Oriolan Q4 oli iso parannus vertailukaudesta ja se osui ennusteisiimme. Vuoden 2021 ohjeistus oli kuitenkin odotuksiin nähden varovainen (oikaistun liikevoiton arvioidaan pysyvän samana tai kasvavan vuoden 2020 tasosta), sillä vuodesta 2016 asti jatkunut laskeva tulostrendi, heikko 2020-tulos, Enköpingin jakelukeskuksen ylösajo ja kulusäästöt petasivat loistavan paikan kauan odotetulle tuloskäänteelle. Oriolan suorittaminen on viime vuosina ollut heikkoa ja osakemarkkinat ovat rankaisseet tästä merkittävällä kurssilaskulla. Yhtiöllä on mielestämme potentiaalia selvästi parempaa tuloskuntoon, mutta odottavan aika on pitkä, kunnes tämä potentiaali saadaan kaivettua esiin. Osakkeen arvostus on mielestämme matala, kunhan yhtiö saa ryhtiä omaan tekemiseensä. Toistamme tästä johtuen lisää-suosituksemme ja 2,0 euron tavoitehintamme.
Q4-raportti oli merkittävä parannus heikosta vertailukaudesta
Q4-liikevaihto kasvoi 4 % ja oli 466 MEUR (konsensus 464 MEUR). Consumer-segmentti kasvoi verkkokaupan vetämänä, Pharma-segmentin kasvua ajoi kalliiden reseptilääkkeiden myynti ja Retail-segmentti kasvoi Ruotsin annosjakelumyynnin ja pandemiaan liittyvien tuotteiden kysynnän ansiosta. Oikaistu Q4-liikevoitto oli 8,0 MEUR (Q4’19: 2,1 MEUR), kun konsensusennuste oli 7,5 MEUR. Vastassa oli heikko vertailukausi, jota edellinen johto kuvaili katastrofaaliseksi. Tulosta paransivat annosjakelun kasvu, kustannussäästöt apteekeissa sekä vähentyneet markkinointi- ja yleiskulut. Tukkutoiminnan asiakassopimusten muutokset sekä pandemiaan liittyvät operatiiviset lisäkulut rasittivat kannattavuutta. Hallituksen osinkoehdotus oli 0,03 euroa (2019: 0,09 euroa), jonka lisäksi hallitus ehdottaa, että yhtiökokous valtuuttaa sen päättämään enintään 0,03 euron osingon jakamisesta. Osinko jäi täysimääräisenäkin (0,03 + 0,03) alle konsensusennusteen (0,08).
Vuoden 2021 ohjeistus oli erittäin varovainen, kun ottaa huomioon kaikki positiiviset tulosajurit mitä yhtiöllä on
Yhtiön mukaan vertailukelpoisin valuuttakurssein lasketun oikaistun liikevoiton arvioidaan pysyvän samana tai kasvavan 2020 tasosta (21,0 MEUR). Ennen Q4-raporttia konsensusennuste 2021 oikaistulle liikevoitolle oli 31 MEUR, mikä tarkoitti lähes 50 %:n tuloskasvua. Oriolan tulos on ollut laskevassa trendissä vuoden 2016 jälkeen erilaisten ulkoisten ja sisäisten haasteiden vuoksi. Odotimme yhtiöltä tälle vuodelle merkittävää ryhtiliikettä, sillä Enköpingin uuden jakelukeskuksen ylösajon valmistumisen ja 20 MEUR:n säästöihin tähdänneen 20By20 Excellence -ohjelman läpiviennin piti luoda pohjaa merkittävälle tulosparannukselle. Koska vuosi 2020 jäi lopulta erittäin heikoksi, olisi myös vertailukauden luvut helppo ylittää. Laskimme varovaisen ohjeistuksen ja johdon kommenttien perusteella 2021 liikevoittoennusteemme 28 MEUR:oon (aik. 31 MEUR) ja 2022 liikevoittoennusteemme 36 MEUR:oon (aik. 38 MEUR). Odottamamme tuloskasvuajurit (20By20 -säästöohjelma ja Enköpingin jakelukeskuksen ylösajo) eivät tiedotustilaisuuden perusteella ole tulossa niin hyvin läpi kuin mitä odotimme ja pandemian jatkuminen tuo yhtiölle ilmeisesti samanlaisia kannattavuuspaineita kuin vuonna 2020 (ylimääräiset sairauspoissaolot ja kivijalka-apteekkien vähentyneet asiakasmäärät). Consumer-segmentin kannattavuus kärsii verkkokaupan osuuden kasvusta kivijalan kustannuksella, sillä käsityksemme mukaan suurista verkkokaupan kasvuluvuista huolimatta Oriolan verkkokauppa ei vieläkään ole voitollinen pienen skaalan ja kireän hintakilpailun vuoksi.
Osakekurssia on painettu oikeutetusti alas ja arvostus on matala, kunhan yhtiö saa kaivettua potentiaalin esiin
Tulospohjainen arvostus on toteutuneella 2020 tuloksella korkea (P/E’20: 30x), mutta 2021 P/E laskee kohtuulliselle tasolle (P/E21’: 18x). Emme näe nykyiseen tuloskuntoon pohjautuvissa arvostuskertoimissa nousuvaraa ja vasta voimakkaiden tuloskasvuodotustemme täyttyessä tulospohjainen arvostus laskee neutraalille tasolle. Sijoittajien tuotto-odotus nojaa lähivuosina 4-6 %:n osinkotuottoon, jota yhtiö jakaa ennusteidemme mukaan noin 90 %:n osingonjakosuhteella. Tällaisen osinkotuoton pitäisi tarjota nykyisessä nollakorkomaailmassa tukea osakkeelle, mikä yhdessä vahvan markkina-aseman ja positiivisen tuloskäänteen tuoman luottamuksen palautumisen kanssa tarjoavat tukea osakekurssille.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Oriola
Oriola on terveys- ja hyvinvointialan yritys. Oriola toimii lääkkeiden tukkukauppamarkkinassa Suomessa ja Ruotsissa. Jakeluliiketoiminnassa Oriola tarjoaa lääkelogistiikkaa ja annosjakelupalvelua. Tukkukauppaliiketoiminta keskittyy reseptivapaisiin kuluttajatuotteisiin sekä rinnakkaistuontiin ja erityislupavalmisteisiin. Konsultointiliiketoiminta sisältää asiantuntijapalveluja lääkeyrityksille ja apteekeille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut21.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 800,8 | 1 842,1 | 1 888,9 |
kasvu-% | 4,62 % | 2,30 % | 2,54 % |
EBIT (oik.) | 21,0 | 28,4 | 36,2 |
EBIT-% (oik.) | 1,16 % | 1,54 % | 1,92 % |
EPS (oik.) | 0,07 | 0,11 | 0,12 |
Osinko | 0,06 | 0,09 | 0,11 |
P/E (oik.) | 29,11 | 9,56 | 8,48 |
EV/EBITDA | 7,48 | 4,22 | 3,50 |