Raute julkisti eilen Q2-raporttinsa, joka oli kokonaisuutena odotuksiamme heikompi. Toistamme Rauten vähennä-suosituksemme 18,00 euron tavoitehinnalla. Rauten arvostus on lyhyellä tähtäimellä korkea ja lähiaikojen kysynnän yllä on yhä tummia pilviä eikä arviomme mukaan alle 3 %:iin putoava osinkotuotto riitä nostamaan tuotto-odotusta houkuttelevaksi. Osakkeen arvostus ei ole pitkälläkään perspektiivillä mielestämme riskinälkää herättävän halpa.
Tulos pysyi tappiolla myös Q2:lla
Raute raportoi tehneensä Q2:lla 24,4 MEUR:n liikevaihdolla 1,0 MEUR:n liiketappion. Liikevaihto ja tulos laskivat odotetusti selvästi kohtuullisesta vertailukaudesta, mutta molemmat luvut olivat pettymyksiä ennusteisiimme nähden. Liikevaihdon laskun taustalla oli etenkin tilauskannan ajoitus, minkä lisäksi pandemia ja sen rajoitustoimet viivästyttivät asennuksia ja rokottivat palveluliiketoimintaa. Myös suuresta Venäjän projektista toimitukset olivat vielä rajalliset mutta tämä on toki vain ajoitusasia. Tulos jäi vaisuksi etenkin alhaisen liikevaihdon takia, kun Rauten perinteisesti voimakas tulosvipu toimi väärään suuntaan tietyistä sopeutustoimista huolimatta. Alariveillä rahoituserät ja verot olivat positiiviset. Siten Rauten Q2:n -0,20 euron EPS alitti ennusteemme operatiivista tulosta heijastellen.
Tilauskanta on vielä hyvällä tasolla, mutta loppuvuodesta pitäisi saada kiihtyvää tahtia uutta kauppaa
Raute sai Q2:lla uusia tilauksia 13 MEUR:lla, mikä alitti ennusteemme lievästi. Taso on myös matalin vuosiin, mutta tiedossa toki oli, että kvartaali on myynnin osalta vaikea. Kommenttien perusteella koronan takia jäihin edenneitä investointihankkeita voisi olla etenemässä, mutta arviomme mukaan epävarmuus on silti korkea. Q2:n lopun tilauskanta oli 12 % vertailukautta ylempänä 80 MEUR:ssa, joten Rautella on tilauskannan puitteissa vielä hyvä näkyvyys tähän vuoteen ja oma tuotanto pysyy täyskuormassa. Tilauskantaa dominoi kuitenkin yhä suuri Venäjän projekti, josta iso osa tuloutetaan H2:lla. Näin ollen tilauskannan kvartaalitason laskun pysäyttämiseksi ja ensi vuoden näkymän selkeytymiseksi yhtiö tarvitsisi H2:lla uusia tilauksia kiihtyvää tahtia.
Kuluvan vuoden tulos jää heikoksi emmekä usko tuloksen palautuvan hyvälle tasolle vielä ensi vuonna
Raute toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihdon arvioidaan laskevan vuonna 2020 edellisen vuoden tasosta ja liiketuloksen arvioidaan heikkenevän selvästi edellisestä vuodesta. Q2-alitus rokotti kuluvan vuoden ennusteitamme, mutta laskimme hieman myös H2:n ennusteitamme. Odotamme yhtiön kuvan vuoden tuloksen jäävän H2:lla liikevaihtotason nousun ja sopeutustoimien ansiosta paranevasta vauhdista huolimatta marginaaliselle tappiolle. Laskimme myös vuoden 2021 ennusteitamme lievästi yhä erittäin epävarmaa kysyntätilannetta heijastellen. Ensi vuonna emme odota tuloksen nousevan vielä absoluuttisesti hyvälle tasolle, vaikka odotammekin selvää parannusta tästä vuodesta tiettyjen marginaalirasitusten poistumisen ansiosta.
Korkea arvostus ja alaspäin rullaava tulos painavat lyhyen ajan tuotto-odotuksen mielestämme pakkaselle
Rauten ennusteidemme mukaiset P/E-luku ja EV/EBIT-kerroin vuodelle 2020 ovat negatiivisia. Vuoden 2021 ennusteillamme vastaavat kertoimet ovat 23x ja 15x. Ensi vuoden kertoimetkin ovat selvästi Rauten keskipitkän ajan tasojen yläpuolella. Rauten tasepohjainen P/B-luku on 5 v. mediaaninsa tasoilla vaisuista tulosnäkymistä huolimatta eikä 1,8x kerroin ole mielestämme erityisen houkutteleva yhtiön 2010-luvun keskimääräiseen 14 %:n oman pääoman tuottoon peilattuna. 3-4 %:n osingosta huolimatta osakkeen tuotto-odotus on mielestämme ohut, kun huomioidaan alamäessä pysyvä tulos ja korkea arvostus toteutuneella tuloksella (Q2’20 P/E LTM > 600x). Kestävät kilpailuedut omaava Raute on kiinnostava pitkän ajan sijoitus, mutta arvioimme parempaa tuotto/riski-profiilia olevan vielä tarjolla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Raute
Raute on vuonna 1908 perustettu viilun, vanerin ja viilupalkin (LVL) tuottajien palvelemiseen keskittynyt konepajayhtiö. Rauten teknologiatarjonta kattaa asiakkaiden koko tuotantoprosessin koneet ja laitteet sekä niihin liitännäiset palvelut. Yhtiö on ydinalueillaan kapean niche-segmenttinsä markkinajohtaja globaalisti. Raute on myös ainoa toimija maailmassa, joka pystyy toimittamaan kokonaisen vaneri- tai LVL-tehtaan vaatimat tuotantokoneet. Yhtiöllä on tuotantoyksiköitä esimerkiksi Aasiassa ja Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.07.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 151,3 | 123,2 | 120,0 |
kasvu-% | −16,41 % | −18,60 % | −2,56 % |
EBIT (oik.) | 8,5 | −0,6 | 4,6 |
EBIT-% (oik.) | 5,59 % | −0,51 % | 3,87 % |
EPS (oik.) | 1,80 | −0,13 | 0,84 |
Osinko | 1,45 | 0,50 | 0,75 |
Osinko % | 6,13 % | 4,74 % | 7,11 % |
P/E (oik.) | 13,13 | - | 12,52 |
EV/EBITDA | 7,13 | 11,27 | 4,05 |