Panostajan Q4-raportti oli pitkälti odotuksiemme mukainen. Granon tulos oli pitkälti odotettu ja pienemmistä sijoituskohteista löytyi sekä positiivisia yllätyksiä että pettymyksiä. Ilmassa on lieviä piristymisen merkkejä ja lähestyvä osinko tukenee osaketta lyhyellä aikavälillä, mutta arvoajureiden puuttuessa toistamme vähennä-suosituksen ja 0,78 euron tavoitehinnan. Maltillinen arvostus voi mielestämme nousta Granon tuloskäänteen onnistuessa, mutta yhtiön tehostamistoimien onnistumisen lisäksi epävarmuutta liittyy liikevaihdon kehitykseen.
Q4-tulos oli kohtuullinen, näkymissä ei yllätyksiä
Panostajan Q4-tulos oli odotetun vaisu. Konsernin Q4-liikevoitto oli 1,5 MEUR, kun ennusteemme oli 1,7 MEUR. Tulos sisälsi kuitenkin yhteensä 1,3 MEUR kertaeriä, kun odotuksemme oli vain 1,0 MEUR. Kertaerät liittyvät Granon yt-neuvotteluihin (1,0 MEUR), ja Selogin ja Tilatukun yhdistymiseen (0,3 MEUR). Emme ole oikaisseet näitä mielestämme sijoitusyhtiölle normaaleja kuluja luvuissamme. Koko tilikausi 2019 oli Panostajalle vaikea: osakekohtainen tulos oli vain 3,1 senttiä, vaikka yhtiö irtaantui tilikaudella KL-Varaosista (myyntivoitto 2,7 MEUR). Kehitys oli kuitenkin nousujohteista, ja Q4:lla nähtiin pienissä sijoituskohteissa positiivisiakin yllätyksiä. Q4:llä Heatmasters teki yllättävän vahvan tuloksen, ja samalla CoreHW jatkoi vahvaa kehitystään. Oscarin tuloskehitys jäi odotuksista, mutta tämä selittyy kasvaneilla kasvupanostuksilla ja SaaS-siirtymällä. CoreHW ja Oscar ovat mielestämme Panostajan potentiaalisimpia arvonluojia, ja näkymät yhtiöillä ovat edelleen hyvät. Kokonaisuudessaan Q4-raportti kääntyy mielestämme hieman positiiviselle puolelle, koska 2020-tulosennusteemme nousivat raportin jälkeen.
Osinko tukee osaketta lyhyellä aikavälillä
Hallituksen osinkoehdotus oli odotuksien mukaisesti 0,05 euroa/osake, eli osinko pysyi edellisen tilikauden tasolla. Panostaja maksoi kuitenkin tilikauden aikana myös 0,03 euron lisäosingon, joten yhteensä Panostaja maksaa 0,08 euroa osinkoja 12 kuukauden sisällä. Runsaat osingot antavat lyhyellä aikavälillä tukea osakkeelle, mutta samalla ne pienentävät Panostajan sijoitettavia pääomia. Tämä taas korostaa pidemmällä aikavälillä Panostajan haastetta, jossa rajallisen pääoman tuotoilla pitäisi pystyä kattamaan konsernikulut sekä tämän jälkeen luomaan houkutteleva tuotto myös sijoittajille. Mielestämme kasvu olisi Panostajalle kriittistä, jotta yhtälö saataisiin houkuttelevammaksi. Kun huomioidaan lähivuosina todennäköinen irtaantuminen Granosta, yhtiö kaipaisi kipeästi uusia kasvuajureita.
Arvostus on maltillinen, mutta emme odota asialle nopeaa korjausta
Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,92 €/osake (aik. 0,91 €). Noin 71 % sijoituskohteiden arvosta on mielestämme kiinni Granossa, mikä korostaa yhtiön tärkeyttä Panostajalle. Käytämme edelleen yhtiölle noin 15 %:n sijoitusyhtiöalennusta, mikä on nykyisellä track-recordilla mielestämme perusteltua. Olemme avanneet osien summaa tarkemmin varsin tuoreessa laajassa raportissamme. Osakkeen P/B-luku 2020e on noin 0,9x ja osinkotuotto 6,1 %, jonka merkitys tuotto-odotuksessa korostuu lyhyellä aikavälillä. Toisaalta osinko heijastuu negatiivisesti yhtiön rahavaroihin. Sekä P/B-luku että osinkotuotto ovat Panostajalle varsin houkuttelevia, mutta emme näe osakkeelle selkeitä arvoajureita ylöspäin. Granon tuloskunnon parantuminen ja tämän jälkeen mahdollinen irtaantuminen vaativat edelleen aikaa, ja samalla Suomen talouskasvun hidastuminen, monien sijoituskohteiden haasteet, korkeat tulospohjaiset kertoimet ja yleisesti osakemarkkinoiden korkea epävarmuus painavat hyväksyttävää arvostusta. Mielestämme osakkeen arvostuksessa on jo monia houkuttelevia elementtejä ja pohja voi olla käsillä, mutta jäämme vielä odottamaan konkreettisia näyttöjä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.12.2019
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 190,2 | 196,2 | 197,8 |
kasvu-% | −4,72 % | 3,12 % | 0,83 % |
EBIT (oik.) | 3,6 | 8,4 | 9,3 |
EBIT-% (oik.) | 1,89 % | 4,26 % | 4,70 % |
EPS (oik.) | 0,03 | 0,04 | 0,06 |
Osinko | 0,05 | 0,05 | 0,05 |
P/E (oik.) | 29,04 | 9,58 | 6,15 |
EV/EBITDA | 8,45 | 5,09 | 5,12 |