Relaisin eilen raportoimat Q3-luvut olivat odotuksiamme paremmat, kun yhtiön kannattavuus oikeni alkuvuoden pehmeyden jälkeen odotuksiamme ripeämmin ja ylitti odotuksemme. Tätä heijastellen teimmekin sekä kuluvan vuoden että myös ensi vuoden ennusteisiimme positiivisia muutoksia. Osakkeen arvostus on mielestämme houkutteleva. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen toistamme osta-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 13,5 euroon (aik. 13,0 euroa). Relaisin toimitusjohtajan Q3-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.
Q3-tulos oli odotuksiamme parempi
Relaisin liikevaihto kasvoi Q3:lla 10 % 64,8 MEUR:oon, mikä oli tismalleen ennusteemme mukainen taso. Liikevaihdon kasvua veti yritysostot etenkin korjaamo- ja huoltoliiketoiminnoissa, kun taas pääasiassa orgaanisesti kehittyneen tukkukaupan liikevaihto oli arviolta noin vertailukauden tasolla. Hintojen nousun myötä tämä tarkoittanee volyymien supistumista, mikä on odotettua vahva vertailukausi ja muuttunut toimintaympäristö huomioiden. Relais teki Q3:lla 7,7 MEUR:n EBITAn, mikä ylitti selvällä marginaalilla 5,9 MEUR:n ennusteemme. Tämä vastaa hyvää 11,9 %:n EBITA-marginaalia, joka oli huojentava taso alkuvuoden ja etenkin Q2:n kannattavuuspaineiden jälkeen. Vertailukauden tasosta kannattavuus laski, mikä on luonnollista liikevaihdon jakauman muutoksen seurauksena. Q3:n kannattavuutta tuki hintojen korotuksien vaikutus tukkutoimintojen marginaaleihin ja myös huolto- ja korjaamoliiketoiminnoissa tehdyt korjaavat toimenpiteet ovat alkaneet purra.
Vuosien 2022 ja 2023 ennusteemme kohosivat
Relais ei ole antanut vuodelle 2022 numeerista ohjeistusta. Emme tehneet raportin jälkeen lyhyen tähtäimen ennusteisiimme kuluvalle vuodelle muutoksia, mutta odotuksiamme vahvemman Q3-raportin myötä kuluvan vuoden tulosennusteemme kohosi EBITAn tasolla 7 %. Teimme ensi vuoden ennusteisiimme positiivisia tarkistuksia, mitkä heijastelee odotuksiamme ripeämmin oikenemaan lähtenyttä kannattavuutta. Odotamme orgaanisen liikevaihdon laskevan lievästi H1’23:lla, kun odotamme, että korkean inflaation aiheuttamasta ostokäyttäytymisen muutoksesta johtuva volyymien lasku ei kompensoidu täysimääräisesti hintojen nousulla. Siten ensi vuoden liikevaihdon 2 %:n kasvun ennusteemme pohjautuu epäorgaaniseen kasvuun. Odotamme kuitenkin kannattavuuden palautuvan aiempia odotuksiamme nopeammin, minkä ansiosta odotamme yhtiön yltävän vuoden 2021 tulostasoon jo vuonna 2023. Kannattavuusennusteiden nostojen ansiosta vuoden 2023 EBITAn ennusteemme kohosi 7 %.
Arvostus on absoluuttisesti ja suhteellisesti maltillinen
Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 15x ja 12x ja vastaavat EV/EBITA-kertoimet ovat 14x ja 12,5x. Kuluvan vuoden välttävällä tuloksella arvostuskertoimet ovat mielestämme kohtuulliset, kun taas ensi vuoden kertoimet ovat mielestämme jo houkuttelevat eivätkä ne näkemyksemme mukaan hinnoittele epäorgaanisen kasvun arvonluontipotentiaalia juurikaan. Päivitetyillä ennusteillamme Relais arvostetaan pienellä alennuksella suhteessa vastaavanlaisten liiketoimintojen verrokkiyhtiöihin, mutta sarjayhdistelijöistä muodostuvaan verrokkiryhmään nähden osake taas arvostetaan tuntuvalla alennuksella. Mielestämme Relaisin perusteltu arvostustaso taas löytyy näiden verrokkiryhmien välimaastosta ja siten suhteellinen arvostus myös tukee näkemystämme arvostuksen nousuvarasta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Relais Group
Relais Group on vuonna 2010 perustettu ajoneuvojen jälkimarkkinoilla erilaisia liiketoimintoja pitkäjänteisesti omistava ja kehittävä konserni. Konsernin nykyiset liiketoiminnot muodostuvat varaosien ja sähkövarusteiden tukkumyyntiä sekä hyötyajoneuvojen korjaamo- ja huoltoliiketoimintaa harjoittavista yhtiöistä, jotka toimivat Pohjoismaissa ja Baltiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut10.11.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 237,8 | 260,9 | 265,2 |
kasvu-% | 84,47 % | 9,68 % | 1,65 % |
EBIT (oik.) | 25,7 | 23,5 | 25,8 |
EBIT-% (oik.) | 10,82 % | 9,02 % | 9,72 % |
EPS (oik.) | 0,95 | 0,74 | 0,93 |
Osinko | 0,36 | 0,30 | 0,32 |
Osinko % | 1,37 % | 2,60 % | 2,77 % |
P/E (oik.) | 27,66 | 15,63 | 12,40 |
EV/EBITDA | 16,99 | 9,43 | 8,46 |