Raute julkisti eilen Q1-raporttinsa, jonka oli kokonaisuutena odotuksiamme heikompi raskaasti tappiollisen tuloksen takia ja myös ennusteet painuivat edelleen. Toistamme Rauten 18,00 euron tavoitehintamme. Osakekurssi on kuitenkin noussut heikosta Q1-tuloksesta ja viime viikon tulosvaroituksesta huolimatta viime aikoina, mikä on mielestämme heikentänyt yhdessä ennusteiden laskun takia osakkeen tuotto/riski-profiilin selvästi negatiiviseksi 12 kuukauden tähtäimellä. Näin ollen laskemme yhtiön suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä).
Q1-tulos putosi syvälle tappiolle alhaisen liikevaihdon takia
Raute raportoi tehneensä Q1:llä 23,8 MEUR:n liikevaihdolla 3,0 MEUR:n liiketappion. Odotimme heikkoa kvartaalia, mutta Q1-numerot olivat silti odotuksiamme selvästi heikommat. Liikevaihtoa painoi etenkin tilauskannan ajoitus, erään ison projektin viivästyminen ja pienessä mittakaavassa myös Suomen tehtaiden lakot ja koronaviruksen aiheuttamat operatiiviset rasitteet. Tulos jäi taas heikoksi etenkin alhaisen liikevaihdon takia, kun yhtiön perinteisesti voimakas tulosvipu toimi väärään suuntaan. Lisäksi kannattavuutta rasitti Kiinan tehtaan koronasta johtunut tuotantokatko. Alariveillä rahoituskulut olivat lievästi positiiviset ja verot yhtiö kirjasi positiivisiksi. Siten Rauten Q1:n -0,52 euron EPS jäi ennusteestamme operatiivista tulosta heijastellen.
Tilauskanta on hyvällä tasolla, vaikka tilausvirta olikin pehmeää loppuvuodesta
Raute sai Q1:llä uusia tilauksia 25 MEUR:lla. Taso on olosuhteisiin nähden kohtuullinen ja uudet tilaukset ylittivät myös ennusteemme noin 6 MEUR:lla. Kommentit kysynnän suhteen heijastelivat kuitenkin koronapandemiasta ja talouden sakkauksesta kumpuavaa heikkoutta ja epävarmuutta, vaikka totaalisen jäässä kysyntä ei vaikutakaan olevan. Q1:n lopun tilauskanta oli karkeasti vertailukauden tasolla 92 MEUR:ssa, joten Rautella on tilauskannan puitteissa hyvä näkyvyys tähän vuoteen ja oma tuotanto pysyy täyskuormassa. Tilauskantaa dominoi kuitenkin suuri Venäjän projekti, joten kannan rakenne ei ole todennäköisesti optimaalinen ajoituksen ja kateprofiilin suhteen.
Kuluvan vuoden tulos jää heikoksi emmekä usko tuloksen palautuvan hyvälle tasolle vielä ensi vuonna
Viime viikolla negatiivisen tulosvaroituksen antanut Raute toisti luonnollisesti ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihdon arvioidaan laskevan vuonna 2020 edellisen vuoden tasosta kysynnän ja loppuvuoden tilauskertymän epävarmuuden takia ja liiketuloksen arvioidaan heikkenevän selvästi edellisestä vuodesta liikevaihdon laskun ja kehityspanostusten takia. Emme tehneet loppuvuoden ennusteisiimme muutoksia, mutta kuluvan vuoden ennusteet laskivat selvästi Q1:n tappion takia. Ensi vuoden ennusteitamme leikkasimme selvästi koronan takia heikentyneitä tilausnäkymiä heijastellen. Siten kuluvasta vuodesta tulee Rautelle tuloksellisesti välivuosi ja emmekä odota nopeaa elpymistä hyvälle tulostasolle myöskään ensi vuonna.
Korkea arvostus ja alaspäin rullaava tulos painavat lyhyen ajan tuotto-odotuksen mielestämme pakkaselle
Rauten ennusteidemme mukaiset vuosien 2020-2021 EV/EBIT-kertoimet ovat 48x ja 15x. Kertoimet ovat selvästi yli yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen ja ne ovat korkeita tasoja Rautelle. Yhtiön tasepohjainen P/B-luku on 5 vuoden mediaaninsa tasoilla vaisuista tulosnäkymistä huolimatta eikä P/B ole mielestämme erityisen houkutteleva edes yhtiön 2010-luvun keskimääräiseen 14 %:n oman pääoman tuottoon peilattuna. 4-5 %:n osingosta huolimatta osakkeen tuotto-odotus painuu mielestämme negatiiviseksi, kun huomioidaan alamäessä pysyvä tulos ja korkea arvostus toteutuneella tuloksella (Q1’20 P/E LTM 25x). Pitkällä perspektiivillä kestävät kilpailuedut omaava Raute on mielestämme houkutteleva sijoituskohde, mutta arvioimme selvästi parempia ostopaikkoja olevan vielä edessä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Raute
Raute on vuonna 1908 perustettu viilun, vanerin ja viilupalkin (LVL) tuottajien palvelemiseen keskittynyt konepajayhtiö. Rauten teknologiatarjonta kattaa asiakkaiden koko tuotantoprosessin koneet ja laitteet sekä niihin liitännäiset palvelut. Yhtiö on ydinalueillaan kapean niche-segmenttinsä markkinajohtaja globaalisti. Raute on myös ainoa toimija maailmassa, joka pystyy toimittamaan kokonaisen vaneri- tai LVL-tehtaan vaatimat tuotantokoneet. Yhtiöllä on tuotantoyksiköitä esimerkiksi Aasiassa ja Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.04.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 151,3 | 127,8 | 124,0 |
kasvu-% | −16,41 % | −15,54 % | −2,96 % |
EBIT (oik.) | 8,5 | 1,6 | 4,9 |
EBIT-% (oik.) | 5,59 % | 1,27 % | 3,98 % |
EPS (oik.) | 1,80 | 0,29 | 0,90 |
Osinko | 1,45 | 0,75 | 1,00 |
P/E (oik.) | 13,87 | 35,06 | 11,44 |
EV/EBITDA | 7,60 | 6,22 | 3,70 |