Toistamme Panostajalle vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 0,56 euroon (aik. 0,72 euroa). Yhtiö veti perjantaina näkymänsä pois, kun koronavirus iskee voimalla Suomen talouteen ja Panostajan sijoituskohteiden tuloskehitykseen. Erityisesti Granon kannalta taantuma tulee vaikeaan aikaan, ja Grano vie arviomme mukaan koko Panostajan tuloksen vahvasti negatiiviseksi. Osake on tasepohjaisesti halpa, mutta Panostajan osien summaan korona tekee tuplaiskun, kun sekä tulokset että hyväksyttävät arvostustasot ovat paineessa ainakin väliaikaisesti.
Ohjeistus vedettiin pois
Panostaja veti perjantaina näkymänsä pois, vaikkei yhtiöllä varsinaista tulosohjeistusta ollutkaan. Panostajan kohdalla tämä tarkoittaa, etteivät sijoituskohteiden kysyntänäkymät tai kommentit yrityskauppamarkkinasta ole enää voimassa. Tulkitsemme tämän tarkoittavan voimakasta negatiivista muutosta erityisesti sijoituskohteiden toimintaympäristöissä. Samalla lienee selvää, että yrityskauppamarkkinoilla ostajat ovat tällä hetkellä vähissä. Korona ja Suomen talouden ajautuminen taantumaan iskee käytännössä kaikkiin sijoituskohteisiin ainakin välillisesti.
Panostajan suurin sijoituskohde Grano kärsii tilanteesta merkittävästi
Grano kärsii koronaepidemian aiheuttamasta talouden äkkipysähdyksestä merkittävästi, kun painovolyymit laskevat, yhtiöt säästävät markkinoinnissa ja esimerkiksi messut (joihin on myyty suurkuvia ja materiaaleja) ovat jäissä. Myös ajoitus on Granolle ongelmallinen, sillä yhtiö on kamppaillut jo aiemmin laskevan liikevaihdon ja vaisun kannattavuuden takia, ja nyt normaalisti vahva Q2-tulos on jo varmasti jäämässä tappiolle. Granolla on lisäksi paljon velkaa, mistä voi muodostua ongelma, jos tilanne kestää pidempään. Tuloskehitystä on erittäin vaikea arvioida, mutta on jo selvää, että Granon tulos tulee olemaan tilikaudella 2020 selvästi tappiolla. Olemme laskeneet Granon liiketulosennusteen noin -5 MEUR:oon (aik. +4 MEUR) ja odotamme liikevaihdon laskevan voimakkaasti erityisesti Q2-Q3:n aikana. Vaikka ongelmat voivat jäädä väliaikaisiksi, olemme laskeneet arviotamme Panostajan Grano-omistuksen arvosta (16 MEUR vs. 25 MEUR) käänteen siirtyessä hämärään tulevaisuuteen koronan takia.
Muissa sijoituskohteissa absoluuttiset muutokset olivat pieniä
Koronan vaikutukset on jo nähtävissä ainakin Heatmasterissa (Nesteen suurseisokki siirtyi), Hyggassa (hammashoito ei nyt prioriteetti) ja Carrotissa (markkinatilanteen voimakas muutos). Lisäksi Tilatukku ja Helakeskus ovat jälkisyklisiä, joten näkymät ovat mielestämme heikentyneet oleellisesti. Granon ulkopuolella sijoituskohteiden arvoon tekemämme muutokset olivat absoluuttisesti kohtuullisia, mutta suunta oli silti huono. Kriisin mahdollisesti pidentyessä on mielestämme hyvin mahdollista, että Panostaja joutuu pääomittamaan joitakin sijoituskohteita.
Osien summa joutui kolmen iskun kohteeksi
Tavoitehinnan lasku perustuu pääosin kaksoisiskuun, joka osien summa -laskelmaamme osui. Samalla kun sijoituskohteiden ennusteet laskivat voimakkaasti, myös niiden hyväksyttävä arvostustaso on laskenut merkittävästi riskien kasvettua selvästi (tämä hyvin nähtävissä pörssissä). Kolmas isku oli monissa sijoituskohteissa käytetty korkea velkavipu. Panostajan tasepohjainen arvostus on matala (2020e P/B noin 0,8x), mutta ei yksinään riitä ostoihin tuloksen ollessa tappiolla ja näkyvyyden ollessa olematon. Arviomme mukaan myös osinko voi jäädä tilikaudelta 2020 nollaan, ellei Suomen talous toivu koronaepidemiasta vuoden 2020 loppuun mennessä. Jos koronasta elvytään nopeasti, Panostajassa voi olla ostopaikka. Toistaiseksi kehotamme kuitenkin varovaisuuteen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.03.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 190,2 | 165,2 | 173,7 |
kasvu-% | −4,72 % | −13,15 % | 5,14 % |
EBIT (oik.) | 3,6 | −6,7 | 3,7 |
EBIT-% (oik.) | 1,89 % | −4,06 % | 2,11 % |
EPS (oik.) | 0,03 | −0,13 | 0,01 |
Osinko | 0,05 | 0,00 | 0,04 |
Osinko % | 5,49 % | 10,20 % | |
P/E (oik.) | 29,04 | - | 44,45 |
EV/EBITDA | 7,70 | 10,44 | 5,23 |