Sampo löi pöytään hurjat Q2-numerot ja If osoitti jälleen kerran, miksi se on Pohjoismaiden laadukkain vakuutusyhtiö. Olemmekin tarkistaneet ennusteitamme hieman ylöspäin Ifin vetämänä. Kohonneita ennusteitamme heijastellen olemme myös tarkistaneet arviotamme osien summasta lievästi ylös. Kurssinousun myötä osakkeen tuotto-odotus on jatkanut supistumista, mutta näemme korkean osingon sekä lievän kurssinousuvaran tarjoavan edelleen riittävän tuotto-odotuksen suhteessa Sammon matalaan riskitasoon. Toistamme lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme osien summan mukana 46,0 euroon (aik. 44,0e).
Hurja Q2-tulos
Sammon tulos ennen veroja oli 499 MEUR ja se ylitti kirkkaasti meidän (412 MEUR) ja konsensuksen (444 MEUR) ennusteet. Tulosylityksen taustalla oli If, joka teki murskaavan kovan tuloksen. Muiden segmenttien tulokset jäivät pääosin odotuksista, mutta tämä hautautui Ifin hirmusuorituksen alle. Ifin kasvu oli katsauskaudella odotuksia ripeämpää (8,5 % vs. 5 %) ja yhdistetty kulusuhde oli hurja 77,1 % (Q2’22e: 81 %). Erittäin vahvan yhdistetty kulusuhde selittyy osin kertaluontoisilla tekijöillä (diskonttokoron muutos), mutta myös operatiivisesti suoritus oli erinomainen. Osan rajusta tulosylityksestä selittää Ifin sijoitustuotot, jotka olivat myös odotuksia suuremmat. Nämä ovat kuitenkin merkitykseltään pienemmät. Erinomaista raporttia täydensi Sammon vakavaraisuus, joka oli selvästi odotuksia vahvempi (solvenssi 233 % vs. 220 %:n ennuste). Vakavaraisuus on selvästi yli yhtiön 170-190 %:n tavoitetason ja yhtiöllä on edelleen merkittävää ylimääräistä pääomaa. Sampo ei odotuksiemme vastaisesti ostanut Topdanmarkia Q2:n aikana vedoten osakkeen korkeaan hintaan.
Ennusteita tarkistettu ylöspäin, pääomaa palautetaan edelleen paljon
Olemme tarkistaneet lähivuosien tulosennusteitamme ylös noin 5 %:lla johtuen pääosin Ifin kohonneista tulosennusteista. Ifin ennusteet ovat nousseet niin vakuutusteknisen suorittamisen kuin sijoitustuottojen osalta (korkojen nousu tukee sijoitustuottoja). Arviomme mukaan Sammon normaali tulostaso on nykyisellä rakenteella ja osakemäärällä 2,3-2,5e/osake. Tulos kasvaa nykyrakenteella hitaasti lievän operatiivisen tuloskasvun sekä supistuvan osakemäärän myötä. Ottaen huomioon liiketoimintojen (ja etenkin Ifin) hurja tuloskunto, ei tähän tasoon ole syytä olettaa suurempia tasokorjauksia. Odotamme Sammon palauttavan ylimääräistä pääomaa omistajilleen seuraavan kahden vuoden aikana noin kahdella miljardilla, mikä jakaantuu puoliksi omien ostojen ja lisäosinkojen kesken. Lisäksi odotamme perusosingon jatkavan vakaata kasvuaan. Mikäli yhtiö ei kasvata omistustaan Topdanmarkissa, olisi yhtiöllä arviomme mukaan varaa palauttaa vielä jonkin verran pääomia omistajilleen, etenkin kun PE-sijoituksista lopulta irtaudutaan.
Tuotto-odotus on nippa nappa riittävä
Olemme tarkistaneet näkemystämme osien summasta 46 euroon (aik. 44e) johtuen Ifin tulosennusteiden myötä kohonneesta arvosta. Näemme edelleen perusteltuna, että Sammon hinnoittelun tulisi olla linjassa osien summan kanssa. Osakkeen arvostus alkaa tulospohjaisesti olla korkea (2022-2024e P/E ~18x) ja myös nousuvara suhteessa osien summaan alkaa olla ohut. Näin ollen Sammon omistajien tuotto nojaakin lähivuosina ennen kaikkea yhtiön maksamaan vuolaaseen osinkovirtaan. Näemmekin vahvan osingon ja osakkeen lievän nousuvaran tarjoavan nippa nappa riittävän tuotto-odotuksen, kun huomioidaan Sammon matala riskitaso, vaikka parhaat tuotot osakkeesta ovat luonnollisesti jo takanapäin.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Sampo
Sampo on Pohjoismaiden suurin vahinkovakuuttaja, joka tarjoaa palveluja kaikissa Pohjoismaissa sekä asiakas- ja tuotesegmenteissä. Konserni on myös merkittävä toimija Ison-Britannian kasvavilla digitaalisilla vahinkovakuutusmarkkinoilla. Vakuutustoimintaa konsernissa harjoittavat tytäryhtiöt If, Topdanmark ja Hastings. Sammolla on yli 7 miljoonaa asiakasta ja sen bruttomaksutulo on lähes 9 miljardia euroa. Konsernilla on yli 13 000 työntekijää Pohjoismassa, Isossa-Britanniassa ja Baltiassa. Sampo on listattu Helsingin ja Tukholman pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 9 746,0 | 10 615,3 | 9 510,3 |
kasvu-% | 15,86 % | 8,92 % | −10,41 % |
EBIT (oik.) | 2 190,0 | 1 749,8 | 1 675,8 |
EBIT-% (oik.) | 22,47 % | 16,48 % | 17,62 % |
EPS (oik.) | 2,86 | 2,40 | 2,37 |
Osinko | 4,09 | 2,83 | 2,98 |
P/E (oik.) | 15,40 | 16,62 | 16,86 |
EV/EBITDA | 7,46 | 10,07 | 10,63 |