Relais H2: Yritysostoksilla käynti kannattaa
Relaisin H2’19-liikevaihto jäi ennusteistamme Ruotsin-yksiköiden vuoksi, mutta suhteellinen kannattavuus oli odotuksiamme parempaa. Relaisin vuodelle 2020 antaman ohjeistuksen informaatioarvo oli vähäinen emmekä ole nähneet tässä vaiheessa tarpeelliseksi päivittää hyvin tuoreita vuosien 2020-2022 ennusteitamme. Arvostuspohjainen kurssipotentiaali on kohtuullinen mutta ei erityisen merkittävä, minkä vuoksi lisää-suosituksemme sekä 9,00 euron tavoitehintamme säilyttäminen on perusteltua.
Kokonaisuutena hyvä H2’19-suoritus
Relaisin H2-liikevaihto kasvoi 58 % v/v, joka kasvu oli käytännössä kokonaan tehtyjen yritysostojen eli etenkin ABR:n ja Huzellsin hankinnan ansiota. Relais ei julkistanut orgaanista kasvuvauhtia, mutta kertoi senkin olleen positiivinen. Operatiivinen kannattavuus yllätti meidät positiivisesti EBITA-marginaalin noustua 14,9 %:iin oman odotuksemme oltua 13,9 %. Konsernin liiketoiminnan muiden kulujen osuus liikevaihdosta supistui merkittävästi, missä näkyi ABR:n ja Huzellsin rakenteellisesti Relaisin Suomen-toimintoja parempi kannattavuus. Tämän vuoksi konsernin EBIT-marginaali parani H2’18:n 9,0 %:sta H2’19:n 9,3 %:iin, vaikka liikearvopoistojen osuus liikevaihdosta kasvoikin selvästi. Kuten oli jo etukäteen tiedossa, Relais kirjasi varsin merkittävät eli yhteensä 4,1 MEUR:n kertaluonteiset rahoituskulut H2’19-tulokseensa. Lisärasitusta tulokseen tuli liikearvopoistojen vaikutuksella oikaistun konserniveroasteen noususta 27 %:iin H2’19:llä, kun veroaste oli 21 % vielä H1’19:llä. Hallituksen 0,10 euron osinkoehdotus jäi alle odotuksemme ja osinkotuotto onkin vaatimaton 1,2 %.
Tuoreita 2020-2022 -ennusteitamme ei ole tarvinnut muuttaa
Relais ohjeisti vuoden 2020 raportoidun liikevaihdon ja liikevoiton ennen liikearvopoistoja (EBITA) kasvavan selvästi edellisvuodesta. Ohjeistus on informaatioarvoltaan vähäinen, sillä sen toteutuminen on tehtyjen yritysostojen jälkeen itsestäänselvyys. Koska raporttia edeltäneet ennustepäivityksemme ovat hyvin tuoreita ja koska H2’19-raportti osoitti kannattavuuden olevan matkalla odottamaamme suuntaan, olemme säilyttäneet vuosien 2020-2022 ennusteemme ennallaan. Hieman laskeneet vertailuluvut merkitsevät, että odotamme nyt vuoden 2020 liikevaihdon kasvavan 36 % v/v (aik. 32 % v/v), josta kasvusta 29 %-yksikköä muodostuu tehdyistä yritysostoista. Myös vuoden 2020 EBITA-marginaaliodotuksemme on ennallaan 13,9 %:ssa (2019 tot. 13,1 %). Marginaaliparannuksessa merkittävä rooli on ABR:n ja Huzellsin ”vanhaa” Relaisia paremmalla kannattavuudella, joka nyt vaikuttaa koko vuoden ajan. Vuoden 2021 liikevaihdon kasvuennusteemme on edelleen 6 % v/v, johon vaikuttavat sekä Tunga Delar Sverigen yhden kuukauden ”lisäliikevaihto” että edelleen kertyvät ABR:n ja Huzellsin liikevaihtosynergiat.
Arvostus edelleen kohtuullisen houkutteleva
Relaisin vuoden 2020 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 31 % alle ja 3 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Epäjohdonmukaisuus johtuu Relaisin FAS:n mukaisista liikearvopoistoista ja niiden eliminoinnista oikaistua osakekohtaista tulosta laskettaessa. Osakkeen kokonaistuotto vuosina 2020-2021 on 15 % p.a., mitä voidaan edelleen pitää houkuttelevana tasona. DCF-kassavirtamallimme antaa Relaisin osakkeen arvoksi 9,5 euroa, johon on 15 %:n nousuvara.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Relais Group
Relais Group on vuonna 2010 perustettu ajoneuvojen jälkimarkkinoilla erilaisia liiketoimintoja pitkäjänteisesti omistava ja kehittävä konserni. Konsernin nykyiset liiketoiminnot muodostuvat varaosien ja sähkövarusteiden tukkumyyntiä sekä hyötyajoneuvojen korjaamo- ja huoltoliiketoimintaa harjoittavista yhtiöistä, jotka toimivat Pohjoismaissa ja Baltiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut28.02.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 98,9 | 134,4 | 142,6 |
kasvu-% | 36,57 % | 35,85 % | 6,11 % |
EBIT (oik.) | 13,5 | 18,7 | 20,6 |
EBIT-% (oik.) | 13,62 % | 13,90 % | 14,43 % |
EPS (oik.) | 0,31 | 0,80 | 0,89 |
Osinko | 0,10 | 0,31 | 0,34 |
Osinko % | 1,21 % | 2,72 % | 2,98 % |
P/E (oik.) | 26,86 | 14,32 | 12,82 |
EV/EBITDA | 12,62 | 12,30 | 10,20 |