Piippo julkaisi eilen H1-luvut, jotka jäivät odotuksistamme. Yhtiö arvioi edelleen vuoden 2020 liikevaihdon kasvavan ja liiketuloksen paranevan vuoden 2019 tasosta, mikä edellyttää olosuhteiden toimintaympäristössä säilyvän hyvinä. Tarkastimme vuoden 2020 ennusteitamme hieman alaspäin, missä pääasiallinen ajuri oli H1-luvut. Ennustemuutoksia peilaten tarkastamme tavoitehintamme 3,0 euroon (aik. 3,20 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.
H1-luvut jäivät odotuksistamme lopputuotteiden hintapaineita peilaten
Piipon H1-liikevaihto kasvoi reilu 6 % vertailukaudesta 10,8 MEUR:oon, mikä alitti 11,5 MEUR:n ennusteemme. Tämän taustalla oli odotuksiamme voimakkaampi raaka-aineiden hintojen laskun aiheuttama myyntihintojen laskupaine, sillä katsauskauden toimitusvolyymit kasvoivat vertailukaudesta liikevaihdon kasvua enemmän. Etenkin yhtiön päätuotekategorioiden eli paalausverkkojen ja -lankojen myyntihinnat ovat käsityksemme mukaan laskeneet H1:llä merkittävästi suhteessa vertailukauden tasoon. H1:n liikevoitto jäi vertailukauden tasolle 0,41 MEUR:oon ja alitti 0,62 MEUR:n ennusteemme selvällä marginaalilla odotuksiamme matalamman kannattavuuden sekä liikevaihtotason seurauksena. Huomioitavaa on kuitenkin, että katsauskauden lukuja rasitti ruplan kurssimuutoksen vaikutus (noin 0,1 MEUR), joka selittää karkeasti noin puolet operatiivisen tulosennusteemme alituksesta. Alemmilla riveillä rahoituskustannuksissa tai veroissa ei ollut yllätyksiä ja siten H1:n osakekohtainen tulos 0,23 euroa alitti 0,34 euron ennusteemme operatiivista tulosta peilaten. Liiketoiminta sitoi tavanomaiseen tapaan käyttöpääomaa H1:llä, mutta operatiivinen rahavirta oli H1:llä 0,2 MEUR ja selvästi vertailukautta vahvempi.
Ennusteet laskusuunnalla H1-raportin myötä
Piippo toisti odotuksiemme mukaisesti ohjeistuksensa, jonka mukaan sen vuoden 2020 liikevaihto kasvaa ja liiketulos paranee vuoden 2019 tasosta. Liikevaihdon osalta yhtiöllä on vastassa vahvat vertailukauden luvut liikevaihdon ajoituksellisten tekijöiden tuettua H2’19:n liikevaihtoa ja alkuvuoden tuloksen oltua vertailukauden tasolla ei ohjeistukseen yltäminen kestä harha-askelia loppuvuonna. Koronapandemian edelleen riehuessa maailmanlaajuisesti voi toimintaympäristössä esiintyä äkillisiäkin muutoksia, joten täysin varmaa ohjeistukseen yltäminen ei mielestämme näissä olosuhteissa ole. Tarkastimme H2:n ennusteita keskeisten markkinoiden hyvää kehitystä sekä uusien päänavausten myötä hieman ylöspäin, mutta koko vuoden H2:n liikevoiton ennusteemme laski H1-raportin myötä 0,34 MEUR:oon (aik. 0,47 MEUR). Odotamme käynnissä olevan investointihankkeen automaatioon sekä liikevaihdon kasvun tukevan tuloskasvua edelleen vuonna 2021, jolloin ennustamme liikevoiton nousevan 0,55 MEUR:oon (aik. 0,59 MEUR).
Lähivuosien tuotto-odotus jää matalaksi
Piipon vuoden 2020 tulospohjaiset arvostuskertoimet (P/E 22x ja EV/EBIT 30x) ovat erittäin korkeat. Odottamamme tuloskasvu painaa pidemmän tähtäimen tulospohjaisen arvostuksen mielestämme suhteellisen neutraaliksi (2022-2023 P/E-kerroin 8-10x ja EV/EBIT-keroin 11-14x), kun huomioidaan, että yritysarvoa kohottaa vuoden lopun kohollaan oleva (vs. vuoden keskimääräinen taso selvästi matalampi) käyttöpääoman tarve. Tasepohjaisesti Piippo on arvostettu matalalla 0,6x kertoimella, mikä on mielestämme perusteltu matalaan oman pääoman tuottoon peilattuna, mutta merkittävää laskuvaraa emme tasepohjaisessa arvostuksessa kuitenkaan näe. Tätä kokonaiskuvaa peilaten lähivuosien tuotto-odotus jää arviomme mukaan osinkotuoton (2021-2023e 3-4 %) varaan, mikä on mielestämme liian matala tavanomaiset operatiiviset ja toimintaympäristöön liittyvät riskit huomioiden.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Piippo
Piippo on vuonna 1942 perustettu kansainvälinen sitomiseen ja kiinnittämiseen soveltuvien tuotteiden eli paalausverkkojen, köysien, lankojen ja narujen valmistamiseen sekä markkinointiin ja myyntiin keskittynyt teollisuusyhtiö. Piipon liiketoiminta jakautuu asiakkaiden mukaan kolmeen eri segmenttiin, jotka ovat Agri, Kuluttajatuotteet sekä Tuotteet kaapeliteollisuuteen. Yhtiöllä on globaali jakeluverkosto joka kattaa yli 40 maata ja sen kotipaikka on Outokumpu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 16,8 | 17,2 | 17,6 |
kasvu-% | −2,81 % | 2,53 % | 2,39 % |
EBIT (oik.) | 0,2 | 0,3 | 0,6 |
EBIT-% (oik.) | 0,92 % | 1,98 % | 3,17 % |
EPS (oik.) | −0,03 | 0,15 | 0,26 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,10 |
Osinko % | 5,71 % | ||
P/E (oik.) | - | 11,83 | 6,75 |
EV/EBITDA | 10,24 | 8,19 | 6,17 |