Ponsse Q2: tulosuhka nousee idästä
Ponssen Q2-raportti kertoi kasvun edelleen jatkuneen, mutta hidastuneen selvästi. Lähitulevaisuutta leimaavat mielestämme riskit kysynnän negatiivisista yllätyksistä globaalisti ja etenkin tärkeällä Venäjän markkinalla. Osake on tällä hetkellä suunnilleen oikein hinnoiteltu eikä sillä ole selviä nousuajureita. Säilytämme vähennä-suosituksemme ja linjassa ennusteleikkaustemme kanssa laskemme tavoitehinnan 27,00 (aik. 28,50) euroon.
Kasvu jatkui Q2:lla, mutta odotuksiamme hitaammin
Ponssen Q2-tilauskertymä kasvoi vain 4 % v/v odotuksemme oltua 20 %:n kasvu. Aiemmat indikaatiot metsäkone-kysynnästä olivat selvästi nyt nähtyä optimistisempia ja etenkin Venäjän kysynnän kasvu on tasaantunut. Metsäkoneiden kysyntätilanteeseen on vaikuttanut sahatavaran globaali ylitarjonta rakentamisen kasvun hiipuessa eri puolilla. Q2-liikevaihto oli 6 % odotuksiamme alempi vaikka kasvu olikin nopeaa (+16 % v/v). Maantieteelliset erot kasvussa olivat suuria: Amerikan liikevaihto kasvoi 62 % v/v ja toisaalta Venäjän liikevaihto laski 25 % v/v. Ponssen liikevoittomarginaali Q2:lla oli 10,2 % jääden melko selvästi 11,2 %:n ennusteestamme. Parannus vuoden takaisesta 8,3 %:sta oli kuitenkin huomattava ja kustannusrakenne keveni sekä materiaali-, henkilöstö- että muiden liiketoiminnan kulujen osalta. Huolestuttavinta oli kuitenkin Ponssen Venäjän ja Aasian toiminnan liiketuloksen selvä heikentyminen H1’19:llä, sillä vuonna 2018 Venäjä ja Aasia toivat 39 % Ponssen liikevoitosta. Pääsyy tiukempiin marginaaleihin on Venäjän markkinan kasvun hiipuminen sekä kilpailijoiden lisääntynyt aggressiivisuus hinnoittelussa.
Venäjän kasvun hiipuminen leikkaa kohtuullisesti ennusteitamme
Ponsse toisti aiemman 2019-ohjeistuksensa hieman vuotta 2018 suuremmasta euromääräisestä liikevoitosta. Ohjeistus on uskottava, sillä vaikka H1’19:n liikevoitto oli vain 3 % H1’18:n liikevoittoa suurempi, antaa yhtiön 93 % vuotta aiempaa suurempi tilauskanta hyvän näkyvyyden loppuvuoteen. Omat ennusteemme alittaneen Q2-raportin jälkeen olemme leikanneet vuoden 2019 tilauskertymäennustettamme 6 %:lla, liikevaihtoennustettamme 3 %:lla ja liikevoittoennustettamme 8 %:lla. Odotuksemme kuluvan vuoden liikevaihdon kasvuksi on kuitenkin edelleen nopea (+14 % v/v) odotetun liiketuloksen kasvun ollessa tätäkin nopeampaa (+25 %). Taustalla on ison tilauskannan edelleen antama luottamus kuluvan vuoden numeroihin. Merkittävin taustasyy tekemiimme 2-6 %:n ennusteleikkauksiin vuosille 2020-2021 on Venäjän metsäkonemarkkinan kasvun hiipuminen ja tästä seuraava kilpailun kiristyminen ja marginaalien lasku. Ponssella on Venäjällä paljon pelissä, sillä vuosina 2017-2018 yhtiön liikevaihdon kasvusta 61-67 % ja liikevoitosta 33-41 % tuli Venäjän ja Aasian (käytännössä Venäjän) markkinoilta. Odotamme silti edelleen Ponssen raportoivan ennustekaudella 11,0-11,2 %:n liikevoittomarginaalia, mikä on historiallisesti hyvin kelvollinen taso.
Osakkeessa ei nyt nousuajureita
Ponssen osakkeen vuosien 2019-2020 P/E-luvut ovat 20-23 % yli verrokkien mediaanin ja EV/EBIT-kertoimet 1-4 %:n etäisyydellä verrokeista. Ponssen vähäinen ennustettu nettovelkaantuneisuus suhteessa mediaaniverrokkiin kasvattaa P/E:n ja EV/EBIT:n eroa, mikä selittää em. tunnusluvuista seuraavat erilaiset tulkinnat osakkeen arvostusasemasta. Kassavirtamallimme (DCF) antamaan arvoon on 9 %:n nousuvara. Osakkeen kokonaistuotto jää 0 %:iin. Ponssen osake reagoi yllättävän suopeasti (+4 %) Q2-raporttiin, mutta itse näemme osakkeen tällä hetkellä oikein hinnoiteltuna samalla kun riskit markkinakehityksestä sekä yleisesti että etenkin Venäjällä ovat enemmän negatiivisella puolella. Osakkeella ei mielestämme ole tällä hetkellä positiivisia kurssiajureita.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Ponsse
Ponsse Oyj on vuonna 1970 perustettu tavaralajimenetelmään perustuvien metsäkoneiden myyntiin, tuotantoon, huoltoon ja teknologiaan erikoistunut yritys. Ponsse kehittää ja valmistaa puunkorjuuratkaisuja asiakastarpeiden mukaisesti. Yhtiön tuotteiden valmistus on keskitetty Suomeen ja yhteen tehtaaseen Vieremällä. Yhtiöllä on kansainvälinen palveluverkosto.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 612,4 | 698,1 | 756,0 |
kasvu-% | 6,22 % | 13,99 % | 8,28 % |
EBIT (oik.) | 61,7 | 76,9 | 84,5 |
EBIT-% (oik.) | 10,08 % | 11,02 % | 11,17 % |
EPS (oik.) | 1,56 | 2,09 | 2,31 |
Osinko | 0,80 | 1,00 | 1,10 |
Osinko % | 3,23 % | 4,35 % | 4,78 % |
P/E (oik.) | 15,84 | 10,98 | 9,95 |
EV/EBITDA | 9,16 | 6,63 | 5,78 |