Nostamme Rapalan tavoitehintamme 2,8 euroon (aik. 2,6 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Luottamuksemme on hieman noussut, että uuden johdon käsissä strategian toteuttaminen alkaa kantaa hedelmää ja liikevoittomarginaali voi palata lähemmäksi omia historiallisia sekä kilpailijoiden tasoja. Brändeissä piilevän potentiaalin esiin tuominen vie hyvässäkin skenaariossa vielä aikaa, mutta markkinat eivät juuri hinnoittele tulostason oikenemista ja mielestämme tuotto/riski-suhde nousee lievästi positiiviseksi. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.
Yhtiö on arviomme mukaan palaamassa oikeille urille
Rapalan liikevoittomarginaali liikkui vuosina 2004-2011 10 %:n tuntumassa, mutta sen jälkeistä vaisua kehitystä ovat leimanneet mm. Batamille perustetun uistintuotannon sekä toimitusketjun ongelmat ja Venäjän myynnin romahdus. Rapalan keskeisin kilpailuetu eli vahvat brändit on pitkään hautautunut ongelmien alle. Yhtiön 2017 lanseeraama strategia tunnisti ongelmat, mutta muutosten läpivienti on ollut hidasta. Maaliskuussa 2020 aloittaneen uuden toimitusjohtajan alaisuudessa muutosprosessi vaikuttaa nopeutuneen, josta näkyvimpänä toimenpiteenä oli päätös Batamin tehtaan sulkemisesta. COVID-19-pandemian aiheuttamien kevään sulkutoimien alun voimakkaasti negatiivisten vaikutusten jälkeen retkeilymarkkina on saanut selvää nostetta, mikä luo hyvät lähtökohdat myös Rapalan kysynnän elpymiselle.
Teimme pieniä tarkennuksia ennusteisiimme
Seuraavan 12kk aikana Rapalan jakelusta on poistumassa 25 MEUR:n Shimano-myynti, mikä itsessään laskee liikevoittoa arviomme mukaan noin 8 MEUR:lla. Strategian keskeiset projektit eli 10 MEUR:n kulusäästöohjelma, 13 Fishing-myynnin sekä Shimanolta vapautuneiden maiden jakelun ylösajo pyrkivät korvaamaan asteittain tätä negatiivista vaikutusta. Etenkin 10 MEUR:n kulusäästöjen toteutuminen on arviomme mukaan realistista vuoteen 2022 mennessä. Kokonaisuudessaan Rapalan 2020 jää etenkin koronasulkutoimien takia erittäin heikoksi ja ennusteemme liikevaihdoksi on 239 MEUR (2019: 275 MEUR), oikaistuksi liikevoitoksi 5,6 MEUR (liikevoittomarginaali 2,3 %) ja osakekohtaiseksi tulokseksi (oik.) -0,07 euroa. 2021e liikevaihto palautuu koronakuopasta ennusteessamme 249 MEUR:oon ja liikevoitto 14,5 MEUR:oon (liikevoittomarginaali 5,8 %) ja oikaistu osakekohtainen tulos elpyy 0,20 euroon.
Tuotto-odotus on hyvin riippuvainen strategian toteutuksen onnistumisesta
Rapalan 2020e kertoimet nousevat erittäin korkeiksi koronan pilatessa tuloksen, eivätkä ne tarjoa tukea osakkeelle, mutta jo 2021e P/E-kerroin laskee ennusteessamme edulliseksi 13x:ään ja EV/EBITDA 7x:ään, vaikka tulostaso on edelleen vaatimaton. Mikäli strategian toteutus onnistuu ja yhtiön kannattavuus lähtee kunnolla elpymään (liikevoitto yli 10 %), näemme osakkeessa selkeää nousuvaraa. Mikäli muutosprosessi jatkaa hidasta edistymistään (liikevoitto jää 5 %:n tasolle) on osakkeen arvo lähellä nykytasoja, sillä nykyinen arvostus ei mielestämme odota Rapalalta juurikaan parempaa. Selvä osakekurssin lasku nykytasosta vaatisi mielestämme yhtiön kriisiytymistä, mutta sen todennäköisyys on laskenut, sillä yhtiö onnistui selvittämään koronan aiheuttamat sulkutoimet puhtain paperein yhtiön rahavirran pysyttyä selvästi positiivisena. Keskimmäinen skenaario on todennäköisin, mutta positiivisen skenaarion todennäköisyys on mielestämme negatiivista skenaariota suurempi, mikä nostaa Rapalan osakkeen tuotto/riski suhteen positiiviselle puolelle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Rapala VMC
Rapala on vuonna 1936 perustettu maailman johtava uistimien, kolmihaarakoukkujen, kalastajan tarvikkeiden ja fileointiveitsien valmistaja sekä myyjä. Yhtiön myynti muodostuu konsernin omista tuotteista ja kolmansien osapuolten tuotteiden jakelusta yhtiön globaalin jakeluverkoston läpi. Rapala toimii lähes 40 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 275,4 | 239,3 | 249,1 |
kasvu-% | 4,95 % | −13,09 % | 4,08 % |
EBIT (oik.) | 17,9 | 5,6 | 14,5 |
EBIT-% (oik.) | 6,50 % | 2,32 % | 5,83 % |
EPS (oik.) | 0,21 | −0,07 | 0,20 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,10 |
Osinko % | 3,21 % | ||
P/E (oik.) | 13,12 | - | 15,38 |
EV/EBITDA | 7,84 | 15,84 | 8,41 |