Laskemme Panostajan tavoitehinnan 0,85 euroon (aik. 0,92 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Yhtiön Q2-tulos jäi odotuksistamme ja monissa sijoituskohteissa vaikuttaisi olevan myös pidempiaikaisia haasteita. Lisäksi KL-Varaosien myynti toteutui selvästi odottamaamme heikommalla hinnalla, mikä lisäsi huolia hyväksyttyjen arvostuksien kestävyydestä. Näiden syiden takia osien summa -laskelmamme laski selvästi. Osake kaipaisi selkeitä positiivisia ajureita, mutta hiljalleen tukea pitäisi löytyä alhaisista arvostusluvuista (P/B 0,8x ja osinkotuotto ~6 %). Katso toimitusjohtajan videohaastattelu täältä.
Carrotin arvo paineessa sekä omien että toimialan haasteiden takia
Suurin pettymys Q2:lla oli Carrot, jonka liikevaihto oli vain 4,6 MEUR ja liiketulos pysyi tappiolla (-0,2 MEUR). Yhtiön mukaan henkilöstömuutokset, eli avainhenkilöiden siirtyminen kilpailijoille, heijastuivat merkittävästi liikevaihdon kehitykseen. Organisaatiomuutokset eivät selvästikään miellyttäneet kaikkia, ja toimialalla alkaa ilmetä jo ”epätervettä” kilpailua, mikä heijastuu alan yleiseen kannattavuuteen. Sektorin listattujen yhtiöiden (VMP ja Enersense) hyväksytyt arvostustasot ovat laskeneet erittäin mataliksi, mikä heijastuu väkisin myös Carrotiin.
Myös Selogin tilanne vaikuttaa ongelmalliselta
Henkilö- ja kilpailutilanteen muutokset painoivat katsauskaudella myös Selogin liikevaihtoa, joka laski Q2:lla peräti kolmanneksen vertailukaudesta. Selogista lähteneet työntekijät ovat käsityksemme mukaan perustaneet yrityksen, joka on onnistunut viemään tilauksia Selogilta ja samalla puskee myös pienen toimialan hintakilpailua. Tilanne tuskin korjautuu nopeasti, mikä antaa samalla karun kuvan Selogin kilpailuedun (”vallihauta”) heikkoudesta. Olemme laskeneet selvästi ennusteitamme sekä näkemystä Selogin arvosta, mikä heijastuu osien summaan.
KL-Varaosien myynti toteutui selvästi odottamaamme alhaisemmalla hinnalla
Panostaja myi katsauskauden jälkeen KL-Varaosat 6,4 MEUR:lla (velaton kokonaiskauppahinta), mikä oli selvästi alhaisempi kuin aiempi näkemyksemme KL-Varaosien arvosta (9,5 MEUR). Näin ollen myynti painoi selvästi osien summa -laskelmaamme, jossa olemme nyt kirjanneet yhtiön kauppahintaan. Kirjoitimme KL-Varaosien myynnistä aiemmin täällä, mutta emme silloin tehneet muutoksia näkemykseemme. Nyt olemme poistaneet KL-Varaosat Panostaja-konsernista, mikä laski myös ennusteita selvästi. Osittain KL-Varaosien ennakoimaamme alemmat arvotuskertoimet lisäsivät myös epävarmuutta muiden sijoituskohteiden hyväksyttäviä arvostustasoja kohtaan.
Osien summa otti monia iskuja, tasepohjainen arvostus on jo matala
Arvotamme Panostajaa sijoitusyhtiönä pääosin omistuksien osien summan kautta. Osien summaa painoivat Carrot, Selog ja KL-Varaosat, eivätkä positiiviset muutokset (erityisesti CoreHW) riittäneet läheskään kompensoimaan tätä. Näkemyksemme Panostajan avainomistuksen eli Granon arvosta on ennallaan. Epävarmuutta lisää osaltaan uusi toimitusjohtajan vaihdos (Moilanen lähtee Revenion toimitusjohtajaksi), joka tuli Granon kannalta huonoon aikaan. Osien summa -laskelmamme indikoima arvo on nyt noin 0,98 euroa/osake (aik. 1,10 €), ja olemme antaneet Panostajalle 14 %:n (aik. 17 %) sijoitusyhtiöalennuksen. Näin tavoitehintamme laskee 0,85 euroon (aik. 0,92 euroa). Granon exit ei vaikuta lähestyvän emmekä näe Panostajalla tällä hetkellä selkeitä positiivisia ajureita. Toisaalta merkittävämpää laskua rajoittaa se, että P/B-luku on jo noin 0,8x ja osinkotuotto on jo lähes 6 %. Osingon kestävyyteen liittyy kuitenkin epävarmuutta, sillä mielestämme Panostajan pitäisi pystyä kasvamaan lähivuosina.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.06.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 199,7 | 196,7 | 202,8 |
kasvu-% | 3,35 % | −1,46 % | 3,09 % |
EBIT (oik.) | 5,3 | 6,4 | 7,9 |
EBIT-% (oik.) | 2,65 % | 3,25 % | 3,91 % |
EPS (oik.) | 0,46 | 0,05 | 0,03 |
Osinko | 0,05 | 0,05 | 0,05 |
Osinko % | 5,22 % | 13,12 % | 13,12 % |
P/E (oik.) | 2,09 | 7,36 | 11,65 |
EV/EBITDA | 8,54 | 6,54 | 7,09 |