Toistamme Rovion 8,0 euron tavoitehinnan, mutta laskemme kurssinousun myötä suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Rovion Q3-tulos ylitti selvästi odotuksemme yhtiön peliportfolion yltäessä hyvään kasvuun pienemmistä käyttäjähankintapanostuksista huolimatta. Lähivuosien ennusteisiimme emme kuitenkaan tehneet Q3-raportin pohjalta merkittäviä muutoksia ja odotamme tulevien pelien ylösajon rasittavan Rovion kannattavuutta. Ruby Gamesin ja uusien kasvupelien avulla Rovion liikevaihto kääntyy ennusteessamme ensi vuodesta voimakkaampaan kasvuun, johon peilattuna osakkeen arvostus näyttää edelleen maltilliselta.
Q3-luvut olivat positiivinen yllätys
Rovion Q3-liikevaihto kasvoi 5 % 71,4 MEUR:oon ja ylitti 69,4 MEUR:n ennusteemme peliliiketoiminnan odotuksia paremman kehityksen myötä. Oikaistu liikevoitto kasvoi 14,3 MEUR:oon (Q3’20: 12,8 MEUR) ja ylitti selkeästi 9,9 MEUR:n ennusteemme. Käyttäjähankintainvestointien osuus peliliikevaihdosta (Q3’21: 26 %) oli odotuksiamme matalampi, mikä yhdessä liikevaihdon kasvun kanssa selittää tulosylitystä. Kustannusrakenne oli muutenkin ennusteitamme matalampi neljänneksellä. Games-yksikön liikevaihto oli 68,6 MEUR ja kasvoi 7 % vertailukauteen nähden (Q3’20: 64,2 MEUR). Syyskuussa Rovion lukuihin konsolidoidun Ruby Gamesin vaikutus kasvuun oli 1,6 %. Orgaanisen kasvun takana oli Small Town Murdersin (STM) ja AB Friendsin bruttomyynnin kasvu sekä muiden kärkipelien vakaana jatkunut suoritus. Neljänneksen kannattavuutta tuki myös Apple Arcade -palvelussa julkaistu AB Reloaded -peli, joka tuotti korkeakatteista liikevaihtoa 1,7 MEUR:n edestä.
Darkfire Heroesin kehittäminen lopetettiin, fokus yhä enemmän kasuaalipeleihin
Rovio ilmoitti Q3:n yhteydessä lopettavansa huhtikuussa julkaistun Darkfire Heroesin aktiivisen kehityksen täysin. Yhtiö kertoi pelin heikoista tunnusluvuista jo syyskuun analyytikkotapaamisessa, mutta pelin laittaminen ylläpitotilaan tuli kuitenkin yllätyksenä. Epäonnistuneet peliprojektit kuuluvat kuitenkin mobiilipelialan luonteeseen ja resurssit on parempi ohjata uusiin hankkeisiin, jos tietty pelihanke ei näytä ottavan tuulta siipiensä alle. Rovio on viimeisen reilun vuoden aikana kokeillut laajentumista strategia- ja roolipeleihin kahden peliprojektin avulla, jotka molemmat on nyt kuopattu. Jatkossa yhtiö keskittää nämäkin resurssit kasuaalien mobiilipelien kehittämiseen, mitkä ovat yhtiön ydinosaamisaluetta. Tulevissa ”mid-casual” -peleissä voidaan kuitenkin jatkossa nähdä joitakin ominaisuuksia rooli- ja strategiapeleistä. Rovion koemarkkinoilla olevista peleistä AB Journey julkaistaan oletettavasti vielä tänä vuonna ja loppuvuodesta myös ensimmäinen Muumi-peli siirtyy koemarkkinointiin. Ruby Gamesin uusi Forensic Master -peli nousi Q3:lla latauslistojen kärkeen ja oletettavasti tukee liikevaihdon kehitystä Q4:llä. Lisäksi yhtiön hittipelin jatko-osa Hunter Assasin 2 on nyt koemarkkinoinnissa.
Arvostus ei edelleenkään päätä huimaa
Kuluvan vuoden tulosennusteemme nousi erityisesti Q3:n tulosylityksen myötä, mutta lähivuosien ennusteissa ei tapahtunut merkittäviä muutoksia. Ennusteillamme Rovion vahvan nettokassan huomioivat EV/EBIT-kertoimet vuosille 2021-2022 ovat maltillisella noin 9x tasolla. Liikevaihtokertoimella (2021e EV/S: 1,4x) Roviota hinnoitellaan noin 45 % alle verrokkiryhmän heijastellen yhtiön tällä hetkellä heikompaa kasvuprofiilia. Mielestämme osakkeen räikein aliarvostus korjaantui kurssinousun myötä, mutta on edelleen varsin huokeasti hinnoiteltu. Arvostuksessa olisi edelleen selvää nousuvaraa, mikäli Rovion liikevaihto kääntyy kestävästi kasvuun uusien pelijulkaisujen avulla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille