Sievi Capital H1: omistusten kannattavuudet jäivät odotuksista
Olemme tarkistaneet sijoitusyhtiö Sievi Capitalin tavoitehinnan 1,25 euroon (aik. 1,35 euroa) ja laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää). Omistusten kasvu oli H1-raportissa pääosin pirteää, mutta kannattavuudet jäivät odotuksistamme. Syklisten omistusten KH-Koneet Groupin sekä Suvanto Trucksin lähiajan näkymiin liittyy kasvavaa epävarmuutta ja niiden arvot laskivat selvimmin osien summa -laskelmassamme. iLOQ:sta irtautuminen ja/tai uuden sijoituskohteen hankinta voivat lähitulevaisuudessa olla positiivisia ajureita osakkeelle, mutta kokonaisuutena osakkeen hinnoittelu on lähellä neutraalia.
iLOQ:in kasvu ylitti odotukset, mutta kasvupanostukset rasittivat jälleen sen tulosta odotuksiamme enemmän
iLOQ:in H1-liikevaihto kasvoi 24 % 27,4 MEUR:oon ylittäen 26,9 MEUR:n ennusteemme. Yhtiön käyttökate laski kuitenkin 3,0 MEUR:oon (H1’18: 4,7 MEUR) ja oli odotuksiamme selvästi vaisumpi. Tuloskuoppa on mielestämme väliaikainen, sillä myyntikate pysyi vahvana ja kiinteiden kulujen skaalautumisen logiikka on selkeä. Lukkoliikkeistä koostuvan jakeluverkoston rakentaminen tuo aluksi kustannuksia ja myös T&K-panostukset näkyvät kunnolla vasta tulevaisuudessa. Vahvan kasvun ansiosta arviomme iLOQ-omistuksen arvosta on noussut 40,3 MEUR:oon (aik. 37,6 MEUR). Indoor Groupin liikevaihto kasvoi odotustemme mukaisesti 2 % 93,6 MEUR:oon ja arviomme mukaan yhtiö kasvatti markkinaosuuttaan, sillä sisustuskaupan markkina oli n. 1 %:n laskussa. Yhtiön käyttökate laski kuitenkin 3,0 MEUR:oon (H1’18: 3,9 MEUR) jääden lievää parannusta odottaneesta ennusteestamme. Kassavirta parantui tästä huolimatta ja sillä oli positiivinen vaikutus nettovelkoihin. Kokonaisuutena arviomme Indoor Group -omistuksen arvosta laski 31,6 MEUR:oon (aik. 33,9 MEUR).
Suvanto Trucks alitti odotuksemme selvimmin, myös KH-Koneiden markkinatilanteeseen liittyy epävarmuutta
KH-Koneiden H1-liikevaihto kasvoi 6 % 45 MEUR:oon jääden odottamastamme 47 MEUR:sta lievästi. Yhtiön käyttökate sen sijaan laski 3,0 MEUR:oon (H1’18: 4,2 MEUR) jääden 4,0 MEUR:n ennusteestamme selvemmin. Kannattavuuden laskua selittivät yhtiön kasvanut henkilöstö, uudet toimipisteet sekä yleisilmeen uudistukset. Pienimmän omistuksen Suvanto Trucksin kehitys oli raportin selkein pettymys. Sen H1-liikevaihto laski 26 % 19,9 MEUR:oon jääden 27 MEUR:n ennusteestamme. Laskusta arviomme mukaan vain puolet selittyi uusien kuorma-autojen edustuksen lopetuksella. Myös yhtiön käyttökate laski 0,8 MEUR:oon (H1’18: 1,6 MEUR) jääden odottamastamme 1,3 MEUR:sta. Lisäksi varaston kierto heikkeni selvästi ja kasvaneen käyttöomaisuuden myötä nettovelat kasvoivat, millä oli negatiivinen vaikutus omistuksen arvoon. Sekä Suvanto Trucksilla että KH-Koneilla rakennussektori on merkittävä asiakkaana ja rakentamisen hiipuminen nostaa syklisyydestä johtuva riskiprofiilia. Arviomme KH-Koneiden omistuksen arvosta laski 16,0 MEUR:oon (aik. 19,1 MEUR) ja Suvanto Trucksin 6,4 MEUR:oon (aik. 8,8 MEUR) tulosalitusten ja näkymien kasvaneen epävarmuuden myötä.
Sievi Capitalin arvostus on lähellä osien summaamme ja siten neutraali
Sievi Capitalin substanssiarvo nousi 1,19 euroon (aik. 1,16 euroa). Tasesubstanssi kuvastaa verrattain hyvin yhtiön omaa arviota omistusten arvosta. Huomautamme sijoittajille, että yhtiötä hinnoitellaan pörssissä enää 5 %:n preemiolla taseen substanssiin. Taso on edullinen, mikäli yhtiö yltäisi nykyisen oman pääoman tuottotavoitteensa alarajalle (13 %). Päivitetty Sievi Capitalille laskemamme osien summa on laskenut 71,0 MEUR:oon (aik. 78,6 MEUR) tai 1,23 euroon (aik. 1,36 euroa) per osake. ILOQ::sta irtautuminen teolliselle ostajalla ja/tai uuden sijoituskohteen hankinta voivat lähitulevaisuudessa olla positiivisia ajureita osakkeelle, sillä luottamuksemme johdon pääoman allokointia kohtaan on hyvä. Pelkästään tähän nojautuminen ei mielestämme tarjoa kuitenkaan positiivista tuotto/riskisuhdetta, kun samalla syklisten omistusten kehitykseen liittyy kasvavaa epävarmuutta. Kokonaisuutena osakkeen hinnoittelu on lähellä neutraalia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
KH Group
Sievi Capital on nyt monialakonserni KH Group. Keskipitkän aikavälin tavoitteemme on muuttua KH-Koneet Groupin liiketoiminnan ympärille rakentuvaksi teolliseksi konserniksi. KH Groupin osake on listattu Helsingin pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 3,7 | 1,5 | 2,0 |
kasvu-% | 154,12 % | −59,46 % | 33,33 % |
EBIT (oik.) | 16,3 | 8,4 | 9,0 |
EBIT-% (oik.) | 440,54 % | 560,00 % | 450,00 % |
EPS (oik.) | 0,23 | 0,11 | 0,12 |
Osinko | 0,03 | 0,04 | 0,04 |
Osinko % | 2,46 % | 4,38 % | 5,00 % |
P/E (oik.) | 5,22 | 7,11 | 6,42 |
EV/EBITDA | 4,52 | 6,09 | 5,95 |