Toistamme Panostajalle vähennä-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 0,70 euroon (aik. 0,72 €). Q2-tulos oli linjassa odotuksiemme kanssa, mutta näkymät olivat pettymys erityisesti CoreHW:n osalta. Ennusteemme laskivatkin merkittävästi. Osakkeen arvostus on matalahko (P/B 1,0x), mutta pidämme tätä perusteltuna. Tilanne voi muuttua näkymän piristyessä selvästi, mutta nykyisillä ennusteilla osakkeen tuotto-odotus jää vaisuksi.
Q2-tulos oli odotetun heikko
Panostajan liikevaihto laski Q2:lla 7 % ja liiketulos oli odotuksiemme mukaisesti 0,5 MEUR tappiolla. Sijoituskohteista ennakoitua paremman tuloksen teki Panostajalle kriittinen Grano, joka pystyi siedettävään 0,8 MEUR:n liiketulokseen liikevaihdon 6 %:n laskusta huolimatta. Negatiivisen yllätyksen tarjoili Q2:lla CoreHW, jonka liikevaihto laski noin 38 % ja liiketulos painui 0,6 MEUR pakkaselle. CoreHW:n myyntiä jarrutti koronan aiheuttamat rajoitukset, minkä takia asiakkaiden T&K-hankkeita ei käynnistynyt odotetusti. Riski oli tiedossa erityisesti heikon alkuvuoden jälkeen, mutta romahduksen voimakkuus tuli silti yllätyksenä. CoreHW on ollut Oscar Softwaren kanssa Panostajan harvoja kannattavan kasvun sijoituskohteita, mihin tuli alkuvuonna kuitenkin ruma kuoppa. Q2:lla myöskään Oscar ei pystynyt tuloskasvuun, kun yhtiön kasvu tyssäsi resurssipulaan. Heatmasters suoriutui jaksosta mallikkaasti, Hygga kasvoi vahvasti muttei kannattavasti ja Carrotin alamäki jatkui jyrkkänä.
Näkymissä piristymistä, mutta parannettavaa jää edelleen paljon
Sijoituskohteiden näkymät piristyivät odotetusti Granossa, jonka kysyntänäkymä nousi heikosta tyydyttäväksi. Tämä oli erittäin tärkeää Granon ollessa Panostajan ylivoimaisesti suurin sijoituskohde, mutta olimme ennusteissamme ennakoineet jopa jyrkempää elpymistä pandemian väistyessä. Lisäksi näkymä heikentyi CoreHW:n osalta, mikä oli negatiivinen yllätys. CoreHW:n tulos pysyneekin pakkasella myös Q3:lla. Oscarin näkymä on edelleen hyvä ja yhtiö oli tehnyt rekrytointeja, jotka mahdollistavat paluun kasvuun viiveellä. Sen sijaan Carrotin tilanne on jo huolestuttava negatiivisen kierteen jatkuessa edelleen: liikevaihdon käänne vaikuttaa yhä epätodennäköisemmältä ja kulurakenne on jo vedetty minimiin, joten pikaista parannusta ei ole näkyvissä. Konsernitasolla ennusteemme laskivat reilusti vuodelta 2021 sekä hieman vuodelta 2022. Kasvusijoituksien kehityksen yskiessä Granon käänteestä tulee yhä kriittisempi myös osingon kestävyyttä ajatellen. Tilanne voi muuttua pandemian vaikutuksien hälvetessä, mutta mielestämme ongelmat eivät rajoitu koronaan.
Arvostus on edullinen ainoastaan käänteen toteutuessa
Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt 0,84 €/osake (aik. 0,86 €). Käytämme yhtiölle noin 15 %:n sijoitusyhtiöalennusta, mikä on viime vuosikymmenen vaisulla track-recordilla mielestämme perusteltua. Osakkeen P/B-luku on noin 1,0x (2021e) ja osinkotuotto noin 4,2 %, jos osinko olisi kestävä. Huomionarvoista on, että osingonjakosuhde on ennusteissamme lähivuosina yli 100 %. Avainluvut ovat kohtuullisen matalia, mutta nykyisillä vaisuilla näkymillä mielestämme perusteltuja. Nousuvara vaatisi selkeitä parannuksia sijoituskohteiden kehityksessä ja Granon tuloskunnon parantumista. Monien sijoituskohteiden haasteet, selkeiden arvoajureiden puute sekä erittäin korkeat tulospohjaiset kertoimet painavat toistaiseksi hyväksyttävää arvostusta. Nousu nykytasolta vaatii yhtiöltä arvonluontia, mikä on ollut viime vuosina Panostajalle vaikeaa. Jäämme odottamaan merkkejä kestävästä käänteestä vähennä-suosituksella.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.06.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 159,0 | 148,8 | 164,3 |
kasvu-% | −16,42 % | −6,38 % | 10,39 % |
EBIT (oik.) | 0,8 | −0,1 | 4,0 |
EBIT-% (oik.) | 0,51 % | −0,08 % | 2,43 % |
EPS (oik.) | −0,08 | −0,08 | −0,01 |
Osinko | 0,03 | 0,03 | 0,03 |
P/E (oik.) | - | - | - |
EV/EBITDA | 5,94 | 6,62 | 5,57 |