Toistamme Privanetille vähennä-suosituksen tavoitehinnalla 0,92 euroa. Privanetin tarina muuttui kärsimysnäytelmäksi Lapis-kriisin kärjistyttyä ja ongelmien syvennettyä jo rahoituskriisiksi. Nyt rahoitustilanne on saatu käytännössä ratkaistua, mutta voimakkaan diluution ja kurssinousun johdosta yhtiön markkina-arvo on kohonnut jo noin 18 MEUR:oon. Näin ollen arvostus ei mielestämme ole houkutteleva edelleen erittäin korkeisiin riskeihin suhteutettuna. Laaja raportti yhtiöstä on luettavissa täällä.
Useat ongelmat kärjistyivät rahoituskriisiksi
2018 oli Privanetille karmea, kun tapaus Lapis ja markkinatilanteen yleinen heikentyminen johtivat tuhoisaan tulokseen. Samalla Lapis-kohu iski myös Privanetin myyntivoimaan ja pääomien kuihtuminen rajoitti jo liiketoiminta- ja sijoitusmahdollisuuksia. Yhtiön likviditeettitilanne oli tänä keväänä jo todella kireä ja yhtiö oli mielestämme pahimmillaan vaarassa ajautua konkurssiin kesällä, ellei se olisi onnistunut keräämään uutta pääomaa erääntyvän lainan takaisinmaksuun. Rahoitustilanteeseen on löydetty ratkaisu, mutta pääoma oli odotuksiemme mukaisesti kallista ja johti voimakkaaseen diluutioon. Privanetin likviditeettikriisi on kuitenkin tässä vaiheessa ohi ja rahoitustilanne vakaa.
Uusien pääomistajien linjauksia odotetaan
Privanetin tuoreen rahoitusjärjestelyn mukana Kim Wiio nousi yhtiön pääomistajaksi (29,9 %), ja viime vuoden lopussa Mash nousi suuremmaksi omistajaksi (nyt dilutoitunut noin 20 %:n tasolle). Mash ja Kim Wiio määräävät nyt Privanetin suunnan yhtiön hallituksessa. Uuden hallituksen ensimmäinen tehtävä oli rahoitustilanteen vakauttaminen ja toisaalta kannattavuuden palauttaminen. Rahoitusjärjestelyn jälkeen ensimmäinen kohta on oletettavasti tehty ja kannattavuuden osalta alkuvuoden rajut kululeikkaukset auttavat jo paljon. Näin ollen seuraavaksi voimme mielestämme odottaa linjauksia siitä, mitkä tulevat olemaan Privanetin merkittävimmät liiketoiminnat ja tulovirrat tulevina vuosina.
Liiketoimintamalli muutosvaiheessa
Privanetin liiketoiminta on murrosvaiheessa, vaikka muutokset ovat todennäköisesti pieniä ja asteittaisia. Perinteiset pk-yhtiöiden rahoitusjärjestelyt, joissa yhtiö käyttää omaa tasettaan, ovat käytännössä tuhonneet arvoa viime vuosina muun muassa Lapis-sotkun takia. Hieman sama tilanne on ollut private placement -järjestelyissä ja yhteistyökumppaneiden sijoitustuotteissa. Yhtiön mielestämme tärkeämpi joukkorahoitusliiketoiminta (Around ja RealInvest) ei ole myöskään kehittynyt odotetusti ja liiketoiminnan arvoa painaa myös Funded By Me:n epäonnistunut pörssitaival. Privanet -kauppapaikka saa mahdollisesti piristysruiskeen St1-osakkeista, minkä lisäksi yhtiö on perustamassa listaamattomiin yhtiöihin sijoittavan erikoissijoitusrahaston. Jälkimmäisten arvo tulee arviomme mukaan nousemaan lähivuosina, mutta tämä riippuu yhtiön uuden hallituksen tekemistä valinnoista ja eri liiketoiminta-alueiden painotuksesta.
Arvostus nousi diluution mukana kohtuulliseksi
Privanetin osakemäärä nousee toisen Kim Wiiolle tehdyn apporttiosakeannin jälkeen noin 20,1 miljoonaan (vuoden vaihteessa 14,1 miljoonaa) ja osake on noussut jo pahimmasta ja on noin 0,92 euroa, mikä antaa Privanetille noin 18,4 MEUR:n markkina-arvon. Ennen rahoitusratkaisua markkina-arvo oli alimmillaan selvästi alle 10 MEUR. Konkurssiuhkan poistuttua markkina-arvon nousu oli looginen, mutta nyt kurssi hinnoittelee jo merkittävää mutta epävarmaa tulospotentiaalia lähivuosille. P/B-luku (2019e) on noin 1,1x, mikä on mielestämme kohtuullinen, ja 2020e P/E on noin 10x,. Ennusteisiimme liittyy kuitenkin erittäin paljon epävarmuutta eikä tulospohjaisiin kertoimiin voi sen takia juuri nojata.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille