Nostamme Sievi Capitalin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 1,30 euroon (aik. 1,25 euroa). Tavattuamme kohdeyhtiöiden toimitusjohtajia arviomme KH-Koneiden arvosta on hieman noussut. Suhteessa portfoliolle määrittämäämme osien summaan osake on positiivisten muutosten jälkeen lievästi aliarvostettu. Uskomme myös tulevien sijoitusten toimivan positiivisena ajurina osakkeelle, sillä luottamuksemme johdon pääoman allokointikykyä kohtaan on hyvä. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.
Nykyjohto onnistunut erittäin hyvin
Sievi Capital keskittyy pääomasijoitusten tekemiseen pelkästään listaamattomissa yhtiöissä ja samalla kohdeyhtiöissä tavoitellaan enemmistöosuutta. Yhtiö on joulukuussa irtautumassa iLOQ-omistuksestaan, jolloin noin puolet yhtiön markkina-arvosta muuttuu käteiseksi. Portfolion jäljelle jäävistä omistuksista Indoor Group omistaa vähittäiskauppaketjut Askon ja Sotkan, KH-Koneet Group toimii maanrakennuskoneiden maahantuojana sekä Suvanto Trucks myy käytettyjä kuorma-autoja. Nykyisistä omistuksista sekä KH-Koneet (IRR 30 %) että Indoor Group (IRR 22 %) ovat kehittyneet Sievi Capitalin alaisuudessa erittäin hyvin. Suvanto ei ole kehittynyt odotusten mukaan, mutta myöskään sen kanssa pääomia ei olla tuhottu johtuen maltillisesta hankintahinnasta. Yhtiö ei hetkeen ole toteuttanut uusia sijoituksia, mutta uskomme liikkeitä pian tapahtuvan, sillä yhtiö on käsityksemme mukaan ollut tänä vuonna hyvin aktiivinen peratessaan mahdollisia ostokohteita ja tätä varten myös sijoitustiimiä on vahvistettu.
Päivitetty osien summa -laskelmamme osoittaa lievää aliarvostusta
Kohdeyhtiöille tekemiemme erillisten arvonmääritysten perusteella Sievi Capitalin 67,2 %:n osuuden arvo on Suvanto Trucksista 6,0 MEUR (aik. 6,0 MEUR), 70 %:n osuuden KH-Koneet Groupista 19,2 MEUR (aik. 16,0 MEUR) sekä 58,0 %:n Indoor Groupista 28,7 MEUR (aik. 28,3 MEUR). iLOQ-omistuksen (21 %) arvo on 40,0 MEUR perustuen sen myyntihintaan. Lisäksi konsernikuluista -10,8 MEUR ja veroveloista -7,9 MEUR tulee laskelmaamme negatiivinen vaikutus ja yhtiön osien summa on 75,1 MEUR tai 1,30 euroa per osake. Osien summa luo pohjan myös osakkeen tavoitehinnallemme.
Osake selvästi aliarvostettu suhteessa yhtiön omiin tavoitteisiin
Yhtiön nykyisellä oman pääoman tuottotavoitteen alarajalla 13 % ja yhtiön osakekohtaisella substanssilla (Q3: 1,23 euroa) laskemalla yhtiötä hinnoitellaan jo hyvin matalalla 8x P/E-luvulla. Yhtiön arvostuksessa pitäisi hyväksyä preemiohinnoittelu suhteessa substanssiin, mikäli sijoittaja uskoo yhtiön myös jatkossa yltävän ROE-%-tavoitteeseensa. Tavoite on historiallisten näyttöjen perusteella realistinen, mutta sen saavuttamisen kannalta on kriittistä, että nykyinen korkea käteispaino onnistutaan kohdentamaan tuottaviin yritysostoihin. Mielestämme tulevilla sijoituksilla on selkeää potentiaalia luoda omistaja-arvoa nykyjohdon hyvän track recordin sekä konsernin kulujen skaalautumisen kautta. Huomautamme myös sijoittajille, että iLOQ-irtautumisen myötä osakekohtainen substanssi nousee laskelmiemme mukaan noin 1,35 euroon/osake ja myös se voi antaa osaltaan hieman tukea osakkeelle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
KH Group
Sievi Capital on nyt monialakonserni KH Group. Keskipitkän aikavälin tavoitteemme on muuttua KH-Koneet Groupin liiketoiminnan ympärille rakentuvaksi teolliseksi konserniksi. KH Groupin osake on listattu Helsingin pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut29.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 3,7 | 1,5 | 2,0 |
kasvu-% | 154,12 % | −59,46 % | 33,33 % |
EBIT (oik.) | 16,3 | 16,3 | 9,0 |
EBIT-% (oik.) | 440,54 % | 1 086,67 % | 450,00 % |
EPS (oik.) | 0,23 | 0,23 | 0,12 |
Osinko | 0,03 | 0,04 | 0,04 |
P/E (oik.) | 5,22 | 3,71 | 6,70 |
EV/EBITDA | 4,52 | 2,87 | 5,46 |