Sammon keskiviikon pääomamarkkinapäivä oli erittäin informatiivinen ja se vastasi mielestämme varsin hyvin kaikkiin markkinoita askarruttaneisiin teemoihin (tarkempi lista ennakkokommentissamme). CMD tukee positiivista näkemystämme Sammosta ja uuden strategian myötä kurssin nykyinen alennus suhteessa osien summaan tuntuu entistä absurdimmalta. Tulemme päivittämään näkemyksemme huomiseksi. Sammon CMD:n esitys on katsottavissa oheisesta linkistä.
Nordea-omistus. Sampo antoi yllättävän konkreettisen aikataulun Nordeasta irtaantumiseen. Yhtiö kertoi tavoitteekseen vähentää Nordea-omistusta merkittävästi 18 kk aikana. Arviomme mukaan tämä pitää tulkita siten, että yhtiö pyrkii irtaantumaan Nordeasta kokonaan 18kk aikana, mutta väljillä sanamuodoilla vältetään tilanne, että Sampo ajaa itsensä nurkkaan Nordea-myyntiensä kanssa. Wahlroos innostui jopa sanomaan, että Nordeat voidaan myydä tätäkin nopeammin. Pidämme todennäköisenä, että Sampo myy jäljellä olevat Nordeat 3-4 erässä ja ensimmäinen erä tulee myyntiin heti myyntirajoituksen päättyessä toukokuussa, kunhan osakekurssi on yli 7,5 euron tasearvon. Magnusson totesi myös hieman yllättäen Nordean osakkeen olevan aliarvostettu suhteessa viimeaikaiseen vahvaan operatiiviseen kehitykseen.
Mandatumin rooli jäi hieman epäselväksi. Mandatum on luokiteltu PE-sijoitusten ja Nordean kanssa ”ei-ydintoiminta” laatikkoon, mutta samalla johto torjui ajatukset myynnistä. Mandatumin irtaantuminen on arviomme mukaan mahdollista, mutta ei erityisen todennäköistä 2023 asti ulottuvalla strategiakaudella. Pidemmällä aikavälillä varainhoidon irrottaminen omaksi liiketoiminnakseen luo pohjaa varainhoitoliiketoiminnan mahdolliselle myynnille.
Pääomarakenteen osalta yhtiö tavoittelee jatkossa 170-190 %:n solvenssisuhdetta. Taso on linjassa 180-200 %:n ennusteemme kanssa ja yhtiö ei aio jatkossa pitää ylimääräistä ”sotakassaa” ja konsernitasolla yhtiö ei halua ottaa uutta sijoitusriskiä. Tässä on merkittävä ero aiempaan, sillä aiemmin Sampo on tehnyt emoyhtiöstä merkittäviä sijoituksia (mm. Nordea ja PE-sijoitukset). Tämä omalta osaltaan vähentää pääomatarpeita liiketoiminnassa, sillä vakavaraisuus heiluu jatkossa aiempaa vähemmän pienemmistä sijoituksista johtuen.
Yritysjärjestelyiden suhteen yhtiö oli harvinaisen selkeä siitä, että 1) Hastings on yhtiön ainoa yritysjärjestely pohjoismaiden ulkopuolella ja 2) yhtiö ei ole kiinnostunut muista, kun täydentävistä yritysjärjestelyistä vakuutusliiketoiminnoissa. Topdanmarkin suhteen johto totesi tutun laulun, osake on liian kallis ostotarjouksen tekemiseksi. Hastingsin suhteen johto jätti pitkällä aikavälillä oven rakoselleen täydentäville yritysostoille, mutta korosti että Hastingsin pitää ensin onnistua ja todennäköisesti nämä ostot tapahtuisivat vasta nykyisen 2021-2023 strategiakauden jälkeisessä ajassa.
Hastingsin suhteen Sammon johto vaikutti erittäin luottavaiselta ja kaupan logiikka vaikuttaakin ennen kaikkea olevan erinomainen sijoitus. Sammon johto vaikuttaa uskovan vahvasti siihen, että markkina oli väärinhinnoitellut Hastingsin todella pahasti ja Sammon tehneen erittäin hyvän sijoituksen pitkän aikavälin orgaaniseen kasvutarinaan. Hastingsin oma esitys oli myös varsin vakuuttava.
Vakuutustoimintojen osalta Sampo antoi selkeät taloudelliset tavoitteet vakuutusteknisen tuloksen kasvulle sekä yhdistetylle kulusuhteelle nyt lanseeratulle strategiakaudelle 2021-2023. Strategiakauden ytimessä on vakuutustoiminnan vakaa kannattava kasvu (~5 % p.a.) vakuutustekniseen tuloon perustuen. Yhdistettyjen kulusuhteiden osalta (If alle 85 %, Hastings alle 88 %) johto korosti, että tasot heijastavat ns. minimitasoja, eivät tavoitetasoja.
Osinko oli päivässä yllättävänkin isona teemana ja Sampo haluaakin selvästi jatkossa profiloitua vakaaksi osinko-osakkeeksi. Yhtiön tarkoitus on jakaa jatkossa ns. ”vakuutusosinkoa”, joka perustuu vakuutusyhtiöistä tuleviin kassavirtoihin. Tämä on erittäin ennustettava ja turvallinen osinko, joka on tarkoitus pitää kasvussa yhdessä vakuutusyhtiöiden tulosten kanssa. Tähän päälle Sammon tarkoitus on palauttaa kaikki ylimääräiset pääomat omistajilleen. Ylimääräistä pääoma yhtiössä on tällä hetkellä yli 3 miljardia euroa ja tämä tullaan arviomme mukaan palauttamaan samassa tahdissa, kun tätä pääomaa vapautuu Nordeasta. Omien osakkeiden ostot tai Nordea-osakkeiden jakaminen eivät vaikuttaisi olevan agendalla ja näin ollen sijoittajat voivatkin odottaa 5-6e/osake kertaluontoisia osinkoja seuraavan kahden vuoden aikana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Sampo
Sampo on Pohjoismaiden suurin vahinkovakuuttaja, joka tarjoaa palveluja kaikissa Pohjoismaissa sekä asiakas- ja tuotesegmenteissä. Konserni on myös merkittävä toimija Ison-Britannian kasvavilla digitaalisilla vahinkovakuutusmarkkinoilla. Vakuutustoimintaa konsernissa harjoittavat tytäryhtiöt If, Topdanmark ja Hastings. Sammolla on yli 7 miljoonaa asiakasta ja sen bruttomaksutulo on lähes 9 miljardia euroa. Konsernilla on yli 13 000 työntekijää Pohjoismassa, Isossa-Britanniassa ja Baltiassa. Sampo on listattu Helsingin ja Tukholman pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 8 412,0 | 10 039,0 | 10 315,8 |
kasvu-% | −3,84 % | 19,34 % | 2,76 % |
EBIT (oik.) | 1 541,0 | 1 900,5 | 2 074,3 |
EBIT-% (oik.) | 18,32 % | 18,93 % | 20,11 % |
EPS (oik.) | 2,16 | 2,63 | 2,87 |
Osinko | 1,70 | 1,90 | 2,00 |
Osinko % | 5,41 % | 4,77 % | 5,02 % |
P/E (oik.) | 14,57 | 15,14 | 13,88 |
EV/EBITDA | 52,29 | 12,80 | 11,49 |