Privanetin H2-tulos oli synkkä eivätkä näkymät tarjonneet juuri uutta valoa. Ohjeistuksessaan yhtiö kertoi pyrkivänsä kääntämään liiketoiminnan kannattavaksi tilikauden aikana. Voimakkaiden kululeikkauksien takia tämä voi hyvin tapahtua, mutta liikevaihdon kehitykseen näkyvyys on todella heikko. Privanetin joukkorahoitusliiketoiminta olisi mielestämme nykykurssilla houkuttelevasti hinnoiteltu, mutta yhtiöllä on vielä monia haasteita selätettävänä (ml. likviditeetin turvaaminen) ennen kuin arvo voidaan saada esiin. Toistamme tavoitehintamme 0,67 euroa, mutta laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) osakkeen riskien ollessa mielestämme liian suuria.
Privanetin tammikuisen negatiivisen tulosvaroituksen luvut indikoivat H2-liikevaihdon olleen noin 3,7 MEUR ja liiketuloksen noin -1,3 MEUR, mutta lopulta liikevaihdoksi muodostui 4,0 MEUR ja liiketulokseksi -1,6 MEUR. Tuloksellisesti vuosi 2018 oli Privanetille surkea: liikevaihto laski 41 % ja liiketulos oli -3,4 MEUR. Liiketulosta painoivat mm. myyntituottojen voimakas heikentyminen, fokus heikosti tuottaneissa private placement-järjestelyissä, pahasti pöhöttymään päässyt kulurakenne sekä alaskirjaukset (2018: -1,31 MEUR). Lapiksen aiheuttamat mainehaitat heijastuivat yhtiöön myös voimakkaasti, ja myös markkinatilanne heikkeni loppuvuonna. Lisäksi yhtiöllä on edessä likviditeettihaaste: likvidejä varoja oli vuoden vaihteessa 0,46 MEUR, ja kesällä maksuun on tulossa 2,9 MEUR:n laina.
Privanetilla on käynnissä 5 MEUR:n säästöohjelma, joka suunnilleen puolittaisi kulurakenteen onnistuessaan. Tämä tuo mukanaan suuria muutoksia: valtaosa yhtiön myyntihenkilöistä siirtyy sidonnaisasiamiehiksi tai irtisanotaan, kehityshankkeet leikataan minimiin, kansainvälistyminen laitetaan jäihin ja nykyiset palvelukumppanit kilpailutetaan uudelleen. Säästöjen suhteen yhtiön johto oli erittäin luottavainen, ja ne vaikuttavat varsin realistisilta toimenpiteiden vaikutuksien näkyessä H2’19:lla. Samalla liikevaihdon kehitykseen liittyy todella suurta epävarmuutta (mm. myynnin toiminta). Näkymissään yhtiö kertoi vain pyrkivänsä kääntämään liiketoiminnan kannattavaksi tilikauden aikana. Olemme laskeneet lähivuosien ennusteita edelleen merkittävästi, kun odotamme yhtiöltä näyttöjä tuloskunnosta.
Mielestämme Privanetin ylivoimaisesti arvokkain liiketoiminta on joukkorahoitus ja alueella toimivat Around- ja Realinvest-alustat (pienessä osassa myös FBM). Nämä kuitenkin hautautuvat yhtiön haasteiden (mm. likviditeetti, tuloskunto, maine ja Lapis-riskit) alle. Fokuksen siirtyessä joukkorahoitukseen oman taseen kautta tehtävät sijoitukset pienentyvät ja arviomme mukaan tukevat em. liiketoimintoja voimakkaammin. Lisäksi tukea tarjoaisi merkittävästi rahastoliiketoiminta, jos tämä onnistutaan ajamaan ylös suunnitellusti. Privanetin johto on tehnyt hyvin selväksi, että se aikoo uudistaa yhtiötä voimakkaasti. Sen sijaan meillä ei ole käsitystä siitä, mitkä uuden pääomistajan eli Mash Groupin (omistaa 28,7 %) suunnitelmat yhtiölle ovat. Näiden suhteen odotamme mielenkiinnolla yhtiökokousta.
Privanetin arvostustaso voi olla houkutteleva suhteessa sen potentiaaliin, mutta erittäin korkea suhteessa heikkoon nykytilanteeseen ja korkeaan epävarmuuteen. Tulostason ollessa pohjalla (2019e P/E 33x) ja näkyvyyden ollessa todella heikko, arvostuksessa täytyy hakea tukea P/B-luvusta. Tällä hetkellä yhtiö ei luo arvoa ja näkymä on niin epävarma, että mielestämme nykyinen P/B-luku 1,1x ei ole houkutteleva. Tuloskunnon mahdollinen kääntyminen ja joukkorahoitus-liiketoiminnan nosto keskiöön voivat avata Privanetille uuden mahdollisuuden, mutta tätä ennen yhtiöllä on edessä vielä monia vakavia haasteita. Tämän takia osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme heikko.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille