Nokian Renkaiden eilen julkistama Q4-raportti oli raportoitujen lukujen osalta odotuksiamme heikompi, kun taas alkaneelle vuodelle tarjotut suuntaviivat olivat odotettuja. Yhtiö lähtee uuteen vuoteen suhteellisesti hyvistä lähtökohdista ja ladun tulisi olla auki huomattavaan tulosparannukseen. Osake ei ole tavattoman kallis, mutta mielestämme ei riittävän halpakaan toimintaympäristön suoristumiseen ja tuloskasvuodotusten realisoitumiseen liittyvät riskit huomioiden. Näin ollen toistamme vähennä-suosituksemme, mutta tarkistamme tavoitehintamme 29,00 euroon (aik. 26 euroa).
Suoritus jäi yläkanttiin viritetyistä odotuksista
Nokian Renkaiden Q4-liikevaihto laski hieman yli 10 % 413 MEUR:oon, mikä jäi sekä meidän että konsensuksen ennusteista. Liikevaihdon laskun taustalla ei ollut mitään yllättävää koronapandemian vaikutuksia ja myöhään käynnistynyttä talvirengaskautta heijastellen. Maantieteellisesti Nokian Renkaiden volyymit pysyivät vakaina Pohjoismaissa, kun taas muilla merkittävillä alueilla myynnin kehitys osoitti alaspäin. Venäjän ja Keski-Euroopan osalta volyymilasku oli odotettua, mutta Amerikasta ennakko-odotuksemme kärkkyivät Q3:n kaltaista ja siten toisen suuntaista suoritusta. Suurta dramatiikkaa tähän ei kuitenkaan liity, vaan taustalla olivat tietyt patoutuneen kysynnän purkautumiseen liittyneet ajoitukselliset tekijät. Q4:llä Nokian Renkaat ylsi 80 MEUR:n oikaistuun liikevoittoon, mikä oli vallinneita odotuksia vaatimattomampi taso. Kannattavuuden lasku oli etunenässä heikentyneen liikevaihdon ajamaa, jonka negatiiviset vaikutukset olivat laskeneiden raaka-ainekustannusten ja kapasiteetin paremman käyttöasteen tuomia hyötyjä suuremmat. Hallituksen osingonjakoehdotus oli 1,20 euroa osakkeelta, mikä asettui konsensuksen ja oman ennusteemme väliin.
Ennusteissa ei suurempia muutoksia
Nokian Renkaiden alkaneelle vuodelle antama ohjeistus oli odotettu, sillä yhtiö ennakoi vertailukelpoisin valuutoin katsottuun liikevaihtoon ja oikaistuun liikevoittoon (ts. segmentit yhteensä) merkittävää kasvua. Yhtiön ohjeistusterminologiassa merkittävä tarkoittaa kaksinumeroista muutosta. Arviomme mukaan ohjeistuksen keskeisimmät operatiiviset ajurit ovat seuraavat: 1) uudet tuotelanseeraukset, 2) elpyvä uusien autojen myynti ja sen vaikutukset renkaiden jälkiasennusmarkkinaan sekä 3) tuotantolaitosten paranevat käyttöasteet ja volyymikasvun skaalautuminen. Teimme Q4-raportin myötä alkaneen vuoden ennusteisiimme vain pientä hienosäätöä. Koko vuoden osalta odotamme liikevaihdon kohoavan nyt 11 % 1 454 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 307 MEUR:oon. Vuonna 2022 odotamme ylärivin kasvun tasaantuvan, mutta tuloskasvun pysyvän kaksinumeroisella tasolla liikevaihdon skaalautumista ja Daytonin nollatasoa kohti ponnistavaa tulosta heijastellen.
Osake ei ole kallis, mutta ei riittävän halpakaan
Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat 18x ja 16x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 14x ja 12x. Reippaat tuloskasvuodotukset syöneillä ennusteillamme nämä tasot asettuvat yhtiön historiallisten mediaanien pintaan, eivätkä ne siten ole absoluuttisesti erityisen korkeita. Erityisen houkuttelevaksi arvostusta ei kuitenkaan voida vielä sanoa, kun huomioidaan toimintaympäristön kehittymiseen ja tuloskasvun kulmakertoimeen liittyvät riskit. Täten seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotus jää mielestämme pelkän osingon varaan, mitä emme pidä riittävänä korvauksena kompensoimaan riskien kantamiseen liittyvät epämukavuudet.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Nokian Tyres
Nokian Renkaat on vuonna 1988 perustettu yhtiö, joka kehittää ja valmistaa premium-luokan renkaita ja on tunnettu erityisesti talvirenkaistaan. Yhtiö myy renkaita henkilöautoihin, kuorma-autoihin sekä raskaisiin työkoneisiin. Nokian Renkaat on jaettu kolmeen liiketoimintayksikköön, jotka ovat Henkilöautonrenkaat, Raskaat Renkaat sekä autonhuoltoon ja rengaspalveluihin erikoistunut Vianor-ketju. Yhtiön tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja Yhdysvalloissa. Nokian Renkailla on myös kaksi omaa testikeskusta Suomessa ja yksi Espanjassa, mikä mahdollistaa renkaiden ympärivuotisen testaamisen.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut09.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 313,7 | 1 453,9 | 1 522,3 |
kasvu-% | −17,13 % | 10,67 % | 4,71 % |
EBIT (oik.) | 182,9 | 306,7 | 347,2 |
EBIT-% (oik.) | 13,92 % | 21,09 % | 22,81 % |
EPS (oik.) | 1,00 | 1,73 | 1,96 |
Osinko | 1,20 | 1,40 | 1,50 |
Osinko % | 4,16 % | 15,63 % | 16,74 % |
P/E (oik.) | 28,91 | 5,18 | 4,57 |
EV/EBITDA | 13,42 | 2,74 | 2,35 |