Toistamme Revenion vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehintaa 36,0 euroon (aik. 34,0 euroa). Q3-raportti vahvisti jälleen Revenion menestyvän erinomaisesti koronan vastatuulesta huolimatta ja koronatilanne on avannut yhtiölle myös liiketoimintamahdollisuuksia. Toisen aallon vaikutukset työntävät kuitenkin odotuksiamme voimistuvasta kasvusta kauemmas tulevaisuuteen. Tämä yhdessä korkean arvostuksen (2020e P/E 66x) kanssa puoltaa hengähdystauon pitämistä yhtiön kasvutarinassa. Arvioimme arvostustason pysyttelevän korkealla tasolla yhtiön jatkaessa vakuuttavaa suoritusta, mutta nousuvaraa on vaikea nähdä.
Vahvaa etenemistä valuuttojen ja koronan vastatuulessa
Revenio kasvoi Q3:lla ennusteemme mukaista vauhtia ja valuuttaoikaistu kasvu oli kiitettävä 17 %. Lukeman perusteella Icare-silmänpainemittareiden kysynnän kasvu on jatkunut erinomaisena yli 20 % tasolla, sillä silmänpohjan kuvantamislaitteiden volyymit ovat koronasta johtuen suurella todennäköisyydellä alle vertailukauden tason. Icare on saanut tänä vuonna myötätuulta kilpailevan ilmapuhkuteknologian ongelmista, vaikka joillain markkinoilla ilmapuhkun käyttöön liittyviä rajoituksia on purettu. Korona vastaavasti kuitenkin vaikeuttaa edelleen kuvantamislaitteiden myyntiä. Cutica-alaskirjauksesta ja yrityskauppapoistoista oikaistu liikevoitto oli Q3:lla 5,8 MEUR (ennusteemme 5,6 MEUR) ja oikaistu liikevoitto-% kunnioitettava 37 % (Q3’19: 34 %).
Cutican alaskirjaus on pisara meressä
Q3-tuloslukuja heikensi yhtiön tekemä 1,9 MEUR:n alaskirjaus ihosyöpälaite Cutican kehitysmenoihin. Kirjaus johtuu tuotteen markkinoille saamisen aikataulun pitkittymisestä. Revenion miljardin euron markkina-arvon mittakaavassa emme näe tällä merkitystä ja omissa arvioissamme (10/2019) olimme arvottaneet Cutican 6 MEUR:oon. Arvioimme yhtiön harkitsevan aktiivisesti strategisia vaihtoehtoja Cutica- ja Ventica -tuotteille, jotka eivät näkemyksemme mukaan istu Revenion silmäsairauksiin keskittyneeseen strategiaan.
Laskimme lähivuosien kasvuennusteita noin 5 %
Arvioimme aiemmin Revenion kuvantamislaitteiden kysynnän elpyvän voimakkaasti Q4:stä alkaen ja liikevaihdon kasvun kiihtyvän 30 %:iin ensi vuonna HOME-tuotteen, silmänpainemittareiden ja kuvantamislaitteiden vahvan kysynnän johdosta. Toisen aallon vaikutuksista johtuen odotuksia kasvun voimistumisesta on kuitenkin perusteltua siirtää nyt kauemmas tulevaisuuteen. Ennusteisiimme painetta tulee myös dollarikurssista. Tästä huolimatta arvioimme Revenion yltävän vuosina 2020-2023 yli 20 %:n liikevaihdon kasvuun tuloskasvun ollessa vajaan 30 %:n tasolla. Yhtiön kannattavuuden arvioimme parantuvan edelleen lähivuosina kasvun skaalautuvuuden ja CenterVue-yrityskaupan synergioiden myötä.
Odotamme arvostuksen pysyvän korkealle venytetyllä tasolla
Revenion kansainvälinen omistus on kuluvan vuoden aikana kasvanut 34 %:sta 42 %:iin yhtiön kasvettua kokoluokkaan, jossa se on tullut kiinnostavaksi kohteeksi sektoriin erikoistuneille sijoittajille. Tästä syntynyt ostopaine on antanut merkittävää tukea suhteelliselle arvostukselle, ja odotamme arvostuskertoimien pysyttelevän suomalaisittain venytetyiltä tuntuvilla tasolla. Pidämme kuitenkin laadun ja tuloskasvun hintalappua edelleen liian korkeana (2021e P/E 52x ja EV/EBIT 40x). Mielestämme arvonnousu nykytasoilta edellyttäisi, että yhtiö vetää uuden kanin hatustaan. Muussa tapauksessa tuloskasvun odottelu korjaa arvostuksen muutamassa vuodessa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Revenio Group
Revenio Group on suomalainen oftalmologisten laitteiden ja ohjelmistoratkaisujen kärkiyhtiö, jonka vahvuudet ovat etenkin silmäsairauksien tunnistamiseen ja hoitoon liittyvissä laiteteknologioissa. Yhtiön nykyinen tarjooma kattaa kaikki glaukooman seulontaan ja hoitoon tarvittavat laitteet sekä ohjelmistoratkaisut. Lisäksi yhtiön laitteita käytetään diabeettisen retinopatian sekä silmänpohjan rappeuman tunnistamiseen ja hoitoon. Revenio keskittyy toiminnassaan tuotekehitykseen sekä myyntiin ja yhtiön kaikki valmistustoiminnot on ulkoistettu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 49,5 | 58,3 | 73,4 |
kasvu-% | 61,36 % | 17,87 % | 25,80 % |
EBIT (oik.) | 15,6 | 18,9 | 25,5 |
EBIT-% (oik.) | 31,49 % | 32,43 % | 34,77 % |
EPS (oik.) | 0,47 | 0,58 | 0,75 |
Osinko | 0,30 | 0,37 | 0,48 |
Osinko % | 1,14 % | 1,45 % | 1,88 % |
P/E (oik.) | 55,35 | 43,89 | 34,22 |
EV/EBITDA | 47,95 | 33,27 | 25,13 |