Nostamme Oriolan suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehinnan 2,2 euroon (aik. 2,4 euroa). Yhtiön osake on laskenut Q1-raportin jälkeen 20 % ja kurssiin on ladattu hyvin synkät näkymät. Pidämme kuluvan vuoden tulosvaroitusta mahdollisena, mutta arvostus alkaa olla houkutteleva, jos yhtiö onnistuu viemään seuraavan vuoden aikana läpi 20 MEUR:n säästöihin tähtäävän 20By20 Excellence -ohjelman ja nostamaan tulevaisuudessa tuloksensa takaisin 2014-2016 aikana nähdylle noin 60 MEUR:n tasolle.
Vahva markkina-asema Suomessa ja Ruotsissa
Oriolalla on vahva ja vakiintunut asema Suomen ja Ruotsin lääkemarkkinoilla. Markkinaosuudet Suomen ja Ruotsin lääkkeiden tukkukaupassa ovat 45 % ja 40 %. Oriola omistaa myös Ruotsin 3. suurimman apteekkiketjun, Kronans Apotekin, jolla on 327 apteekkia Ruotsissa. Vahvaa markkina-asemaa suojaa suuri alalle tulon kynnys. Toimialan kasvu on molemmissa maissa vakaata, minkä lisäksi Oriolan liiketoiminta on kassavirraltaan vahvaa. Oriola pystyi vuosien 2014-2016 aikana tekemään 1,5 miljardin euron liikevaihdolla tasaista noin 60 MEUR:n liikevoittoa. Viimeiset kaksi vuotta ovat olleet yhtiölle todella vaikeita ja vuosien 2017-2018 oikaistut liikevoitot ovat valuneet hieman alle 40 MEUR:n tasolle (EBIT ~2,5 %).
Isoja virheitä viime vuosina
Oriola on tehnyt parin vuoden aikana isoja virheitä ja tulosromahdus on ollut paljon yhtiöstä itsestään kiinni. Syksyllä 2017 ilmenneet uuden ERP-järjestelmän integrointiongelmat aiheuttivat tehottomuutta Suomen tukkutoimintoihin, ylimääräisiä kuluja ja epäluottamusta asiakkaiden, päämiesten ja viranomaisten silmissä. Sen jälkeen uuden hyvinvointiketju Hehkun lanseeraus oli isku vasten suurimman asiakasryhmän (apteekkien) kasvoja ja luottamuksen palauttaminen kestää pitkään. Enköpingin automatisoidun jakelukeskuksen käyttöönoton viivästyminen ja toiminnan tehottomuus näkyivät Q1’19-tuloksessa negatiivisesti ja Enköpingin ylösajo pitää vielä Q2’19:lla kustannustason korkealla.
Yhtiöllä on hyvät tulosparannuksen edellytykset
Em. sisäisten ongelmien lisäksi tuloskuntoa ovat painaneet Ruotsin kiristynyt apteekkimarkkinoiden tilanne, investoinnit omaan verkkokauppaan, uusien apteekkien perustamiskulut ja lääkkeiden kiristynyt hintasääntely. Tehdyt virheet ja tuloskunnon heikentyminen johtivat lähes koko johtoryhmän vaihtamiseen ja osakekurssin puolittumiseen parin vuoden aikana. Osakekurssiin on nyt ladattu hyvin synkät tulevaisuuden odotukset ja näemme keskellä tätä masennusta oivan paikan hypätä osakkeeseen kyytiin kohtuullisella arvostuksella. Suomen toiminnassa alkaa näkyä jo tehostumista ja Hehku-ketjun alasajosta syntyneet tappiot ovat nyt takanapäin. Yhtiön mukaan Enköpingin uuden jakelukeskuksen odotetaan toimivan tehokkaasti vuoden 2019 loppuun mennessä. Yhtiö on myös aloittanut uuden 20By20 Excellence -säästöohjelman, jonka tarkoitus on laskea vuotuisia kuluja 20 MEUR:lla. Säästöjen odotetaan alkavan näkyä tuloksessa H2’19 aikana ja toteutuvan täysimääräisesti vuoden 2020 loppuun mennessä. Yhtiöllä on mielestämme hyvät tulosparannuksen edellytykset vuodelle 2020, vaikka edessä voi olla vielä 1-2 heikkoa kvartaalia.
