Pihlajalinnan Q2:n myynti sekä oikaistu liikevoitto ylittivät lievästi ennusteemme. Olemme tehneet ennusteisiimme 2021 osalta positiivisia tarkennuksia ja isossa kuvassa yhtiön positiivinen kannattavuuskehitys etenee odotustemme mukaisella uralla. Matalat arvostuskertoimet tarjoavat mukavan turvamarginaalin huolimatta kohollaan olevista poliittisista riskeistä. Nostamme tavoitehinnan 13,0 euroon (aik. 12,5 €) ja toistamme lisää-suosituksen. Kesäkuussa päivitetty laaja raportti yhtiöstä on edelleen ajankohtainen ja vapaasti luettavissa täältä.
Ulkoistusten liikevoitto edelleen vaisua, mutta muu palvelumyynti jatkoi hyvää kehitystä
Kokonaisuutena Pihlajalinnan Q2-liikevaihto kasvoi 24 % heikkoon vertailukauteen nähden ollen 143 MEUR, mikä ylitti myös 137 MEUR:n ennusteemme. Ennusteylitys johtui pitkälti odotuksemme ylittäneestä palvelumyynnistä julkiselle puolelle, jonne myynnin fokus alkuvuonna siirrettiin. Kokonaisulkoistusten 1,8 MEUR:n liikevoitto (Q2’20: 2,0 MEUR) sekä muun toiminnan 4,7 MEUR:n liikevoitto (Q2’20: -1,7 MEUR) olivat lähellä odotuksiamme. Osakekohtainen tulos 0,20 euroa/osake ylitti 0,15 euron/osake ennusteemme selvemmin pääosin siksi, että vähemmistön osuuden pienentyminen yllätti meidät positiivisesti.
Nostimme ennusteitamme etenkin loppuvuoden koronapalveluiden myynnin osalta
Pihlajalinna toisti ohjeistuksensa: ”2021 liikevaihto kasvaa selvästi (2020: 509 MEUR) ja oikaistu liikevoitto paranee selvästi (2020: 21,1 MEUR)”. Nostimme 2021 tulosennusteitamme 7 %:lla, sillä koronapalvelut ovat kommenttien perusteella jatkaneet aiempia ennusteitamme korkeammalla tasolla. Päivitetyn ennusteemme mukaan 2021 liikevaihto kasvaa 10 % 558 MEUR:oon ja liikevoitto nousee 35 % 28,4 MEUR:oon (EBIT 5,1 %). Koronapalveluiden myynnin hiipuminen luo vastatuulta vuoden 2022 ennusteisiimme, mutta odotamme liikevoiton jatkavan terveellä tasolla 27,9 MEUR:ssa (EBIT 4,9 %). Tämä johtuu siitä, että pandemian hiipuessa Pihlajalinnan yksityisen verkoston kannattavuutta tukevat sekä liikunta- että lääkärikeskusten kävijämäärien normalisoituminen. Myös hoitojonojen purkamisesta odotamme Pihlajalinnan saavan asiakkaita. Ulkoistustoiminnan kannattavuusennusteemme olemme pitäneet varovaisina johtuen kustannustasojen noususta sekä tilaajien kanssa olevista erimielisyyksistä niiden maksajista. Ennusteemme eivät vielä sisällä Pohjola Sairaalaa, jonka suhteen yhtiö vaikutti luottavaiselta, että sen kannattavuus saataisiin nostettua heti alusta alkaen positiiviseksi myynti- ja kustannussynergioiden avulla. Suhtaudumme kauppaan alustavasti positiivisesti ja sen pitäisi saada viranomaishyväksynnät vuoden lopulla.
Osakkeen tuotto/riski-suhde mielestämme edelleen hyvä
Pihlajalinnan 2021e P/E-luku (oik.) 14x ja EV/EBITDA 7x sekä 2022e P/E-luku (oik.) 15x ja EV/EBITDA 7x ovat matalat, kun niitä vertaa historiallisiin tasoihin (P/E 27xja EV/EBIDA 11x). Myös suhteessa verrokkiryhmään yhtiötä hinnoitellaan 30 %:n alennuksella. Pitkän ajan ennusteemme sisältävät kuitenkin edelleen merkittävää epävarmuutta, mikä liittyy nykyisten kokonaisulkoistussopimusten jatkoon vuoden 2025 jälkeen. Pidämme todennäköisenä, että palveluntuotanto jatkuu ainakin jossain laajuudessa. Eteenpäin katsoviin arvostuskertoimiin kohdistuu kuitenkin painetta niin kauan kuin sotemallin lopullisiin vaikutuksiin saadaan parempi näkyvyys, eikä paluuta historiallisille tasoille ole. Arvioimme arvostuskertoimissa olevan silti pientä nousuvaraa nykyisiltä matalilta tasoiltaan markkinoiden luottamuksen vähitellen palautuessa yhtiön suorittamiseen. Myös vuosien 2021-2024 välille ennustamamme 4 %:n tuloskasvu (CAGR-%) sekä 2 %:n osinkotuotto täydentävät tuotto-odotusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Pihlajalinna
Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.08.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 508,7 | 558,5 | 565,8 |
kasvu-% | −1,92 % | 9,79 % | 1,32 % |
EBIT (oik.) | 21,1 | 28,4 | 27,9 |
EBIT-% (oik.) | 4,15 % | 5,09 % | 4,93 % |
EPS (oik.) | 0,52 | 0,82 | 0,79 |
Osinko | 0,20 | 0,24 | 0,25 |
Osinko % | 2,13 % | 3,10 % | 3,23 % |
P/E (oik.) | 18,09 | 9,38 | 9,82 |
EV/EBITDA | 7,75 | 5,40 | 5,11 |