Toistamme Panostajalle vähennä-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 0,72 euroon (aik. 0,80 €). Q1-tulos oli selkeä pettymys, kun voimakkaat säästötoimet alkoivat purkautua mutta liikevaihto pysyi paineessa koronapandemian takia. Myös näkymät ovat heikentyneet erityisesti Granossa, mikä heijastui ennusteisiimme voimakkaasti. Osakkeen arvostus on matalahko (P/B 1,0x), mutta pidämme tätä tällä hetkellä perusteltuna. Tilanne voi muuttua pandemian poistuessa, mutta nykyisillä ennusteilla yhtiö ei luo omistaja-arvoa myöskään 2021.
Tilikausi käynnistyi mollivoittoisesti
Panostajan Q1-tulos oli pääosin ikävää luettavaa. Konsernin liikevaihto laski noin 10 % ja liiketulos painui 1,3 MEUR pakkaselle, kun itse odotimme nollatulosta. Koronapandemian pahentumisen takia heikko kehitys ei ollut yllätys (ennakkokommentti), mutta todella tuskaista kehitys on edelleen. Ylivoimaisesti suurimman sijoituskohteen eli Granon liikevaihto laski odotetusti 6 %, mutta kulurakenne oli noussut ennakoitua enemmän. Näin Granon liiketulos oli -0,1 MEUR, kun ennusteemme oli +0,3 MEUR. Q4:n erittäin hyvä kannattavuus oli siis väliaikaista, kuten yhtiö arvioikin tilinpäätöksen yhteydessä. Panostajan parhaista arvonluojista Oscar Software selviytyi puhtain papereiden kasvun tyssäämisestä huolimatta, mutta CoreHW:n alkuvuosi oli vaikea: liikevaihto laski noin neljänneksen ja tulos painui selvästi tappiolle (-0,4 MEUR). Korona on vaikeuttanut uusmyyntiä, ja yhtiö oli nyt suurien projektien välissä. Positiivista oli, että CoreHW:n oma tuote siirtyi vaiheeseen, jossa asiakas on aloittanut oman tuotekehitystyönsä CoreHW:n tuotteen pohjalle. Tuotepohjaista liikevaihtoa voi olla luvassa jo tilikauden loppupuolella, mutta toistaiseksi tämä on arvailua. Uutinen pehmitti kuitenkin selvästi CoreHW:n pettymystä.
Granon näkymät ovat heikentyneet, ja se heijastuu koko Panostajaan
Panostaja ei anna tulosohjausta, mutta yhtiö oli laskenut Granon kysyntänäkymän heikoksi. Yhtiön mukaan Granolla perinteisen arkkipainamisen kysyntätilanne on heikko johtuen koronapandemian vaikutuksista. Granon normaalisti kausiluontoisesti vahvan Q2:n näkymä sisältää merkittävästi epävarmuutta, ja Panostaja kertoi kysyntätilanteen jatkuneen tammikuun (alhaisella) tasolla katsauskauden jälkeen. Olemme laskeneet voimakkaasti erityisesti Q2-ennusteita, mutta myös koko tilikauden 2021 ennusteita ja lähivuosien odotuksia. Elpyminen voi hyvin alkaa Q2:n jälkeen pandemiatilanteen mahdollisesti helpottuessa kesällä, mutta kulmakerroin jäänee selvästi aiemmista odotuksistamme. Panostajan sijoituskohteet ovat vahvasti sidoksissa juuri Suomen kehitykseen, mikä ei ole vielä mairitellut. Kun lisäsimme ennusteisiin 1,2 MEUR:n myyntitappion Helakeskuksesta, osakekohtainen tulos painui ennusteessa tappiolle. Helakeskuksen kontribuutio on poistettu myös pidemmän aikavälin ennusteista.
Osien summa -laskelma oli paineessa
Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt 0,86 €/osake (aik. 0,95 €). Käytämme yhtiölle noin 16 %:n sijoitusyhtiöalennusta, mikä on viime vuosikymmenen vaisulla track-recordilla mielestämme perusteltua. Osakkeen P/B-luku on noin 1,0x (2021e) ja osinkotuotto noin 4,1 %, jos osinko pysyisi jatkossa ennallaan. Tasot ovat kohtuullisia, mutta nykyisillä vaisuilla näkymillä mielestämme perusteltuja. Nousuvara vaatisi selkeitä parannuksia sijoituskohteiden kehityksessä ja Granon tuloskunnon parantumista. Monien sijoituskohteiden haasteet, selkeiden arvoajureiden puute sekä korkeat tulospohjaiset kertoimet painavat toistaiseksi hyväksyttävää arvostusta. Nousu nykytasolta vaatii yhtiöltä arvonluontia, mikä on ollut viime vuosina Panostajalle vaikeaa. Jäämme odottamaan merkkejä kestävästä käänteestä vähennä-suosituksella.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut16.03.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 159,0 | 156,0 | 167,9 |
kasvu-% | −16,42 % | −1,90 % | 7,64 % |
EBIT (oik.) | 0,8 | 0,9 | 4,2 |
EBIT-% (oik.) | 0,51 % | 0,54 % | 2,52 % |
EPS (oik.) | −0,08 | −0,07 | −0,01 |
Osinko | 0,03 | 0,03 | 0,03 |
Osinko % | 3,97 % | 7,65 % | 7,65 % |
P/E (oik.) | - | - | - |
EV/EBITDA | 5,92 | 6,54 | 5,39 |