Toistamme Scanflin lisää-suosituksemme ja tavoitehinnan 7,60 euroa. Scanflin perjantaina julkistama Q2-raportti oli kannattavuuden osalta odotuksiamme vaisumpi, mutta melko neutraali raportti ei johtanut ennustemuutoksiin. Yhtiön lähiaikojen kysyntänäkymä vaikuttaa yhä hyvältä kasvaneisiin talousriskeihin peilattuna ja suurimmat huolenaiheet tulevat edelleen materiaalien saatavuudesta. Scanfilin arvostus on hyvin maltillinen, joten lähivuosilta yhä odottamamme tuloskasvu ja kohtuullinen osinko nostavat tuotto-odotuksen yhä selvästi yli tuottovaatimuksen.
Operatiivinen tulos kohosi loppuvuodesta hieman odotuksia ylemmäs
Scanfilin liikevaihto kasvoi Q2:lla hyvästä vertailutasosta 23 % 213 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Liikevaihtoa kiritti Q2:lla 30 MEUR:lla läpilaskutuksen kaltainen tilapäismyynti, jonka pyörittämistä Scanfil on jatkanut toimitusketjun epänormaalin tilan jatkuttua etenkin puolijohteiden osalta ja Kiinan koronasulkujen takia. Tilapäismyynnistä oikaistu kasvu vaikuttaa olleen hyvällä 11 %:n tasolla Q2:lla. Yhtiön kommenttien perusteella tästä tuntuva osa (arviolta 8 %) oli volyymikasvua, mikä on positiivista, sillä myyntihintojen nousu materiaalihintojen mukana on Scanfilin tulokselle mielestämme lähellä nollasummapeliä. Oikaistua liikevoittoa Scanfil teki Q2:llä 10,1 MEUR, mikä jäi niukasti vertailuluvusta ja hieman selvemmin meidän ja konsensuksen ennusteista. Oikaistu liikevoittomarginaali jäi Scanfilin perustasoon nähden vaisuksi 4,8 %:iin lähinnä mainitun läpilaskutusmyynnin, ei-toistuvien valuuttakurssierien (Q2:lla vaikutus -1,4 MEUR) sekä materiaalihaasteiden edelleen aiheuttamien tuottavuusrasitteiden takia. Rahavirta oli Q2:lla jälleen heikko tulokseen suhteutettuna, vaikka varaston kasvun vauhti hidastuikin jo edellisistä kvartaaleista. Kommentoimme yhtiön Q2-numeroita perjantaina tarkemmin täällä.
Emme tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia
Scanfil toisti luonnollisesti heinäkuussa päivitetyn kuluvan vuoden ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on 800-880 MEUR ja oikaistu liikevoitto 43-48 MEUR. Lisäksi yhtiö liputti yhä etenkin vallitsevan materiaalien huonon saatavuustilanteen (erityisesti puolijohteissa) sekä myös Ukrainan sodan ja Kiinan pandemiatilanteen aiheuttavan epävarmuutta ohjeistuksen suhteen. Puolijohteisiin liittyen Scanfil kertoi näkevänsä ensimerkkejä saatavuuden helpottamisesta loppuvuodesta, kun taas kysynnän osalta kommentit olivat positiivisia ja yhtiöllä on myös uutta tehdaspinta-alaa asiakkaiden kasvusuunnitelmiin vastaamiseen. Emme tehneet Q1-raportin tiimoilta oleellisia muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Odotamme Scanfilin operatiivisen tuloksen kasvavan lähivuosina, kun liikevaihto nousee markkinoiden ja lievien markkinaosuusvoittojen myötä orgaanisesti (ts. vuosien 2021-2022 tilapäismyynnistä oikaistuna) maltillista vauhtia. Kannattavuuden odotamme normalisoituvan ja etenevän asteittain kohti yhtiön 7 %:n tavoitetasoa kasvun ja vuodesta 2023 alkaen väistyvien materiaaliongelmien myötä. Emme siis usko yhtiön perustehokkuuden heikentyneen viime aikojen marginaalihaasteista huolimatta. Scanfilin pääriskit liittyvät mielestämme lyhyellä tähtäimellä materiaalien saatavuuteen ja pidemmällä välillä globaalista taloudesta riippuvaisen investointivetoisen kysynnän kehitykseen. Kuluvan vuoden tulosennusteemme on kuitenkin yhtiön ohjeistushaarukan alalaidalla Q2-alituksen jäljiltä, mutta uskomme Scanfilin yltävän tulosohjeistukseensa, kunhan isompia riskejä ei realisoidu H2:n aikana.
Tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen edelleen selvästi
Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 13x ja 12x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 9x. Arvostus on noin yhtiön matalien 5 vuoden mediaanien tasolla ja lievällä alennuksella suhteessa verrokkiryhmään. Mielestämme Scanfil ansaitsee omaa lähihistoriaan hieman korkeamman arvostuksen ja suhteellisen preemion vahvan pitkän ajan track-recordinsa ansiosta. Etenkin tuloskasvusta sekä noin 3 %:n osingosta muodostuva seuraava 12 kk:n tuotto-odotus on mielestämme kaksinumeroinen ja ylittää tuottovaatimuksen jo melko selvästi. Tuotto-odotuksemme realisoituminen vaatii kuitenkin yhtiöltä paluuta tuloskasvuun viimeisen vajaan kolmen vuoden vaakalennon jälkeen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Scanfil
Scanfil on vuonna 1976 perustettu vertikaalisesti integroitunut ja etenkin teollisuuden elektroniikkaan asemoitunut sopimusvalmistaja. Yhtiö on keskittynyt elektroniikan ja erilaisten järjestelmien muodostamien tuotekokonaisuuksien integrointiin. Päivittäisen tekemisen tasolla tämä tarkoittaa sitä, että Scanfililla on taitoa valmistaa asiakkaan (ts. OEM-yhtiön) koko tuote tai sen osakokonaisuus. Scanfilin liiketoiminta on vahvasti Euroopan talousalueen ohjaamaa, sillä suurin osa liikevaihdosta tulee tältä alueelta. Muista maantieteellisistä alueista yhtiölle tärkeimpiä ovat Aasia sekä Pohjois-Amerikka.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 695,7 | 824,5 | 750,0 |
kasvu-% | 16,87 % | 18,51 % | −9,04 % |
EBIT (oik.) | 40,3 | 43,5 | 48,5 |
EBIT-% (oik.) | 5,79 % | 5,28 % | 6,47 % |
EPS (oik.) | 0,47 | 0,51 | 0,58 |
Osinko | 0,19 | 0,21 | 0,23 |
Osinko % | 2,55 % | 2,66 % | 2,92 % |
P/E (oik.) | 15,78 | 15,39 | 13,65 |
EV/EBITDA | 9,83 | 9,59 | 7,85 |