Pihlajalinnan Q4-tulos sekä 2021-ohjeistus ylittivät odotuksemme ja nostimme tuloskasvuennusteitamme. Yhtiön positiivisen tuloskehityksen taustalla on ollut yksityisen puolen toimipisteverkoston selvästi parantunut kannattavuus. Kehitys hajauttaa samalla yhtiön asiakasriskiä, sillä tulos ei ole enää yhtä vahvasti riippuvainen kuntien kokonaisulkoistuksista, joiden pitkän ajan näkymät ovat epävarmat nykyisen sote-paketin puitteissa. Nostamme tavoitehintamme 11,5 euroon (aik. 10,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.
Yhtiö paransi läpinäkyvyyttä tarjoamalla uuden segmenttijaottelun kannattavuudelle
Pihlajalinnan Q4-liikevaihto kasvoi 2,6 % vertailukaudesta 137 MEUR:oon ylittäen ennusteemme (134 MEUR). Yritysasiakkaiden liikevaihto kasvoi 13 % 36 MEUR:oon, yksityisasiakkaiden liikevaihto laski 12 % 22 MEUR:oon ja julkisen puolen liikevaihto kasvoi 5 % 97,5 MEUR:oon. Kasvaneet koronatestimäärät nostivat yritysasiakkaiden sekä julkisen puolen palvelumyyntiä molempia 3,5 MEUR:lla. Yksityisasiakkaissa liikevaihtoa painoivat edelleen liikuntakeskusten vähentyneet kävijämäärät ja myös lääkärikeskustoimipisteiden käyntimäärät olivat edelleen 10 % vertailukautta alempana. Oikaistu liikevoitto nousi 7,3 MEUR:oon (Q4’19: 5,6 MEUR), mikä ylitti ennusteemme (4,6 MEUR). Pihlajalinnan osinkoehdotus 0,20 euroa/osake ylitti myös selvästi ennusteemme (0,09 euroa/osake). Konsernin sisäiseen kehitykseen saatiin myös parempi läpinäkyvyys. Yhtiö kertoi kuntien kokonaisulkoistusten liikevoiton (oik.) laskeneen 0,7 MEUR:oon (Q4’19: 5,0 MEUR) pandemian vaikeutettua toiminnan optimointia. Muun organisaation liikevoitto oli noussut jopa 6,6 MEUR:oon (Q4’19: 2,2 MEUR). Tehostamisohjelmat, kasvaneet työterveyden asiakasmäärät ja vakuutusyhtiökumppanuudet ovat nostaneet oman verkoston tuloskuntoa selvästi.
Nostimme tuloskasvuennusteitamme uuden ohjeistuksen annettua odotuksille selkänojaa
Pihlajalinna ohjeisti vuonna 2021 liikevaihdon kasvavan selvästi ja oikaistun liikevoiton paranevan selvästi vuodesta 2020. Liikevaihto vuonna 2020 oli 509 MEUR ja oikaistu liikevoitto 21 MEUR (EBIT 4,1 %). Kasvua tukevat Työterveys Virta Oy:n hankinta sekä Pohjois-Pohjanmaan sairaanhoitopiirin poliklinikka-, leikkaus- ja vuodeosastopalveluita koskevan kilpailutuksen voitto. Julkisen puolen jonojen kasvu on luonut myös merkittävää patoutunutta kysyntää, jonka arvioimme korvaavan hyvään vauhtiin saadun koronatestaustoiminnan loppumisen kunhan pandemiatilanne helpottaa (arviomme mukaan H2’21 aikana). Päivitetyn ennusteemme mukaan 2021 liikevaihto kasvaa 8 % 551 MEUR:oon ja liikevoitto nousee 20 % 24,8 MEUR:oon (EBIT 4,5 %). Osakekohtaisen tuloksen ennakoimme nousevan 30 % 0,68 euroon sen saadessa tukea vähemmistöosuuksien aiempia vuosia pienemmästä roolista.
Osakkeen arvostus on edullinen tulosparannuksen realisoituessa
Toteutuneella tuloksella (2020 P/E-luku 18x ja EV/EBITDA 8x) Pihlajalinna on hinnoiteltu kohtuullisen maltillisesti sekä absoluuttisesti että omiin historiallisiin tasoihin (P/E 27x) nähden. 2021e P/E-luku (oik.) 16x ja EV/EBITDA 7x ovat jo edulliset ennustamamme tulosparannuksen realisoituessa. Suhteessa verrokkiryhmään yhtiö on myös hinnoiteltu 2021e P/E-kertoimella tarkasteltuna 30 %:n alennuksella. Pitkän ajan ennusteisiimme (vuoden 2025 jälkeen) liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta liittyen nykyisen sotemallin lopullisiin vaikutuksiin yhtiölle tärkeissä kokonaisulkoistuksissa. Tuottamansa asiakasarvon perusteilla yhtiöllä on mielestämme hyvät mahdollisuudet jatkaa palveluntuotantoaan ainakin jossain laajuudessa. Myös yksityisen palvelumyynnin selvä tasonnosto on hajauttanut asiakasriskiä, mikä on mielestämme parantanut osaltaan osakkeen tuotto/riski -suhdetta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Pihlajalinna
Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut21.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 508,7 | 550,8 | 570,6 |
kasvu-% | −1,92 % | 8,28 % | 3,60 % |
EBIT (oik.) | 21,1 | 24,8 | 27,4 |
EBIT-% (oik.) | 4,15 % | 4,50 % | 4,81 % |
EPS (oik.) | 0,52 | 0,68 | 0,74 |
Osinko | 0,20 | 0,22 | 0,24 |
P/E (oik.) | 18,09 | 11,32 | 10,32 |
EV/EBITDA | 7,75 | 5,75 | 5,18 |