Olemme nostaneet Panostajan tavoitehinnan 0,68 euroon (aik. 0,56 euroa) yhtiön Q2-tuloksen ylitettyä selvästi odotuksemme. Yhtiön sijoituskohteet olivat onnistuneet reagoimaan koronapandemiaan hyvin ja laskemaan kulurakennettaan selvästi. Näkymät ovat kuitenkin edelleen sumuiset ja esimerkiksi Granon kohdalla pahin on arviomme mukaan vielä edessä. Kuitenkin Panostaja tulee selviämään koronasta kohtuullisin vahingoin. Riskiprofiili on siis laskenut, mutta tämä on jo heijastanut osakekurssiin. Nousuajureiden puuttuessa toistamme vähennä-suosituksen.
Granon Q2-tulos ylitti selvästi odotuksemme
Odotimme Panostajan selvästi suurimman sijoituskohteen eli Granon kärsineen merkittävästi koronasta, koska poikkeustilan alettua maaliskuussa painovolyymit laskivat, yhtiöt säästivät markkinoinnissa ja esimerkiksi messut (joihin on myyty suurkuvia ja materiaaleja) olivat jäissä. Ennustuksemme toteutuivat vain siinä mielessä, että Granon tilausmäärät putosivat maaliskuussa nopeasti yli 30 % vertailukaudesta. Emme kuitenkaan huomioineet viivettä liikevaihtoon, ja jakson alku oli Granolle vielä hyvä. Näin liikevaihto laski Q2:lla ”vain” 17 % (ennuste -30 %). Suurempi yllätys oli kuitenkin se, miten hyvin Grano onnistui laskemaan kulurakennettaan voimakkailla ja nopeilla säästötoimilla. Näiden yhteisvaikutuksen ansiosta Granon liiketulos oli Q2:lla lopulta +1,2 MEUR (Q2’19: 2,5 MEUR), mikä ylitti hulppealla marginaalilla -2,5 MEUR:n ennusteemme. Vaikka Granon näkymä on edelleen heikko (tilaukset eivät ole elpyneet katsauskauden jälkeen), Granon ja samalla koko Panostaja-konsernin riskiprofiili laski merkittävästi Granon osoitettua jousto- ja reagointikykyä kriisissä. Olemme nostaneet Grano-omistuksen arvoa merkittävästi (16 MEUR -> 21 MEUR) osien summa-laskelmassamme, mikä heijastuu voimakkaalla vivulla myös tavoitehintaamme.
Muissa sijoituskohteissa kannattavaa kasvua ja onnistunutta sinnittelyä
Kehitys oli pääosin hieman odotuksiamme parempaa myös Panostajan pienemmissä sijoituskohteissa. Kirkkaimmat tähdet Oscar Software ja CoreHW jatkoivat odotetusti kannattavaa kasvua, ja heikommat sijoituskohteet (Helakeskus, Hygga, Heatmasters ja Carrot) onnistuivat ainakin kohtuullisesti puolustustaistelussa. Vaikka esimerkiksi Carrot taistelee edelleen syvissä vesissä ja liikevaihto laski voimakkaasti (-25 %), sen tulos oli ainoastaan pienellä miinuksella. Lisäksi kaikki sijoituskohteet pystyivät pitämään kiinni kassatilanteestaan. Oscar ja CoreHW pystyvät arviomme mukaan jatkamaan kannattavaa kasvua koronasta huolimatta, mutta yleisesti näkymät ovat kuitenkin edelleen sumuiset. Arviomme mukaan Panostajan tulos tuleekin jäämään lähivuosina vaisuksi ja valitettavan harvat sijoituskohteet luovat tällä hetkellä selvästi omistaja-arvoa Panostajan osakkeenomistajille.
Osien summassa on voimakas vipu molempiin suuntiin
Osien summa -laskelmassamme nostimme Granon, CoreHW:n ja Oscar Softwaren arvoa, mikä heijastuu suoraan myös tavoitehintaamme. Näkemyksemme Panostajan sijoitussalkun arvosta on suhteellisen matala (noin 59 MEUR sisältäen emoyhtiön nettokassa) verrattuna emoyhtiön kuluihin, mikä aiheuttaa vipuvaikutuksen arvojen muuttuessa. CoreHW ja Oscar ovat Panostajalle selkeitä arvoajureita, mutta lähivuosina osakkeen suunnan määrittää Grano kokoluokkansa takia. Granolle arvonluonti on nykyisessä markkinatilanteessa vaikeaa. Panostajan tasepohjainen arvostus on matala (2020e P/B noin 0,8x), mutta tämä ei yksinään riitä ostoihin tuloksen ollessa tappiolla ja pääoman ennustetun tuoton ollessa lähivuosina matala. Panostajan tilikaudelta 2020 maksettavaan osinkoon liittyy korkeaa epävarmuutta, mutta ennustamme nyt yhtiön maksavan pienen 0,025 euron osakekohtaisen osingon. Tämä antaisi osakkeelle tällä hetkellä 3,6 %:n osinkotuoton, mikä ei juuri paranna riskikorjattua tuotto-odotusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut05.06.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 190,2 | 159,5 | 173,4 |
kasvu-% | −4,72 % | −16,15 % | 8,70 % |
EBIT (oik.) | 3,6 | −1,6 | 3,3 |
EBIT-% (oik.) | 1,89 % | −1,00 % | 1,91 % |
EPS (oik.) | 0,03 | −0,09 | 0,00 |
Osinko | 0,05 | 0,03 | 0,04 |
Osinko % | 5,49 % | 6,25 % | 10,00 % |
P/E (oik.) | 29,04 | - | 83,42 |
EV/EBITDA | 7,98 | 7,20 | 5,25 |