Toistamme Panostajalle vähennä-suosituksen 0,80 euron tavoitehinnalla. Panostajan uudistuminen etenee hiljalleen teknologiavetoisten Oscar Softwaren ja CoreHW:n kasvaessa, mutta arvo on edelleen voimakkaasti keskittynyt Granoon. Tämä on sekä uhka että mahdollisuus Granon väläyteltyä potentiaalia Q4:llä, mutta irtaantuminen tuntuu edelleen suhteellisen kaukaiselta. Osien summa -laskelman perusteella Panostajan arvostus on kohtuullinen, mutta vaikean markkinatilanteen jatkuessa arvoajurit ovat vähissä ja muutosprosessi vaatii aikaa. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.
Sijoitusportfolion uudistuminen etenee hiljalleen
Panostaja on ollut viime vuosina suhteellisen aktiivinen yrityskauppamarkkinoilla, mutta koronapandemia pisti sijoitussalkun merkittävän uudistumisen tauolle. Yhtiön uudemmat sijoituskohteet ja arvonluojat Oscar ja CoreHW ovat pystyneet kannattavaan kasvuun myös pandemian aikana, ja niiden rooli onkin kasvanut. Samalla Panostajan aiemmin erityisesti tukkukauppaan fokusoitunut sijoitussalkku on siirtynyt selvästi skaalautuvan teknologian suuntaan. Lisäksi Gugguu oli Panostajan ensimmäinen vähemmistösijoitus ja avaus suoraan kuluttajasektoriin, mikä uudisti osin myös Panostajan sijoitusstrategiaa. Toisaalta esimerkiksi Carrotin hankinnasta asti kivinen taival on vaikeutunut edelleen. Kokonaisuudessa Panostajan uudistuminen on mielestämme edennyt, mutta osin pandemian takia yskähdellen. Näin ollen muut sijoituskohteet jäävät edelleen Granon erittäin suuren varjon alle.
Granon käänne on yhtiölle edelleen kriittinen
Panostajan ylivoimaisesti suurin sijoituskohde on edelleen Grano, jonka osuus portfolion kokonaisarvosta (43 MEUR) on arviomme mukaan noin 62 %. Grano vastaa myös leijonanosasta Panostajan liikevaihdosta ja tuloksesta, joten lyhyellä aikavälillä yhtiö määrittää pitkälti myös Panostajan suunnan. Granon haasteena on ollut jo pitkään heikko liikevaihdon ja erityisesti kannattavuuden kehitys, kun koko toimiala käy läpi suurta murrosta. Osittain Granossa on mielestämme epäonnistuttu tehokkuuden parantamisessa, eikä skaalaetuja ole saatu esille. Pandemian takia kysyntä laski voimakkaasti, mutta raskailla säästötoimilla yhtiö pystyi kuitenkin puolustamaan tulosta kohtuullisesti. Viimeisimmät merkit kannattavuuskehityksestä ovat positiivisia (Q4’20), mutta yhtiön uuden strategian iskukykyä ei ole vielä todistettu ja lähivuosien näkymät ovat epävarmat. Kannattavuuden vahvistaminen ja näkymien vakauttaminen eivät edenneet koronavuonna, ja Granosta irtaantuminen siirtyi jälleen eteenpäin.
Ei suuria muutoksia osien summa -laskelmassa
Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt 0,95 €/osake (ennallaan). Käytämme yhtiölle 16 %:n (aik. 15 %) sijoitusyhtiöalennusta, mikä on viime vuosikymmenen vaisulla track-recordilla mielestämme perusteltua. Osakkeen P/B-luku on noin 1,0x (2021e) ja eteenpäin katsova osinkotuotto noin 3,7 % hallituksen 0,03 €:n osinkoehdotuksella. Nämä ovat mielestämme kohtuullisia, mutta nousuvara vaatisi selkeitä parannuksia sijoituskohteiden kehityksessä. Granon tuloskunnon parantuminen ja tämän jälkeen mahdollinen irtaantuminen vaativat aikaa, monilla sijoituskohteilla on haasteita ja koronapandemia heikentää toistaiseksi näkymiä. Lisäksi monien sijoituskohteiden haasteet, korkeat tulospohjaiset kertoimet ja yleisesti osakemarkkinoiden korkea epävarmuus painavat hyväksyttävää arvostusta. Osake on elpynyt vauhdikkaasti koronapandemian aiheuttamasta kuopasta, mutta tästä eteenpäin pääseminen vaatii arvonluontia. Viime vuosina tämä on ollut Panostajalle vaikeaa, joten jäämme odottamaan merkkejä käänteen vahvistumisesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut31.01.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 159,0 | 170,1 | 183,1 |
kasvu-% | −16,42 % | 7,01 % | 7,63 % |
EBIT (oik.) | 0,8 | 5,4 | 7,3 |
EBIT-% (oik.) | 0,51 % | 3,19 % | 3,99 % |
EPS (oik.) | −0,08 | 0,01 | 0,03 |
Osinko | 0,03 | 0,03 | 0,04 |
Osinko % | 3,97 % | 7,69 % | 10,26 % |
P/E (oik.) | - | 36,58 | 13,28 |
EV/EBITDA | 6,01 | 4,91 | 4,61 |