Panostajan Q3-tulos oli vaisu johtuen pääosin Granon todella heikosta kannattavuudesta. Granon tehostamistoimien onnistuminen onkin kriittistä, sillä muista sijoituskohteista ei ole tällä hetkellä merkittäviksi arvoajureiksi. Lisäksi näkymiä painaa Suomen talouskasvun heikentyminen, mikä on kriittinen tekijä valtaosalle sijoituskohteista. Osakkeen arvostustaso on mielestämme jo maltillinen, mutta selkeät ajurit kurssinousuun puuttuvat. Olemme laskeneet tavoitehintamme 0,80 euroon (aik. 0,85 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.
Q3-tulos olisi ollut selvästi tappiolla ilman KL-Varaosien myyntivoittoa
Panostajan Q3-tulos oli todella heikko, mikä johtui pääasiassa yhtiön ylivoimaisesti suurimmasta sijoituskohteesta eli Granosta. Granon liikevoitto painui Q3:lla nollatasolle, mikä on huolestuttavaa ja selittää hyvin yhtiön aloittamat suuret yt-neuvottelut. Tulos sisälsi poikkeuksellisen 0,9 MEUR:n arvonalentumisen liittyen toiminnanohjausjärjestelmien uudelleenjärjestelyihin, mutta tämäkin huomioiden tulos jäi selvästi ennusteestamme (1,8 MEUR). Yhtiön mukaan erityisesti kesäkuu oli todella hiljainen, mutta käsityksemme mukaan kysynnässä on laajempaakin heikkoutta. Muiden sijoituskohteiden tuloskehityksessä ei tapahtunut suuria yllätyksiä, ja myös Panostajan Q3-liikevoitto jäi nollatasolle. Oma ennusteemme oli 1,6 MEUR, joten erotuksen selittää täysin Granon tulospettymys. Panostajan osakekohtainen tulos oli Q3:lla hyvällä 0,04 euron tasolla, mikä johtui kuitenkin kokonaan KL-Varaosien 2,7 MEUR:n myyntivoitosta (ennen veroja). Muuten tulos olisi ollut selvästi tappiollinen, mikä ei indikoi omistaja-arvon luomista.
Näkymissä negatiivisia tarkennuksia
Panostaja ei anna konsernitason ohjeistusta, vaan arvioi sijoituskohteiden kysyntätilanteen kehitystä lyhyellä aikavälillä. Yhtiö arvioi CoreHW:n, Oscar Softwaren, Carrotin ja Heatmastersin kysyntätilanteen säilyvän edelleen hyvänä, mutta laski Selogin ja Helakeskuksen arvion tyydyttäväksi (aiemmin hyvä). Lisäksi Granon ja Hyggan kysyntätilanne säilyy tyydyttävänä. Muutoksien taustalla on käsityksemme mukaan rakennussyklin selkeä kääntyminen, joka tulee heijastumaan jälkisyklisiin yhtiöihin lähiaikoina. Suomen talouskasvun hidastuminen heijastuu Panostajan näkymiin, sillä yhtiö on käytännössä täysin Suomen varassa. Erityisen suuri merkitys on jälleen Granolla, ja jos yritykset kokevat tilanteensa heikkenevän, erilaiset markkinointipanostukset ovat leikkauskohteita. Yhtiön käynnissä olevat tehostamistoimet (mahdollisesti kokoluokassa 4 MEUR) eivät välttämättä ole riittäviä aiempien tulosodotuksiemme saavuttamiseen, joten olemme laskeneet ennusteitamme selvästi. Kokonaisuutena Panostajan näkymä onkin mielestämme varsin heikko, varsinkin jos Suomen talouskasvu hyytyy merkittävästi lähivuosina.
Arvostus on jo maltillinen, mutta mielestämme positiiviset ajurit puuttuvat
Arvotamme Panostajaa sijoitusyhtiönä pääosin omistuksien osien summan kautta. Osien summa -laskelmamme indikoima arvo on noin 0,94 €/osake (aik. 0,98 euroa), ja olemme antaneet nyt Panostajalle 15 %:n (aik. 14 %) sijoitusyhtiöalennuksen. Osakkeen P/B-luku on noin 0,8x ja osinkotuotto noin 6,2 %, jos yhtiö ei tee muutoksia osinkoonsa. Molemmat ovat yleensä Panostajalle houkuttelevia. Granon tilanne ja samalla mahdollinen exit näyttää kuitenkin lipuvan vain kauemmas, emmekä näe osakkeelle tällä hetkellä selkeitä positiivisia ajureita. Päinvastoin, mielestämme Suomen talouskasvun hidastuminen, monien sijoituskohteiden haasteet, korkeat tulospohjaiset kertoimet (2020e: 27x) ja osakemarkkinoiden yleisesti korkea epävarmuus aiheuttavat edelleen paineita osakkeeseen. Tämän takia jäämme edelleen odottamaan käännettä parempaan vähennä-suosituksella, vaikka mielestämme osakkeen arvostuksessa on jo monia houkuttelevia elementtejä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut05.09.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 199,7 | 191,6 | 195,6 |
kasvu-% | 3,35 % | −4,05 % | 2,12 % |
EBIT (oik.) | 5,3 | 4,8 | 7,7 |
EBIT-% (oik.) | 2,65 % | 2,52 % | 3,91 % |
EPS (oik.) | 0,46 | 0,05 | 0,03 |
Osinko | 0,05 | 0,05 | 0,05 |
P/E (oik.) | 2,09 | 7,66 | 11,57 |
EV/EBITDA | 8,54 | 6,08 | 6,17 |