Privanet H1: likviditeettiongelman ratkaisu jää kalkkiviivoille
Privanet julkaisi H1-katsauksensa yllättäen eilen illalla, vaikka tulosjulkistuksen piti tapahtua 29.8.2019. Yhtiön likviditeettitilanne oli vastoin odotuksiamme edelleen äärimmäisen tiukka ja ratkaisua haetaan kalkkiviivoille, sillä yhtiöllä erääntyy laina maksettavaksi ensi viikolla. Tilanne onkin tukala, mutta hätätapauksessa yhtiöstä noin 30 % omistava Kim Wiio todennäköisesti rahoittaa yhtiötä. Laskemme tavoitehintamme 0,82 euroon (aik. 0,92 euroa) ja suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) osakkeen riski/tuotto-suhteen ollessa mielestämme tällä hetkellä heikko.
H1-tulos jäi edelleen selvästi tappiolle
Privanet H1-liikevaihto eli sijoituspalvelutoiminnasta saadut tuotot olivat 2,7 MEUR. Taso romahti 37 % vertailukaudesta (H1’18: 4,3 MEUR) ja jäi selvästi ennusteestamme (3,7 MEUR). Yhtiön alkuvuonna tekemät rajut säästötoimet ovat kuitenkin alkaneet purra erityisesti Q2:lla, ja myös kulurakenne on laskenut erittäin voimakkaasti. Liiketulos oli 1,13 MEUR tappiolla eikä yltänyt ennusteeseemme (-0,6 MEUR), mutta parani kuitenkin vertailukaudesta (H1’18: -1,72 MEUR). Yhtiö korosti, että konsernin tulos kääntyi Q2:lla positiiviseksi, kun se oli vielä Q1:llä merkittävästi negatiivinen.
Likviditeettiongelma ei ratkennut H1:llä, Wiio voi joutua (jälleen) pelastajaksi
Privanetin likviditeettiongelma ei ole vieläkään ratkaistu, sillä likvidien varojen määrä jakson lopussa oli vain 0,53 MEUR (2018: 0,46 MEUR). Vaikka yhtiön oma pääoma ja taserakenne ovat merkittävästi vahvistuneet kahden osakeannin seurauksena, kassa on edelleen erittäin ohut ja elokuussa erääntyy edelleen 2,9 MEUR:n joukkovelkakirjalaina (tarkka summa ei ole tiedossa). Osakeanneista apporttina saatuja St1 Nordic-osakkeita ei ilmeisesti ole vielä ehditty myydä merkittävässä mittakaavassa, eivätkä yhtiön liikkeellelaskemat joukkovelkakirjat ole ainakaan H1:n aikana käyneet kaupaksi. On erittäin huolestuttavaa, että tilanne on venynyt näin pitkälle, sillä odotimme ongelmien ratkenneet jo H1:n aikana. Mielestämme olisi kuitenkin kummallista, jos Privanetiin kevään aikana suuria sijoituksia tehnyt Kim Wiio ei antaisi yhtiölle hätätapauksessa sen nyt kaipaamaa likviditeettiä. Pidämme mahdollisena, että Privanet aikaisti H1-katsauksen julkaisua, jotta sisäpiirissä olevat pääomistajat voivat myös merkitä yhtiön uusia joukkovelkakirjalainoja.
Näkymissä indikoidaan parempaa loppuvuodelle
Näkymissään Privanet vaikutti olosuhteisiin nähden luottavaiselta. Yhtiön mukaan sen tuloksentekokyky on vahvistunut, ja yhtiö tavoittelee koko vuodelta 2019 merkittävästi parempaa tulosta kuin edellisellä tilikaudella. Tämä ei toki vielä lupaa paljoa, sillä vuoden 2018 nettotulos oli -3,4 MEUR. Lisäksi yhtiö tavoittelee merkittävää kannattavuusparannusta H2:lla. Konkretiaa yhtiön antamassa ohjeistuksessa on siis edelleen vähän, mikä kasvattaa muutenkin erittäin korkeaa epävarmuutta. Odotamme yhtiön tuloksen edelleen nousevan positiiviseksi H2’19:lla, mutta yleisesti olemme laskeneet ennusteitamme selvästi. Pidempiaikaisia ennusteita on järkevää katsoa tarkemmin akuuttien haasteiden jälkeen.
Arvostus ei nykytilanteessa houkuttele
Olimme odottaneet, että Privanetin kireä likviditeettitilanne olisi jo poistunut yhtiön myytyä osakeanneissa apporttina tulleet St1-osakkeet. Näin ei ole kuitenkaan toistaiseksi käynyt, ja rahaa pian erääntyvän lainan maksuun haetaan vielä kalkkiviivoilla. Privanetille on nykytilanteessa käytännössä mahdotonta tehdä luotettavaa arvonmääritystä tulevaisuuden tulos- ja rahavirtojen ennustamisen ollessa äärimmäisen vaikeaa, joten tukea tavoitehinnalle täytyy mielestämme hakea tasesubstanssista ja P/B-luvusta. Tavoitehintamme on asetettu P/B 1x tasolle H1’19-kauden lopussa. Tämäkin taso tietysti vaatii likviditeettitilanteen selvittämistä ja merkittävää tulosparannusta H2:lla sekä tulevaisuudessa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille