotteista Japanissa, Australiassa ja Kanadassa. Nyt etenkin Euroopassa Huawei-tilanne on avaamassa selkeitä mahdollisuuksia Nokialle ja Ericssonille Britannian ja Ranskan asettaessa rajoitteita Huawein käytölle. Lyhyellä aikavälillä operaattoreilla ei ole juurikaan muita vaihtoehtoja kuin Nokia ja Ericsson. Lisäsi Euroopassa on nyt selkeitä merkkejä kysynnän elpymisestä muutenkin. Näemme tämän avaavan Nokialle mahdollisuuden kompensoida sen markkinaosuusmenetyksiä muilla markkinoilla.
Nokia menettää markkinaosuuksia
Nokian liikevaihto laski Q2:lla 11 % ja yhtiö arvioi nyt kasvavansa markkinaa hitaammin myös Kiinasta oikaistuna vuonna 2020. Kun huomioidaan Kiinan markkinaosuustappiot, menettää Nokia globaalisti selkeästi markkinaosuuksia tänä vuonna. Lyhyellä tähtäimellä tämä näkyy marginaalien parantumisena, etenkin kun heikkokatteisemmasta myynnistä irtaudutaan. Isossa kuvassa tilanne kuitenkin heijastelee yhtiön kilpailukyvyn heikentymistä ja pitkällä aikavälillä kestävä tulosparannus edellyttää myös liikevaihdon kasvua.
Osake alkaa olla laatuun nähden hintava
Nostimme Q2-raportin pohjalta lähivuosien tulosennusteitamme noin 10 %:lla. Arvioimme yhtiön pääsevän ensi vuonna markkinan piristyessä kasvu-uralle (+6 %) ja kannattavuuden parantuvan tyydyttävälle tasolle (ei-ifrs EBIT-% 11,0 %). Vähitellen paraneva kannattavuus sekä sijoittajien luottamuksen palautuminen antavat samalla osakkeen arvostukselle tukea. Ennusteesta huolimatta osakkeen arvostusta ei voida pitää edullisena. Oikaistu P/E on ensi vuodelle 13x ja oikaisematon P/E 23x. Arviomme Nokian osien summasta on lähellä nykykurssia. Siten emme näe osakkeen tarjoavan riittävän houkuttelevaa tuotto-odotusta nykyarvostuksella kompensoimaan riskejä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Nokia
Nokia on vuonna 1865 perustettu globaali suomalainen tietoliikennealalla toimiva yhtiö, jonka liiketoimintoihin lukeutuu teknologiakehitys ja sen lisensointi. Nokia kuuluu alansa suurimpiin yrityksiin ruotsalaisen Ericssonin ja kiinalaisen Huawein rinnalla. Nokia toimii lähes jokaisella mantereella ja sillä on maailmanlaajuinen johtoasema mobiili- ja kiinteiden verkkojen infrastruktuurissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 23 330,8 | 22 205,3 | 23 473,2 |
kasvu-% | 3,11 % | −4,82 % | 5,71 % |
EBIT (oik.) | 2 003,6 | 2 106,8 | 2 593,0 |
EBIT-% (oik.) | 8,59 % | 9,49 % | 11,05 % |
EPS (oik.) | 0,22 | 0,24 | 0,31 |
Osinko | 0,00 | 0,05 | 0,15 |
Osinko % | 1,51 % | 4,53 % | |
P/E (oik.) | 14,78 | 13,74 | 10,77 |
EV/EBITDA | 8,18 | 7,46 | 6,01 |