Copyright © 2021. Inderes Oyj. All rights reserved.
Käyttäjätili

Hei anonyymi!

Luomalla maksuttoman Inderes-tilin, pääset käsiksi Inderesin analyysiin, voit tilata suositun aamukatsauksen ja seurata sinua kiinnostavia yhtiöitä sekä keskusteluita.

Luo tili

Onko sinulla jo Inderes-tili?

Yhtiö: Rapala VMC
Suositus: Lisää
Tavoitehinta: 6.50 EUR
Kurssi: 5.77 EUR
Kurssi hetkellä: 18.7.2022 - 7:06 Analyysi päivitetty: 16.7.2022

Rapalan H1-raportti ei tuloksellisesti tarjonnut ilonaiheita ja myös H2 tulee jäämään erittäin vaisuksi. Pidemmällä aikavälillä tuloskasvulla on selkeät askelmerkit jatkua, sillä matka Rapala-brändin ja vapa- ja kelakategorian täyteen potentiaaliin on vielä alussa. Olemme laskeneet etenkin kuluvan vuoden ennusteitamme, mutta tehneet lievempiä leikkauksia lähivuosien ennusteisiin, sillä strategia on edennyt edelleen taustalla. Etenkin pidemmän ajan tuotto-odotus säilyy houkutteleva suhteellisen defensiivisessä osakkeessa. Myös yritysosto-optio antaa Rapalan arvostukselle edelleen tukea. Tarkistamme tavoitehinnan 6,5 euroon (aik. 7,0 €) ja toistamme lisää-suosituksen.

Tulos jäi odotuksistamme ensimmäisellä vuosipuoliskolla ja myös toinen vuosipuolisko näyttää heikolta

Kausiluontoisesti tärkeällä H1:llä Rapalan liikevaihto laski 7 % 148 MEUR:oon, mikä oli lähellä ennustettamme. Vertailukelpoinen liikevoitto laski 15,5 MEUR:oon (26,5 MEUR) jääden 18,9 MEUR:n ennusteestamme. Kommentit myös loppuvuodesta olivat odotuksiamme selvästi varovaisempia, sillä asiakkaat etenkin Pohjois-Amerikassa ovat ottaneet väliaikaisesti tiukat ostolimiitit käyttöön pyrkimyksenään purkaa varastotasojaan, joita kylmä kevät ja nopeasti jarruttanut kalastusbuumi nostivat. Pientä tukea loppuvuodelle pitäisi kuitenkin tulla talviurheilun ja jääkalastuksen tilauksista sillä näissä hyvä viime talvi on pitänyt kauppojen varastot matalina. Strategian toteutuksen osalta erittäin hyvää oli, että Okuman myynti lähti käyntiin vauhdilla ja luottamuksemme sen lähivuosien potentiaaliin vahvistui. Rapala-brändin entistä laajemmassa hyödyntämisessä otettiin ensiaskeleita mm. viehesäilytykseen laajentumalla ja innovaatioputkesta on odotettavissa uusia lanseerauksia vuosille 2023-24.

Otimme kuluvan vuoden ennusteitamme alas tuntuvasti

Rapala ohjeistaa 2022 vertailukelpoisen liikevoiton olevan viime vuotta (32,7 MEUR) alempi. Ohjeistuksen informaatioarvo on alhainen, mutta kommenttien perusteella odotamme tästä vuodesta tulevan erittäin laihan myynnin laskiessa 5 %:lla 279 MEUR:oon ja liikevoiton (vrt.) jäädessä vain 16,0 MEUR:oon asiakkaiden purkaessa varastojaan. Odotamme 2023 liikevaihdon nousevan jälleen 6 %:lla 294 MEUR:oon ja liikevoiton 28 MEUR:oon (EBIT 9,5 %), kun asiakkaiden varastotasot ovat normaalimmat ja Rapalan strategian synergistiset kasvuhankkeet (kts. laaja raportti s. 26-27) alkavat kantaa yhä enemmän hedelmää. Uskomme etenkin Okuma-myynnin lähivuosina saavuttavan Rapalan aiemmin jakeleman Shimano-myynnin tason (n. 30 MEUR). Vuoden 2025 ennusteemme Rapalan liikevaihdoksi on 324 MEUR ja liikevoitoksi 36 MEUR (EBIT 12 %). Leikkasimme myös osinkoennusteita, sillä Rapalan varastot olivat paisuneet 40 MEUR:llla 117 MEUR:oon sitoen pääomaa taseeseen.

Kyydissä kannattaa pysyä edelleen vaikka kuluva vuosi on haastavissa olosuhteissa heikko

Rapalan 2022e P/E 23x ja EV/EBIT 19x ovat tuloskuopassa koholla, mutta 2023e P/E 12x ja EV/EBIT 10x ovat jo normaalimmassa markkinassa matalia kertoimia defensiiviselle kuluttajabrändiyhtiölle. Mielestämme yhtiölle hyväksyttävä P/E-kerroin voisi nykyisellään olla noin 15x ja se voisi venyä pidemmällä aikavälillä luottamuksen vahvistuessa yhtiön suorittamista kohtaan vielä noin 20x tasolle. Tätä varten yhtiö tarvitsee kuitenkin tuloskasvusta kertovia ehjiä puolivuotiskausia ja kuluvana vuonna osakkeelta puuttuvat kunnolliset ajurit ylöspäin. Osakkeesta ei silti kannata mielestämme hellittää edes hetkeksi, sillä vahvojen brändien arvon purkautumiselle on strategian toteutuksen ohella edelleen myös potentiaalinen toinen reitti Pure Fishingin omistajan ostettua aiemmin 19,2 %:n osuuden yhtiöstä. Alan transaktiot ovat tapahtuneet noin EV/S 2x-kertoimilla (Rapala nyt EV/S 1,1x).

Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)

Käy kauppaa. (Rapala VMC)

Analyytikko / Kirjoittaja

Olli Vilppo

Olli Vilppo

Analyytikko

Lisätiedot
Tunnusluvut 2021 2022e 2023e
Liikevaihto 294,3 278,5 294,2
- kasvu-% 12,6% -5,4% 5,6%
Liikevoitto (EBIT) 32,1 14,1 27,9
- EBIT-% 10,9% 5,1% 9,5%
EPS (oik.) 0,46 0,25 0,47
Osinko 0,15 0,10 0,20
P/E (oik.) 19,1 22,6 12,4
EV/EBITDA 9,0 12,0 7,3
Osinkotuotto-% 1,7% 1,7% 3,5%
Uusimmat ennusteet

Yhtiöpäivitykset

inderesTV

Rapala on vuonna 1936 perustettu maailman johtava uistimien, kolmihaarakoukkujen, kalastajan tarvikkeiden ja fileointiveitsien valmistaja sekä myyjä. Yhtiön myynti muodostuu konsernin omista tuotteista ja kolmansien osapuolten tuotteiden jakelusta yhtiön globaalin jakeluverkoston läpi. Rapala toimii lähes 40 maassa.