Nostamme Rapalan tavoitehintamme 3,1 euroon (aik. 2,9 euroa) ja käännämme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Yhtiölle povaamaamme tulosvaroitusta ei ole kuulunut ja tammikuu on jo pitkällä, mikä pienentää selvästi sen todennäköisyyttä. Olemme nostaneet tulosennusteitamme nykyisen ohjeistuksen tasolle ja vuositason tuloskasvun jatkumisen myötä luottamuksemme on vahvistunut Rapalan käänteen etenemiseen erittäin heikon H1:n jälkeen. Yhtiön nykyinen arvostus (2019 P/E 13x) ei ole kallis, eikä markkina odota yhtiön käynnissä olevilta keskeisiltä projekteilta liikoja.
Ohjeistuksen pitäminen on toteutuessaan Rapalalta hyvä suoritus ja tärkeää strategian uskottavuuden kannalta
Rapala ohjeistaa 2019-liikevaihdon vertailukelpoisin valuuttakurssein olleen edellisvuoden 262 MEUR:n tasolla ja oikaistun liikevoiton kasvavan edellisvuodesta (2018: 16,7 MEUR). H1’19:llä yhtiö sai kasaan vain 12,0 MEUR liikevoittoa (H1’18: 15,2 MEUR), mikä laski luottamustamme yhtiön käänteen etenemiseen. Ohjeistusta ei ole kuitenkaan jouduttu laskemaan ja pidämme varoituksen todennäköisyyttä jo melko matalana (2 vuotta sitten tulosvaroitus annettiin 24.1.2018). Arvioimme Batamin tehtaan kannattamattomien tuotannon osien ulkoistusten kiinalaisille alihankkijoille parantaneen tehtaan kannattavuutta odotuksiamme enemmän H2:lla eli noin 2 MEUR:lla. Myös Pohjois-Amerikassa ison tilauksen siirtyminen on tukenut vuoden jälkipuoliskon liikevoittoa, mutta tämä oli odotettua. Batamin kääntyminen vihdoin voitolliseksi olisi osakkeenomistajien kannalta hyvin positiivista, sillä se näkyisi liikevoitossa myös jatkossa. Indonesian maayhtiön kääntäminen voitolliseksi madaltaisi käsityksemme mukaan myös konsernin aiempien vuosien korkeaa veroastetta.
Olemme nostaneet oman liikevoittoennusteemme Rapalan ohjeistuksen tasolle
Rapalan 2019-liikevaihdon odotamme olevan ohjeistuksen mukaisesti lähellä edellisvuoden tasoa eli 263,6 MEUR (2018: 262,4 MEUR). Vuonna 2020 odotamme liikevaihdon laskevan 1 %:lla 262 MEUR:oon johtuen kahdessa erässä loppuvasta Shimano-jakelusta (1.7.2020 Keski-Eurooppa ja 1.10.2020 Pohjoismaat). Shimano-myyntiä korvaavat ennusteessamme vaiheittain 1.4.2019 käynnistynyt Keski-Euroopan oma jakelu sen ylösajon edetessä sekä arviomme mukaan 2020 aikana käynnistyvä 13 Fishing -jakelu. Vuonna 2021 odotamme liikevaihdon jälleen kääntyvän lievään kasvuun 265 MEUR:oon (+1 %), kun menetettyä Shimano-myyntiä (yhteensä noin 25 MEUR/v) on onnistuttu korvaamaan omien tuotteiden kasvaneella myynnillä. Samaan aikaan 2019e oikaistun liikevoiton ennustamme kasvavan 17,1 MEUR:oon (aik. 15,7 MEUR), 2020e 19,3 MEUR:oon (aik. 17,2 MEUR) sekä 2021 20,6 MEUR:oon parempikatteisten omien tuotteiden myynnin kasvun sekä 2020-2022 läpi tulevan 10 MEUR:n kustannussäästöohjelman myötä.
Nykyinen arvostus ei odota Rapalalta suuria
Päivitetyillä ennusteillamme Rapalan 2019e P/E-kerroin on 13x ja EV/EBIT 12,5x (huomioi hybridin). Nämä kertoimet eivät juurikaan hinnoittele sisäänsä tuloskasvun jatkumista ja laskuvara on rajallinen, vaikka nykystrategian tavoittelema positiivinen tuloskehitys lähivuosina pysähtyisi. 2020-ennusteillamme P/E-kerroin 10x ja EV/EBIT-kerroin 10x laskevat jo hyvin mataliksi defensiiviselle kuluttajabrändiyhtiölle. Vuoteen 2020 on tässä vaiheessa kuitenkin poikkeuksellisen matala näkyvyys Shimano-yhteistyön purun myötä ja ennusteeseemme ei ole vielä syytä liiaksi nojautua arvonmäärityksessä. Jos tärkeimmät projektit etenevät suunnitellusti ja yhtiö kykenee jatkamaan tuloskasvuaan myös 2020, näemme selvää nousuvaraa 12 kk:n tähtäimellä. Kokonaisuutena näemme nykyisen kurssitason tuotto/riski-tasoltaan jo lievästi positiivisena, vaikka yhtiön historiallisten pettymysten myötä varovaisuus on osin perusteltua.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Rapala VMC
Rapala on vuonna 1936 perustettu maailman johtava uistimien, kolmihaarakoukkujen, kalastajan tarvikkeiden ja fileointiveitsien valmistaja sekä myyjä. Yhtiön myynti muodostuu konsernin omista tuotteista ja kolmansien osapuolten tuotteiden jakelusta yhtiön globaalin jakeluverkoston läpi. Rapala toimii lähes 40 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.01.2020
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 262,4 | 263,6 | 261,8 |
kasvu-% | 3,59 % | 0,46 % | −0,69 % |
EBIT (oik.) | 16,7 | 17,1 | 19,3 |
EBIT-% (oik.) | 6,36 % | 6,51 % | 7,39 % |
EPS (oik.) | 0,17 | 0,22 | 0,27 |
Osinko | 0,06 | 0,06 | 0,10 |
P/E (oik.) | 17,43 | 12,49 | 10,08 |
EV/EBITDA | 8,36 | 6,89 | 6,09 |