Laskemme Panostajan tavoitehinnan 0,92 euroon (aik. 1,00 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme selvästi odotuksistamme jääneen Q1-katsauksen jälkeen. Olemme laskeneet selvästi sijoituskohteiden tulosennusteita ja sitä kautta myös niiden arvot laskivat osien summa -laskelmassamme, jolla arvotamme sijoitusyhtiötä. Alkuvuosi oli tuloksellisesti Panostajalta selkeää alisuorittamista ja erityisesti Granolta vaaditaan loppuvuonna paljon parempaa.
Panostajan Q1-liikevaihto oli 50,3 MEUR jääden selvästi ennusteestamme (56,5 MEUR). Liikevaihto kasvoi noin 12 %, mutta tässä taustalla ovat yritysostot eli Carrot Palvelut ja Oscar Software. Sijoituskohteista vain kolme (yhteensä yhdeksän) pystyi kasvattamaan liikevaihtoaan, joten orgaaninen kasvu oli tiukassa. Liikevoitto 0,3 MEUR jäi myös kauas odottamastamme 3,1 MEUR:sta ja vertailukaudesta (1,7 MEUR sisältäen +1,3 MEUR:n kertaerän). Liikevoittoon sisältyy Ecosir Groupin myyntivoitto 1,6 MEUR, mitä ilman liiketulos olisi ollut selvästi tappiolla. Q1 on kausiluontoisesti rikkonainen ja monesti varsin heikko, mutta silti tuloksen lasku vertailukaudesta on mielestämme huolestuttavaa. Liiketulos parani vain kolmessa yhdeksästä sijoituskohteesta, joten vaisu kehitys oli laaja-alaista. Valtaosa sijoituskohteista jäi selvästi odotuksista, mutta suurimmat pettymykset olivat Grano, Carrot ja CoreHW. Panostajan 2019-tulosennusteemme laskivat 30-50 %, mistä merkittävä osa tuli jo pelkästään Q1-tulospettymyksestä.
Grano on suurin Panostajan sijoituskohde sekä kooltaan että arvoltaan. Grano vastaa noin 57 % osien summa -laskelman sijoituskohteille antamasta arvosta. 5 % laskenut liikevaihto jäi selvästi odotuksistamme, missä taustalla oli ilmeisesti erityisesti suurkuva- ja valomainosliiketoiminnoista puuttuneet suuremmat projektit. Tämä selittää osan Granon suuresta tulospettymyksestä (liiketulos -0,3 MEUR vs. enn. 2,0 MEUR), mutta myös kulurakenne oli ennakoimaamme korkeampi. Samalla kun yhtiö on saavuttanut merkittäviä säästöjä 4 MEUR:n tehostamisohjelmalla ”taantuvilla” alueilla, yhtiö on tehnyt merkittäviä panostuksia kasvualueille ja rekrytoinut uusia henkilöitä. Kulurakenne ei siis ole laskenut odotuksiemme mukaisesti, ja kun liikevaihto vielä laski selvästi, tuloskunto oli erittäin heikko. Osien summa -laskelmassamme Grano-omistuksen arvo laski 30 MEUR:oon (aik. 34,4 MEUR) ennusteiden mukana.
Panostajan uusista sijoituskohteita Oscar jatkoi hyvää suorittamistaan, mutta Carrotin -0,4 MEUR:n liiketulos oli meille selkeä pettymys. Yhtiöllä on selvästi sisäisiä ongelmia, mikä on näkynyt avainhenkilöiden vaihtuvuutena Pirkanmaalla ja Uudellamaalla. Yhtiö on uudistanut organisaatiorakennettaan ja toimintatapoja, ja ilmeisesti jotkin myyjät ovat poistuessaan vieneet mukanaan myös asiakkaita. Carrotin alkutaival Panostajan sijoituskohteena on ollut vaikea ja kehitys pitäisi saada käännettyä nopeasti, mutta epäilemme lähineljänneksien jäävän vielä vaisuiksi. Olemme laskeneet Carrotin ennusteita selvästi, mutta toistaiseksi olemme kärsivällisiä näkemyksestä sijoituksen arvosta.
Arvotamme Panostajaa sen omistuksien kautta osien summa -laskelmalla, jonka indikoima arvo laski selvästi Q1-katsauksen jälkeen. Sijoituskohteiden arvot laskivat erityisesti tulosennusteiden kautta, mutta laskimme hieman korkealla tasolla ollutta sijoitusyhtiöalennusta 17 %:n tasolle (aik. 19 %). Suomen talouskasvunäkymään liittyvä epävarmuus ei ole ainakaan pienentynyt, mutta odotuksemme ovat nyt maltillisempia ja osakemarkkinoiden tilanne on rauhoittunut suhteessa edelliseen päivitykseen. Osien summa -laskelman antama tuki heikkenee epävarmuuden noustessa, ellei arvon realisoitumiseen ole selkeitä ajureita. Näitä ajureita emme Panostajalla tällä hetkellä näe. Emme toisaalta näe osakkeessa selvää laskuvaraa, sillä osake hinnoitellaan jo alle P/B-luvun 1x ja osinkotuotto on yli 5 %.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.03.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 199,7 | 218,8 | 228,3 |
kasvu-% | 3,35 % | 9,57 % | 4,37 % |
EBIT (oik.) | 5,3 | 8,6 | 11,3 |
EBIT-% (oik.) | 2,65 % | 3,94 % | 4,97 % |
EPS (oik.) | 0,46 | 0,04 | 0,07 |
Osinko | 0,05 | 0,05 | 0,05 |
P/E (oik.) | 2,09 | 8,31 | 5,07 |
EV/EBITDA | 8,54 | 5,88 | 5,63 |