Toistamme Sammon 46,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Q3-tulos jäi pehmeäksi Ifin jäätyä hieman markkinan odotuksista. Isossa kuvassa tämä ei kuitenkaan ole aiheuttanut isompia ennustemuutoksia ja näkemyksemme osien summasta on pysynyt ennallaan. Osake vaikuttaa edelleen varsin oikein hinnoitellulta ja tuotto-odotus nojaa edelleen pitkälti osinkoon, mikä ei riitä tarjoamaan riittävää riski/tuotto-suhdetta.
Vaihteeksi pehmeämpi tulos
Sampo raportoi keskiviikkona konsernitasolla markkinaodotuksien mukaisen 407 MEUR:n tuloksen ennen veroja. Pinnan alla tulos oli kuitenkin pehmeä, kun Ifin tulos jäi pitkästä aikaa ennusteista ja tätä kompensoineet erät olivat pääosin sijoitustuottoja sekä kertaeriä. Arviomme mukaan Ifin tulospettymys olikin syy eiliseen kurssilaskuun. Ifin vakuutusmaksutulo jatkoi vahvaa kasvuaan (+5,7 %) hinnankorotusten vetämänä ja tilanne pohjoismaisella vakuutusmarkkinalla säilyy edelleen hyvin seesteisenä. Yhdistetty kulusuhde oli 81,6 % jääden hieman markkinoiden ~80 %:n odotuksista. Tämän seurauksena Ifin ohjeistusta tarkistettiin myös piirun verran vähemmän ylöspäin kuin markkina olisi odottanut ennen Q3-raporttia. Muiden segmenttien tulokset ylittivät pääosin odotukset, mutta ylitykset tulivat pitkälti sijoitustuotoista sekä kertaeristä. Sammon vakavaraisuus oli Q3:n lopussa 238 % (sisältäen oletetun osinkokertymän vuodelta 2022) ja yhtiö on selvästi ylikapitalisoitunut (tavoitetaso 170-190 %). Sampo ei ostanut lisää Topdanmarkia Q3:n aikana.
Ennusteissa ei oleellisia muutoksia, arvioita ylimääräisen pääomaan määrästä nostettu
Konsernitasolla olemme tehneet vain pieniä tarkistuksia ylöspäin ennusteissamme johtuen pääosin korkojen nousun myötä kohonneista sijoitustuotoista. Arviomme mukaan Sammon normaali tulostaso on nykyisellä rakenteella 2,3–2,5e/osake. Tulos kasvaa nykyrakenteella hitaasti lievän operatiivisen tuloskasvun sekä supistuvan osakemäärän myötä. Ottaen huomioon liiketoimintojen (ja etenkin Ifin) hurja tuloskunto, ei tähän tasoon ole syytä olettaa suurempia tasokorjauksia. Odotamme Sammon palauttavan ylimääräistä pääomaa omistajilleen seuraavan kahden vuoden aikana yli kahdella miljardilla, mikä jakaantuu puoliksi omien ostojen ja lisäosinkojen kesken. Lisäksi odotamme perusosingon jatkavan vakaata kasvuaan. Olemme tarkistaneet ylöspäin arviotamme omien osakkeiden ostojen määrästä 500 MEUR:lla yhä paisuneesta vakavaraisuudesta johtuen. Mikäli yhtiö ei kasvata omistustaan Topdanmarkissa, olisi yhtiöllä arviomme mukaan varaa palauttaa vielä jonkin verran lisää pääomia omistajilleen, etenkin kun PE-sijoituksista lopulta irtaudutaan.
Osake vaikuttaa oikein hinnoitellulta
Näkemyksemme Sammon osien summasta on säilynyt ennallaan noin 46,0 eurossa emmekä ole tehneet oleellisia muutoksia näkemykseemme yksittäisten osien arvoista. Osakkeen hinta on varsin lähellä osien summaa ja osake on mielestämme suunnilleen oikein hinnoiteltu. Tulospohjaisesti osake alkaa näyttää varsin hintavalta (P/E 2022-2024 17–19x), ja absoluuttisesti sekä suhteellisesti arvostus on hyvin linjassa keskeisten verrokkien kanssa. Mielestämme osakkeen tuotto-odotus nojaakin pitkälti osinkotuottoon, joka on lähivuosille keskimäärin noin 6 %. Emme pidä tätä enää riittävänä korvauksena, etenkin kun sijoittajat kantavat kohonneen korkotason myötä riskiä myös kertoimien laskusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Sampo
Sampo on Pohjoismaiden suurin vahinkovakuuttaja, joka tarjoaa palveluja kaikissa Pohjoismaissa sekä asiakas- ja tuotesegmenteissä. Konserni on myös merkittävä toimija Ison-Britannian kasvavilla digitaalisilla vahinkovakuutusmarkkinoilla. Vakuutustoimintaa konsernissa harjoittavat tytäryhtiöt If, Topdanmark ja Hastings. Sammolla on yli 7 miljoonaa asiakasta ja sen bruttomaksutulo on lähes 9 miljardia euroa. Konsernilla on yli 13 000 työntekijää Pohjoismassa, Isossa-Britanniassa ja Baltiassa. Sampo on listattu Helsingin ja Tukholman pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.11.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 9 746,0 | 10 818,1 | 9 686,7 |
kasvu-% | 15,86 % | 11,00 % | −10,46 % |
EBIT (oik.) | 2 190,0 | 1 784,1 | 1 703,8 |
EBIT-% (oik.) | 22,47 % | 16,49 % | 17,59 % |
EPS (oik.) | 2,86 | 2,56 | 2,40 |
Osinko | 4,09 | 2,83 | 3,00 |
Osinko % | 10,21 % | 7,17 % | 7,61 % |
P/E (oik.) | 14,01 | 15,39 | 16,47 |
EV/EBITDA | 6,78 | 9,73 | 10,29 |