Pidämme ohjeistuksen saavuttamista hankalana
Yhtiö ohjeistaa, että vuoden 2019 vertailukelpoisin valuuttakurssein lasketun oikaistun liikevoiton arvioidaan paranevan vuoden 2018 tasosta (36,9 MEUR). Pidämme ohjeistuksen saavuttamista hankalana, sillä Q1-tulos oli heikko ja jäi vertailukauden alapuolelle, minkä lisäksi vuoden 2018 oikaistua liikevoittoa nosti Q3:lle kirjattu 9 MEUR:n korvaus ERP-järjestelmän toimittajalta. Oriolan pitäisi tehdä loppuvuodesta operatiivisessa tuloskunnossa todella iso loikka, jotta ohjeistus saavutetaan. Teimme päivityksen yhteydessä pieniä negatiivisia ennustemuutoksia lähivuosille. Laskimme 2019 liikevoittoennustettamme 4 %:lla 37,5 MEUR:oon (2018: 36,9 MEUR). Vaikka oikaistu liikevoitto tulee arviomme mukaan jäämään hyvin lähelle viime vuoden tasoa, tulee Oriolan raportoitu tulos kasvamaan selvästi vuoden 2018 heikolta tasolta, sillä viime vuoden tulosta rasittivat suuret Hehku-ketjun alaskirjaukset vuoden lopussa. Laskimme samalla 2020-liikevoittoennustettamme 2 %:lla 46 MEUR:oon.
Osinko tarjoaa selkänojaa
Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 13x ja 10x. Luvut ovat kansainvälisen verrokkiryhmän yläpuolella, mutta selvästi Oriolan historiallisen tason alapuolella. Lukuisat viime vuosien tulospettymykset ovat nostaneet epävarmuutta yhtiön tulosohjeistusten pitävyyteen, mikä mielestämme laskee sekä tulosennusteiden luotettavuutta että osakkeelle hyväksyttäviä arvostuskertoimia. Vaikka yhtiön tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat jo absoluuttisesti matalat, emme näe niissä merkittävää nousuvaraa ennen kuin yhtiö alkaa taas lunastaa markkinoiden luottamusta ja näyttämään positiivista kehitystä tuloskunnon osalta. Tällä välin tulostaso pysyy kuitenkin nykyisellä heikolla tasollakin jo sellaisena, että yhtiö pystyy ennustamallamme noin 70 %:n osingonjakosuhteella maksamaan nykykurssille lähivuosina 5,7 %:n ja 6,7 %:n osinkotuottoa, mikä tarjoaa selkänojaa osakkeelle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Oriola
Oriola on terveys- ja hyvinvointialan yritys. Oriola toimii lääkkeiden tukkukauppamarkkinassa Suomessa ja Ruotsissa. Jakeluliiketoiminnassa Oriola tarjoaa lääkelogistiikkaa ja annosjakelupalvelua. Tukkukauppaliiketoiminta keskittyy reseptivapaisiin kuluttajatuotteisiin sekä rinnakkaistuontiin ja erityislupavalmisteisiin. Konsultointiliiketoiminta sisältää asiantuntijapalveluja lääkeyrityksille ja apteekeille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.06.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 552,2 | 1 578,8 | 1 602,7 |
kasvu-% | 1,60 % | 1,71 % | 1,51 % |
EBIT (oik.) | 36,9 | 37,5 | 45,8 |
EBIT-% (oik.) | 2,38 % | 2,38 % | 2,86 % |
EPS (oik.) | 0,15 | 0,14 | 0,18 |
Osinko | 0,09 | 0,11 | 0,13 |
Osinko % | 4,55 % | 10,38 % | 12,26 % |
P/E (oik.) | 13,04 | 7,32 | 5,77 |
EV/EBITDA | 7,58 | 3,59 | 3,08 |