Ponssen Q1-raportti oli Q4-raportin toisinto eli tilaukset kasvoivat vahvasti, mutta liikevaihto ja kannattavuus jäivät odotuksista. Näyttää yhä vahvemmin siltä, että kasvun rajoitteena lähitulevaisuudessa tulee olemaan kapasiteetti eikä kysyntä. Koska olimme jo huomioineet tämän ennusteissamme, ei niitä ole tarvinnut juurikaan muuttaa. Osakkeen arvostus on mielestämme varsin hyvin kohdallaan eikä perusteltua nousuvaraa ole havaittavissa. Vähennä-suosituksemme sekä 28,50 euron tavoitehintamme ovat ennallaan.
Ponssen Q1-tilauskertymä (223 MEUR) kasvoi 16 %:lla vuoden takaisesta ja ylitti reippaasti odotuksemme (166 MEUR; -14 % v/v). Kauppa kävi hyvin kaikilla tärkeimmillä markkinoilla eli Suomessa, Venäjällä ja Ruotsissa. Tilauskanta paisui 368 MEUR:oon, missä on kasvua 112 % vuoden takaisesta. Q1-liikevaihto oli selvä pettymys jäätyään 143 MEUR:oon (+1 %), kun odotuksemme oli 167 MEUR (+17 %). Tämä johtui koneiden laskutuksen siirtymisestä osittain Q2:lle uusien koneiden ylösajoon tarvittavien komponenttien puutteen vuoksi. Arviomme mukaan tämä koski muutamia kymmeniä koneita. Q1-liikevoitto oli pehmeä 12,9 MEUR (marg. 9,0 %) odotettuamme 16,1 MEUR:n liikevoittoa (marg. 9,6 %). Liikevaihdon jääminen viime vuoden tasolle näkyi kannattavuudessa, sillä Ponssen henkilöstökulut kasvoivat 9 %:lla, liiketoiminnan muut kulut 11 %:lla ja poistot 38 %:lla vuoden takaisesta. Komponenttipulan aiheuttaman kapasiteetin vajaakäytön lisäksi komponenteissa on jonkin verran hintapainetta (etenkin hydrauliikan ja voimansiirron komponenteissa), mutta Ponssen mukaan hintakehitys ei ole ongelma, ainoastaan saatavuus. Edellä mainitut haasteet huomioiden Ponssen operatiivinen kannattavuus oli Q1:llä mielestämme tyydyttävällä tasolla. Ponssen tulos ennen veroja hyötyi kaikkiaan 0,8 MEUR:n positiivisista valuuttakurssieroista, kun niiden vaikutus vuotta aiemmin oli 1,4 MEUR negatiivinen.
Ponsse toisti aiemman vuoden 2019 ohjeistuksensa hieman vuotta 2018 suuremmasta liikevoitosta. Omat vuosien 2019-2021 ennustemuutoksemme ovat marginaalisia, sillä näemme edelleen kapasiteetin (emmekä kysynnän) olevan ensisijainen kasvun rajoite. Odotamme yhä tilauskertymän kääntyvän keskimäärin 5 %:n laskuun vuosina 2019-2021 ja arvioimme liikevaihdon kasvavan samaan aikaan 10 %:n vuositahtia. Ponssen varsin joustava kulurakenne merkitsee pientä tulosvipua (n. 1,2x) eli marginaalit eivät juuri muutu liikevaihdon myötä. Suhdanteen loppuvaiheelle tyypillisesti alihankittujen komponenttien samoin kuin henkilöstön kustannuspaineet kuitenkin kasvavat. Ennusteemme ovat tältäkin osin lähes ennallaan eli odotamme liikevoittomarginaalin hieman laskevan huippuvuoden 2019 11,7 %:sta vuoden 2020 11,5 %:iin ja edelleen vuoden 2021 11,2 %:iin. Osakekohtainen tulos kasvaa ennusteissamme nopeasti vuonna 2019 (+36 %), mutta tilanne tasaantuu 2020-2021 (keskimäärin +5 %).
Ponssen osakkeen vuosien 2019 ja 2020 P/E-kertoimet ovat 2 % korkeammalla ja 7 % alempana kuin verrokkien mediaani ja samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimet vastaavasti 2 % verrokkeja korkeammalla ja 10 % niitä alempana. Kun huomioidaan Ponssen osakkeen diskonttotekijät, ei arvostusvertailu indikoi nousupotentiaalia. Kassavirtamallimme (DCF) antaa Ponssen osakkeen arvoksi 31 euroa, missä on 5 % nousuvaraa nykykurssiin. Potentiaali on varsin rajallinen ja sen realisoitumisen todennäköisyys melko pieni nykyisessä suhdannevaiheessa. Osakkeelle arvioimamme 9 %:n kokonaistuottotaso on kohtuullinen, muttei mielestämme vielä riittävän houkutteleva.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Ponsse
Ponsse Oyj on vuonna 1970 perustettu tavaralajimenetelmään perustuvien metsäkoneiden myyntiin, tuotantoon, huoltoon ja teknologiaan erikoistunut yritys. Ponsse kehittää ja valmistaa puunkorjuuratkaisuja asiakastarpeiden mukaisesti. Yhtiön tuotteiden valmistus on keskitetty Suomeen ja yhteen tehtaaseen Vieremällä. Yhtiöllä on kansainvälinen palveluverkosto.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut16.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 612,4 | 718,1 | 777,5 |
kasvu-% | 6,22 % | 17,25 % | 8,27 % |
EBIT (oik.) | 61,7 | 84,0 | 89,4 |
EBIT-% (oik.) | 10,08 % | 11,70 % | 11,50 % |
EPS (oik.) | 1,56 | 2,30 | 2,47 |
Osinko | 0,80 | 1,00 | 1,10 |
Osinko % | 3,23 % | 4,42 % | 4,87 % |
P/E (oik.) | 15,84 | 9,84 | 9,15 |
EV/EBITDA | 9,16 | 6,04 | 5,36 |