Toistamme Piipon 3,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksemme. Pandemian aiheuttama varovaisuus varjostaa lyhyen tähtäimen kysyntänäkymiä, mutta Piipon kannalta suotuisa varastotilanne jakelukanavissa ja odotuksien mukaisesti edennyt tehostusinvestointi tukee ensi vuoden tuloskasvunäkymää. Teimme pieniä ennusteiden nostoja lähivuosille, mutta kokonaisuutena neutraalia arvostuskuvaa ne eivät muuttaneet.
Epävarmuus heijastuu lyhyen tähtäimen kehitykseen
Piipon lyhyen tähtäimen kysyntäkuvaan on arviomme mukaan heijastunut pandemian aiheuttama korkea epävarmuus markkinatoimijoiden keskuudessa. Epävarmuuden seurauksena ostajat ovat minimoineet riskitasoa laskemalla varastoja Euroopan kauden loppua kohden. Tämä heijastuu H2:n alun toimituksiin, mutta käsityksemme mukaan sama epävarmuus heijastuu loppuvuonna tärkeille kaukomarkkinoille (mm. Yhdysvallat, Etelä-Amerikka ja Afrikka). Piippo on ohjeistanut, että vuoden 2020 liikevaihto kasvaa ja tilinpäätöksen liiketulos paranee vuoden 2019 tasosta ja ennusteemme ovat linjassa tämän kanssa. Markkinoiden varovaisuus, epäsuotuisa valuuttaparien kehitys (etenkin EUR/RUB) ja pandemian aiheuttama lievä kustannusinflaatio huomioiden pitäydymme aikaisemmassa arviossamme, ettei ohjeistuksen saavuttaminen ole varmaa.
Lankatuotteiden valmistus tehostuu automaatioinvestoinnilla
Piippo kertoi alkuvuodesta investoivansa 0,5 MEUR lankatuotannon automaatioon. Investointi on käsityksemme mukaan edennyt kokonaisuudessaan alkuperäisen suunnitelman puitteissa ja siten yhtiö pääsee arviomme mukaan ulosmittaamaan sen tehokkuushyötyjä ensi vuodesta alkaen. Käsityksemme mukaan yhtiön kustannuskilpailukyky suhteessa matalamman kustannustason maissa operoiviin kilpailijoihin on ollut heikko lankatuotteissa. Tämä on painanut tuotealueen kannattavuutta, joka on ollut konsernitason kannattavuutta heikompi. Käsityksemme mukaan tämä tulee korjaantumaan investoinnilla ja odotamme sen tukevan kannattavuutta vuodesta ensi vuodesta lähtien. Nostimme lähivuosien ennusteitamme lievästi ja odotamme yhtiön yltävän vuonna 2021 reilun 4 %:n liikevaihdon kasvuun etenkin matalia jakelukanavan varastotasoja peilaten. Investoinnin tuoman tehokkuushyödyn odotamme tukevan yhtiön kannattavuuskehitystä, minkä ansiosta ennustamme vuoden 2021 liikevoiton kasvavan 0,59 MEUR:oon ja liikevoittomarginaalin nousevan 3,3 %:iin (vs. 2020e 2,0 %).
Tuotto-odotus nojaa lähivuosina osinkoon
Piipon vuoden 2020 tulospohjaiset arvostuskertoimet (P/E 20x ja EV/EBIT 29x) ovat erittäin korkeat. Odottamamme tuloskasvu painaa pidemmän tähtäimen tulospohjaisen arvostuksen mielestämme suhteellisen neutraaliksi (2022-2023 P/E-kerroin 7-9x ja EV/EBIT-keroin 10-13x), kun huomioidaan, että yritysarvoa kohottaa vuoden lopussa kohollaan oleva (vs. vuoden keskimääräinen taso selvästi matalampi) käyttöpääoman tarve. Tasepohjaisesti Piippo on arvostettu 0,6x P/B-kertoimella, mikä on mielestämme perusteltu matalaan oman pääoman tuottoon peilattuna, mutta olennaista laskuvaraa emme tasepohjaisessa arvostuksessa kuitenkaan näe. Tätä kokonaiskuvaa peilaten lähivuosien tuotto-odotus jää arviomme mukaan osinkotuoton (2021-2023e 3-5 %) varaan, mikä on mielestämme liian matala kompensoimaan riskejä tavanomaiset operatiiviset ja toimintaympäristöön liittyvät riskit huomioiden.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Piippo
Piippo on vuonna 1942 perustettu kansainvälinen sitomiseen ja kiinnittämiseen soveltuvien tuotteiden eli paalausverkkojen, köysien, lankojen ja narujen valmistamiseen sekä markkinointiin ja myyntiin keskittynyt teollisuusyhtiö. Piipon liiketoiminta jakautuu asiakkaiden mukaan kolmeen eri segmenttiin, jotka ovat Agri, Kuluttajatuotteet sekä Tuotteet kaapeliteollisuuteen. Yhtiöllä on globaali jakeluverkosto joka kattaa yli 40 maata ja sen kotipaikka on Outokumpu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.11.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 16,8 | 17,2 | 17,9 |
kasvu-% | −2,81 % | 2,53 % | 4,19 % |
EBIT (oik.) | 0,2 | 0,3 | 0,6 |
EBIT-% (oik.) | 0,92 % | 1,98 % | 3,28 % |
EPS (oik.) | −0,03 | 0,15 | 0,28 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,10 |
P/E (oik.) | - | 14,20 | 7,56 |
EV/EBITDA | 10,24 | 8,64 | 6,46 |