Toistamme 16,0 euron tavoitehintamme ja päivitämme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Pihlajalinnan osake laski koronakriisin keskellä selvästi Mehiläisen tekemän julkisen ostotarjouksen (16,0 euroa per osake) alapuolelle, mikä avasi mielestämme oivan ostopaikan pari viikkoa sitten. Osake on nyt palautunut lähemmäs tarjousvastiketta ja suositusmuutoksemme heijastelee puhtaasti kurssinousun takia kaventunutta tuottopotentiaalia. Pidämme hyvin todennäköisenä, että ostotarjous toteutuu suunnitelman mukaan Q3’20, joten sijoittajille on tarjolla vielä 9 %:n nousupotentiaali tarjousvastikkeeseen nähden. Pihlajalinnan käypä arvo on mielestämme selvästi nykykurssin alapuolella, joten näemme osakkeessa laskupotentiaalia, jos ostotarjous ei jostain yllättävästä syystä toteutuisikaan.
Emme tehneet päivityksen yhteydessä muutoksia ennusteisiimme ja arvostus on tuloskuopassa korkea
Pihlajalinna perui 27.3.2020 ohjeistuksensa vuodelle 2020 koronaviruspandemiaan liittyvän epävarmuuden takia. Laskimme silloin tehdyssä päivityksessämme ennusteitamme, emmekä tehneet tämän päivityksen yhteydessä niihin muutoksia. Odotamme liikevaihdon laskevan tänä vuonna 515 MEUR:oon (-1 %) ja oikaistun liikevoiton laskevan 17,3 MEUR:oon (-17 %), mikä tarkoittaa 3,4 %:n liikevoittomarginaalia (2019: 4,0 %). Vaikka odotamme vuonna 2021 liikevaihdon kasvun kiihtyvän 7 %:iin ja liikevoittomarginaalin paranevan 4,4 %:iin, ovat ennusteidemme mukaiset 2020 ja 2021 P/E-luvut 36x ja 23x, jotka ovat noin kaksinkertaiset kansainväliseen verrokkiryhmään nähden.
Jos ostotarjous toteutuu odotusten mukaisesti Q3’20, on osakkeesta tarjolla 9 %:n tuotto
Mehiläinen ja Pihlajalinna allekirjoittivat 5.11.2019 yhdistymissopimuksen, jossa Mehiläinen teki julkisen ostotarjouksen Pihlajalinnan kaikista osakkeista (16,0€/osake). Pihlajalinnan hallitus suositteli tarjouksen hyväksymistä ja suurimmat omistajat (63,2 %) hyväksyivät tarjouksen. Kun peilataan ostotarjouksen hintaa Pihlajalinnan nykyiseen tuloskuntoon ja markkinatilanteeseen, on ostotarjous Pihlajalinnan omistajien kannalta niin hyvä, että se saanee vaadittavan 90 %:n suostumuksen helposti. Yrityskauppa siirtyi odotetusti Kilpailu- ja kuluttajaviraston 2.vaiheen tarkasteluun, ja päätöstä odotetaan 24.6. mennessä. Pihlajalinnan ja Mehiläisen yhteenlaskettu markkinaosuus Suomen sosiaali- ja terveydenhuoltomarkkinoista on vain 7 %, joten uskomme KKV:n lausunnon olevan myönteinen. Vuonna 2018 tapahtunut Terveystalo & Attendo -kauppa oli kokoluokaltaan verrattavissa tähän ja se meni läpi ilman ehtoja, koska oleellista haittaa kilpailulle ei todettu syntyvän. Mehiläinen ja Pihlajalinna arvioivat kaupan toteutuvan Q3’20:n aikana.
Jos ostotarjous ei jostain yllättävästä syystä toteutuisikaan, olisi osakkeessa mielestämme selvää laskuvaraa
Yrityskaupan läpimeno on mielestämme hyvin todennäköistä, mutta se ei ole vielä 100 % varmaa. Olemme käyneet kaupan toteutumisen merkittävimpiä riskejä läpi Q&A-vastauksessamme. Mielestämme suurin riski kaupan kariutumiselle on se, että KKV antaisi yrityskaupan kieltämistä ehdottavan lausunnon. Tämän todennäköisyys on kuitenkin pieni. Tarkempia kommenttejamme siitä, miksi KKV antaisi yrityskaupan läpimenoa puoltavan lausunnon, voi lukea tästä linkistä. Toinen riski on, että ostotarjouksen jälkeen selvästi heikentynyt markkinatilanne nostaisi velkaisen Mehiläisen (nettovelka/EBITDA ~7x) riskitason niin korkealle, ettei yhtiö uskaltaisi toteuttaa kauppaa tai onnistuisi saamaan sille rahoitusta. Julkisesta ostotarjouksesta vetäytyminen ei olisi kuitenkaan kovin helppo harjoitus, minkä takia pidämme myös tämän riskin todennäköisyyttä matalana. Arvioimme Pihlajalinnan käyvän arvon olevan ennen ostotarjousta 10-12€/osake. Koronaviruksen takia selvästi heikentyneen markkinatilanteen ja laskeneiden ennusteidemme vuoksi osake voisi ostotarjouksen kariutumisen takia laskea vielä tämänkin alapuolelle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Pihlajalinna
Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.04.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 518,6 | 514,9 | 548,4 |
kasvu-% | 6,31 % | −0,71 % | 6,51 % |
EBIT (oik.) | 20,8 | 17,3 | 23,9 |
EBIT-% (oik.) | 4,00 % | 3,35 % | 4,35 % |
EPS (oik.) | 0,62 | 0,41 | 0,63 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
P/E (oik.) | 24,72 | 18,70 | 12,00 |
EV/EBITDA | 8,89 | 4,54 | 3,61 |