Olemme nostaneet Panostajan tavoitehinnan 0,75 euroon (aik. 0,68 €) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ennakoitua selvästi paremman Q3-tuloksen jälkeen. Panostajan sijoituskohteet ovat osoittaneet hyvää venymiskykyä koronapandemian keskellä ja onnistuneet pitämään kannattavuudet kohtuullisilla tasoilla. Osien summa -laskelmamme nousi selvästi Granon, Oscarin ja Hyggan positiivisen kehityksen ansiosta ja tarjoaa mielestämme kohtuullisen tuotto-odotuksen. Epävarmuus on silti edelleen korkealla koronan varjostaessa näkyvyyttä ja osakemarkkinoiden yleiseen suuntaan liittyvän epävarmuuden korostaessa jälleen sijoittajien riskejä.
Kulusäästöillä saavutettiin selkeä tulosylitys
Panostajan liikevaihto oli Q3:lla odotuksiemme mukainen, mutta kannattavuus ja sitä kautta tulos ylittivät varovaiset odotuksemme selvästi. Odotimme Panostaja-konsernilta Q3:lla 2,5 MEUR:n liiketappiota, mutta yhtiö ylsi vaikeissa olosuhteissa 1,0 MEUR:n liikevoittoon. Sijoituskohteet olivat pystyneet merkittäviin kulusäästöihin koronapandemian keskellä, ja sitä kautta onnistuneet puolustustaistelussa kiitettävästi lähtökohtiin nähden. Suurin tulosylitys tuli Granolta, mutta myös Oscar Softwaren poikkeuksellisen vahva kannattavuus ylitti odotukset merkittävästi. Negatiivisella puolella Carrotin korpivaellus jatkui myös Q3:lla (liikevaihto noin -35 %) ja Panostaja ilmoitti eilen tekevänsä Carrotin liikearvosta 3,3 MEUR:n alaskirjauksen, joka heijastuu Q4’20-tulokseen. Tämä heijastuu omaan pääomaan ja P/B-lukuun, mutta osien summassamme Carrotin arvo oli jo aiemmin painettu alas.
Näkymissä piristymisen merkkejä, vaikka epävarmuus pysyy edelleen korkealla
Panostaja ei antanut Q3-katsauksessa ohjeistusta tai arvioita sijoituskohteiden kysyntätilanteiden kehityksestä eteenpäin, mutta kommentoi vallitsevaa kysyntätilannetta ja muutoksia katsauskauden jälkeen (Q3-jakso päättyi 31.7). Tärkeimmän sijoituskohteen eli Granon saadut tilaukset ovat kehittyneet positiivisesti katsauskauden jälkeen, mutta tilausmäärät ovat edelleen alle vertailukauden tason. Tämä viittaa mielestämme odotettuun osittaiseen elpymiseen, kun krooninen laskusuunta jatkuu mm. arkkipainamisessa. Kokonaistilanne on kuitenkin parantunut merkittävästi, ja kannattavuuden kestävyydestä olemme jo saaneet rohkaisevia merkkejä. Suurin parannus sijoituskohteiden näkymissä jaksolla tapahtui Hyggassa, joka tiedotti kesäkuussa merkittävästä yhteistyöstä Helsingin kaupungin kanssa. Sopimuksen kokonaisarvon Hygga arvioi olevan noin 23 MEUR, mikä nostaa yhtiön lähivuosina uuteen kokoluokkaan. Lievää positiivista virettä on myös muissa sijoituskohteissa.
Osien summa on noussut sijoituskohteiden näytettyä sinnikkyyttä
Panostajan omistuksista Grano, Oscar ja myös monet pienemmät sijoitukset ovat selvinneet koronasta toistaiseksi suhteellisin vähin vaurioin erittäin tiukan kulukurin ansiosta. Tämä on heijastunut näkemykseemme näiden yhtiöiden arvoista, mikä näkyy osien summa -laskelmassamme. Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,87 €/osake (aik. 0,78 €). Suurin positiivinen muutos nähtiin Granossa ja Oscarissa, joilla molemmilla oli selkeä positiivinen vaikutus. Panostajan emoyhtiöllä on edelleen vahva noin 22 MEUR:n nettokassa, minkä arvo mielestämme korostuu nykyisessä epävarmassa tilanteessa. Käytämme Panostajalle noin 14 %:n sijoitusyhtiöalennusta, mikä on Panostajan nykyisellä track-recordilla mielestämme kohtuullinen. Osien summa -laskelmassa on sisällä merkittävä vipuvaikutus, koska yhtiön sijoitusvarallisuus on suhteellisen pieni verrattuna konsernikuluihin. Lisäksi Panostajan tasepohjainen arvostus on matala (2020e P/B noin 0,8x), mutta se ei kuitenkaan yksin riittäisi ostoihin lähivuosien ennustetun pääoman tuoton ollessa matala.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.09.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 190,2 | 161,2 | 180,9 |
kasvu-% | −4,72 % | −15,29 % | 12,27 % |
EBIT (oik.) | 3,6 | −0,9 | 4,3 |
EBIT-% (oik.) | 1,89 % | −0,55 % | 2,36 % |
EPS (oik.) | 0,03 | −0,08 | 0,01 |
Osinko | 0,05 | 0,03 | 0,04 |
P/E (oik.) | 29,04 | - | 26,37 |
EV/EBITDA | 8,11 | 5,61 | 4,80 |