Sampo: Kyytiin pääsee poikkeuksellisella alennuksella
Tarkistamme Sammon tavoitehintamme 30,0 euroon (aik. 42,5 euroa) ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Sammon osake on painunut kurssiromahduksen myötä poikkeuksellisen houkuttelevalle tasolle ja osaketta hinnoitellaan selvästi alle sen osien summan. Myös osinkotuotto on kohonnut poikkeuksellisen korkealle. Vaikka vakavaraisuusasema nostaakin yhtiön riskiprofiilia lyhyellä aikavälillä, on osakkeen tuotto-/riskisuhde nykytasolla poikkeuksellisen hyvä.
Ennusteita laskettu, suurin vaikutus tulee sijoituksista
Käsityksemme mukaan Sammon vakuutusliiketoiminnat ovat operatiivisesti kohtuullisen hyvin suojassa koronavirukselta ja vaikutukset jäävät suhteellisen vähäisiksi. Nordealla vaikutus on tulevan taantuman takia suurempi, mutta ei dramaattinen. Sammon kannalta vaikuttaakin tällä hetkellä siltä, että ylivoimaisesti suurin vaikutus tulee sijoitustuotoista. Sijoitustuotot aiheuttavat merkittävän loven yhtiön tulokseen H1:n aikana. H1’20 sijoitustuottojen lisäksi romahtanut korkotaso sekä tuleva taantuma painavat Sammon tulosyksiköitä. Konsernitasolla Sammon tulosennusteemme ovat laskeneet 2020 osalta 21 %:lla ja 2021-2022 noin 10 %:lla.
Osinkoon tulossa vielä toinen tasokorjaus alaspäin
Emme lähtökohtaisesti näe merkittävää riskiä sille, että Sampo vetäisi tämän kevään osinkoehdotuksensa takaisin ja käytännössä se vaatisi markkinatilanteen selkeän heikentymisen nykytasolta. Ennustamme nyt Sammon osingon laskevan ensi keväänä 1,90 euroon (aik. 2,3 euroa). Yhtiöllä olisi nykyennusteidemme valossa varaa maksaa hieman tätä suurempi osinko (2020e: kassavirta 2,06e), mutta haluamme sisällyttää ennusteisiimme turvamarginaalia nykyinen markkinatilanne ja Sammon vakavaraisuusasema huomioiden.
Vakavaraisuus aiheuttaa huolia ja vaikeuttaa Topdanmarkin lunastusta
Sammon vakavaraisuus tulee Q1:llä laskemaan selvästi. Q4’19:llä vakavaraisuus oli 167 % ja laskelmiemme mukaan vakavaraisuus laskee Q1:llä 152 %:iin. 150 %:n vakavaraisuus alkaa olla lähellä yhtiön oman mukavuusalueen alarajaa ja arviomme mukaan yhtiö alkaa suunnitella toimenpiteitä pääomiensa vahvistamiseksi noin 140 %:ssa. Välitöntä uhkaa nykyinen vakavaraisuus ei aiheuta, mutta mikäli raju markkinalasku jatkuisi vielä useamman kvartaalin, saattaisi Sampo joutua harkitsemaan pääomiensa vahvistamista. Käytännössä tämä tarkoittaisi uusien hybridilainojen liikkeeseen laskua, johon yhtiölle riittää hyvin kapasiteettia. Vakavaraisuus ei ole mielestämme yhtiölle ongelma, mutta se vaikeuttaa Topdanmarkin kurssiromahduksen hyödyntämistä. Pidämme kuitenkin suhteellisen todennäköisenä, että Sampo tulee tekemään Topdanmarkista ostotarjouksen koronakriisin aikana.
Osake selvästi aliarvostettu, tuotto-odotus erinomainen
Osien summa-laskelmamme on laskenut 32,4 euroon (aik. 42,5e) ja Sammon kurssi on poikkeuksellisen paljon osien summan alapuolella. Käytännössä sijoittajat saavat tällä hetkellä If:n puoleen hintaan. Tavoitehintamme on poikkeuksellisesti alle yhtiön osien summan, sillä kohollaan olevat huolet vakavaraisuuteen liittyen johtavat arviomme mukaan siihen, että yhtiötä tullaan toistaiseksi hinnoittelemaan alle osien summan. Epävarmuuden helpottaessa näemme edelleen osien summan olevan osakkeen arvostusta ohjaava tekijä. Myös osinkotuotto (2019e: 10 % ja 2020e: +8 %) on kohonnut poikkeuksellisen korkealle tasolle ja kokonaisuudessa näemmekin osakkeen tarjoavan nykytasolla poikkeuksellisen hyvän tuotto-odotuksen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Sampo
Sampo on Pohjoismaiden suurin vahinkovakuuttaja, joka tarjoaa palveluja kaikissa Pohjoismaissa sekä asiakas- ja tuotesegmenteissä. Konserni on myös merkittävä toimija Ison-Britannian kasvavilla digitaalisilla vahinkovakuutusmarkkinoilla. Vakuutustoimintaa konsernissa harjoittavat tytäryhtiöt If, Topdanmark ja Hastings. Sammolla on yli 7 miljoonaa asiakasta ja sen bruttomaksutulo on lähes 9 miljardia euroa. Konsernilla on yli 13 000 työntekijää Pohjoismassa, Isossa-Britanniassa ja Baltiassa. Sampo on listattu Helsingin ja Tukholman pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.03.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 8 748,0 | 8 563,1 | 8 735,6 |
kasvu-% | 10,62 % | −2,11 % | 2,01 % |
EBIT (oik.) | 1 541,4 | 1 544,6 | 1 837,4 |
EBIT-% (oik.) | 17,62 % | 18,04 % | 21,03 % |
EPS (oik.) | 2,04 | 2,17 | 2,61 |
Osinko | 2,20 | 1,90 | 2,00 |
Osinko % | 6,22 % | 4,80 % | 5,05 % |
P/E (oik.) | 17,39 | 18,25 | 15,20 |
EV/EBITDA | 14,13 | 15,62 | 12,93 |