Pihlajalinna-päivitys - orgaaninen kasvu ja hyvä kannattavuusparannus lisäävät luottamustamme
Pihlajalinnan Q1-raportti ylitti odotuksemme liikevaihdon ja tuloksen osalta. Tuloskehitys on viimeiset pari vuotta ollut heikkoa, mutta laajentumissuunnitelman toteuttamiseksi tehdyt investoinnit, organisaatiomuutos ja viime vuonna tehdyt tehostamistoimenpiteet alkavat vihdoin näkyä luvuissa positiivisesti. Nostamme ennakoitua paremman Q1-raportin takia tavoitehintamme 12,0 euroon (aik. 10,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Toimitusjohtajan videohaastattelu Q1-tuloksesta on katsottavissa täällä.
Pihlajalinnan Q1-liikevaihto kasvoi 11 % ja oli 133 MEUR, kun odotimme 129 MEUR:n liikevaihtoa. Kasvusta 8 % tuli yritysjärjestelyistä (mm. Doctagon, Forever) ja orgaaninen kasvu oli 3 %. Orgaaninen kasvu oli positiivinen yllätys, sillä se on viimeiset pari vuotta ollut kateissa ja kasvu on nojannut lähes täysin yritysostoihin. Orgaanista kasvua tukivat mm. uudet lääkärikeskukset, työterveyshuolto- ja vakuutusyhtiöasiakkuudet sekä sote-ulkoistusten palvelusopimusten mukaiset hinnantarkistukset.
Oikaistu liikevoitto kasvoi 3,9 MEUR:oon (Q1’18: -0,1 MEUR) ja ylitti ennusteemme (2,7 MEUR). Tuloskasvun ajureina toimivat yritysjärjestelyt, viime vuoden yt-neuvottelut ja uusien lääkärikeskusten pienemmät tappiot (Turku, Seinäjoki ja Oulu). Kannattavuus parani työterveyshuollon palveluissa, julkisessa erikoissairaanhoidossa ja lääkäriasematoiminnassa. Pihlajalinna on alkuvuonna kiinnittänyt erityistä huomioita toimipaikkakohtaisiin kannattavuuksiin. Yhtiöllä on jo pidempään ollut haasteita yksityisten lääkärikeskusten ja hammasklinikoiden kannattavuudessa ja suurimmat kilpailijat ovat tässä Pihlajalinnan edellä. Toimipaikkakohtaista kannattavuutta pyritään nyt kehittämään lähemmäs kilpailijoiden tasoa ja orgaaninen kasvu on tässä isossa roolissa. Orgaaninen kasvu nostaa nykyisten keskusten volyymia, mikä näkyy parempina käyttöasteina ja siten parempana kannattavuutena. Orgaanista kasvua Pihlajalinna voi hakea esim. palveluvalikoiman laajentamisella, palveluiden ristiinmyynnillä eri keskusten välillä sekä myyntiin ja markkinointiin panostamalla.
Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihto kasvaa (2018: 488 MEUR) ja oikaistu liikevoitto paranee selvästi (2018: 14 MEUR). Nostimme vuoden 2019 liikevaihtoennusteemme 516 MEUR:oon (aik. 508 MEUR) ja oikaistun liikevoittoennusteemme 23,0 MEUR:oon (aik. 21,0 MEUR), mikä tarkoittaa 4,5 %:n EBIT-marginaalia. Laajentumissuunnitelman investoinnit ja uusien lääkärikeskusten tappiollisuus pitävät kannattavuuden vielä yhtiön pitkän aikavälin tavoitetason alapuolella (EBIT 7 %), mutta suunta näyttää vihdoin parin vaikean vuoden jälkeen oikealta.
Nostimme 2020-2021 tulosennusteitamme noin 8 %. Odotamme nyt liikevaihdon kasvavan 3 %/v. ja liikevoiton paranevan 5,0 %:iin (2019e: 4,5 %). Kasvuennuste on täysin orgaaninen, eikä se sisällä potentiaalisia yritysostoja tai uusia sote-ulkoistussopimuksia. Yhtiö todennäköisesti jatkaa täydentävien yritysostojen tekemistä, mutta kohonnut velkaantuneisuus rajoittaa tahtia viime vuosista. Keväällä kaatunut sote-uudistus sai monet taloudellisissa vaikeuksissa olevat kunnat taas miettimään omien palveluidensa järjestämistä ja kontaktit yksityisiin palveluntarjoajiin ovat Pihlajalinnan mukaan lisääntyneet. Pihlajalinnalla on hyvät referenssit kuntien kanssa tehdyistä sote-palveluiden ulkoistussopimuksista ja ne ovat hyvin pääomakevyt (ja kannattava) tapa kasvaa. Jos uusia kilpailutuksia alkaa taas lähivuosina tulla tarjolle, uskomme Pihlajalinnan olevan niissä aiempien näyttöjen perusteella vahvoilla. Liikevaihtoa näistä ei kuitenkaan kannata vielä ainakaan kuluvalle vuodelle odottaa.
Päivitetyillä ennusteillamme Pihlajalinnan P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 19x ja 16x. Luvut ovat yhtiön historiallisen tason alapuolelle ja linjassa kansainvälisen verrokkiryhmän kanssa. Vastaavien vuosien EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x, jotka ovat 20 % verrokkiryhmän alapuolella. Arviomme mukaan suuri osa lähivuosien rahavirrasta menee laajentumissuunnitelman toteuttamiseen ja taloudellisten tavoitteiden yläpuolelle nousseen velkaisuuden keventämiseen. Tästä syystä osingonjakosuhde pysyy arviomme mukaan matalalla 30-40 %:n tasolla ja ennusteidemme mukaiset osinkotuotot lähivuosille ovat 1,6 % ja 1,9 %. Emme näe yhtiön tulospohjaisissa arvostuskertoimissa merkittävää nousuvaraa, mutta noin 2 %:n tasolla oleva osinkotuotto ja lähivuosille ennustamamme kaksinumeroinen tuloskasvu pitävät tuotto-odotuksen riittävällä tasolla positiivisen suosituksen antamiseen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Pihlajalinna
Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut06.05.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 487,8 | 516,2 | 530,8 |
kasvu-% | 15,06 % | 5,81 % | 2,83 % |
EBIT (oik.) | 14,4 | 23,0 | 25,0 |
EBIT-% (oik.) | 2,96 % | 4,46 % | 4,71 % |
EPS (oik.) | 0,21 | 0,60 | 0,71 |
Osinko | 0,10 | 0,18 | 0,22 |
P/E (oik.) | 42,02 | 12,75 | 10,76 |
EV/EBITDA | 8,02 | 5,61 | 5,14 |