Laskemme Rapalan tavoitehintamme 3,3 euroon (aik. 3,8 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Rapalan H2-raportti oli meille myynnin selvästä kasvusta huolimatta pettymys, sillä yhtiön kannattavuus sekä ohjeistus jäivät odotuksistamme. Yhtiö tekee strategiassaan edelleen oikeita asioita, mutta edistyminen on hidasta. Loivensimme ennustamamme tuloskasvun kulmakerrointa ja mielestämme nykyennusteilla osake on neutraalisti hinnoiteltu. Syyskuussa Rapalasta tekemämme laaja raportti on luettavissa täältä.
Kausiluontoisesti hiljaisemmalla vuoden jälkipuoliskolla Rapalan H2-liikevaihto kasvoi 7 % 120 MEUR:oon ja ylitti odotuksemme (116 MEUR) selvästi. Myynti kasvoi erinomaisesti Pohjois-Amerikassa (+10 %), mutta myös muiden markkinoiden myynnin kehitys oli laajalti hyvää. Vertailukelpoinen liikevoitto sen sijaan jäi 1,5 MEUR:oon alittaen selvästi 4,1 MEUR:n ennusteemme. Konsernin tappiollisesta tuloksesta huolimatta myös yhtiön verot nousivat 1,7 MEUR:oon (ennuste -0,7 MEUR). Hybridilainan koroilla oikaistu vertailukelpoinen EPS jäi heikoksi -0,05 euroa (ennuste: 0,01 euroa). Yhtiön varastotasot kääntyivät myös odotustemme vastaisesti kasvuun (38 % liikevaihdosta vs. ennuste 34 %) Pärnuun perustetun toimitusvarmuutta parantavan puskurivaraston myötä. Yhtiön osinko 0,06 euroa jäi odottamastamme 0,10 eurosta todennäköisesti juuri kasvaneen käyttöpääoman takia.
Yhtiö kertoi, että Batamin vaikutus konsernin tulokseen oli edelleen merkittävästi negatiivinen, mikä oli selkein yksittäinen syy tulospettymyksen taustalla. Batamin tehtaan selvä tulosparannuspotentiaali tulee yhtiön mukaan realisoitumaan asteittain vasta vuosina 2019-2020 ulkoistusten edetessä alihankkijoille. Yhtiö tavoitteli jo 2018 Batamin selvää käännettä, mutta viivästyksestä huolimatta uskomme kustannussäästöjen tulevan läpi, sillä logiikka niiden taustalla on selkeä. Shimanon aiemmin jakelemien Keski-Euroopan maiden haltuunotto on myös vuoden 2019 teemana ja viimeistään vuoteen 2020 yhtiön pitää kehittää selvät askelmerkit poistuvan 27 MEUR Shimano-myynnin paikkaamiseksi, mikä nostaa ennusteisiimme liittyvän epävarmuuden korkeaksi.
Yhtiön uusi ohjeistus vuodelle 2019 odottaa koko vuoden liikevaihdon vertailukelpoisin valuuttakurssein olevan noin viime vuoden tasolla (2018: 262 MEUR) sekä vertailukelpoisen liikevoiton kasvavan (2018 16,7 MEUR). Nykytasolla pysyvä liikevaihto oli meille lievä pettymys ja myöskään liikevoiton parannus ei nosta rimaa kovin korkealle hyvästä H1’18 tuloksesta huolimatta, sillä H2’18-tulos jäi selvästi odotuksistamme. Laskimme ennusteitamme ja päivitetty 2019 liikevoittoennusteemme on 19,5 MEUR (aik. 21,8 MEUR). Tulostaso on edelleen yhtiön brändisalkun potentiaali huomioiden vaatimaton.
Toteutuneella vertailukelpoisella tuloksella 2018 P/E-kerroin on korkealla 19x tasolla ja samoin EV/EBIT 13x. Strategian etenemisen tuoman tulosparannuksen myötä yhtiön 2019e P/E-kerroin laskee kuitenkin defensiiviselle kuluttajayhtiölle edulliselle 14x tasolle (EV/EBIT 11x). Tulosparannuksesta arviomme mukaan merkittävä osa muodostuu Batamin tappioiden pienentymisestä. Samalla kuitenkin Shimano-yhteistyön päättyminen 2019-2020 kasvattaa ennusteisiin liittyvää epävarmuutta. Emme näe kertoimissa lyhyellä aikavälillä nousuvaraa ja osakkeen tuotto-odotus onkin laskeneiden ennusteiden myötä kääntynyt neutraaliksi. Osinkotuotto 1,9 % on matala, eikä anna osakkeelle tukea. Jäämme odottamaan merkkejä tuloskasvun kiihtymisestä ja/tai riskitason laskusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Rapala VMC
Rapala on vuonna 1936 perustettu maailman johtava uistimien, kolmihaarakoukkujen, kalastajan tarvikkeiden ja fileointiveitsien valmistaja sekä myyjä. Yhtiön myynti muodostuu konsernin omista tuotteista ja kolmansien osapuolten tuotteiden jakelusta yhtiön globaalin jakeluverkoston läpi. Rapala toimii lähes 40 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut18.02.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 262,4 | 265,0 | 262,7 |
kasvu-% | 3,59 % | 0,97 % | −0,87 % |
EBIT (oik.) | 16,7 | 19,1 | 23,0 |
EBIT-% (oik.) | 6,36 % | 7,20 % | 8,76 % |
EPS (oik.) | 0,17 | 0,23 | 0,32 |
Osinko | 0,06 | 0,10 | 0,15 |
Osinko % | 1,97 % | 3,17 % | 4,76 % |
P/E (oik.) | 17,58 | 14,00 | 9,99 |
EV/EBITDA | 8,32 | 7,38 | 6,30 |