Sotkamo Silverin Q2-raportti oli tuloksellisesti odotuksiamme selvästi heikompi, mutta ylösajokvartaalin numeroista ei kannata mielestämme vetää suurempia johtopäätöksiä. Päivitimme Sotkamo Silverin tavoitehintamme taustalla olevan osien summa -mallimme, mutta mallin osakkeelle indikoima arvo laski lievästi, sillä Q2-numeroiden heijasteet ja sinkin hinnan lasku ovat kompensoineet jalometallien hintaennusteiden lievän nousun ja pitkien korkojen laskun mallille luomaa nostetta. Toistamme Sotkamo Silverin vähennä-suosituksemme ja tarkastamme tavoitehintamme 3,90 Ruotsin kruunuun (aik. 4,10 SEK). Mielestämme Sotkamo Silverin tuotto/riski-kuva näyttää yhä varsin neutraalilta.
Q2-numeroista ei ole mielestämme syytä hermostua, mutta ohjeistuksen saavuttaminen ei ole varmaa
Sotkamo Silver teki Q2:lla 30 MSEK:n liikevaihdolla 32 MSEK:n liiketappion. Numerot olivat selvästi liian optimistisia ennusteitamme alemmat, mutta kyseessä oli vaikeasti ennustettava Hopeakaivoksen ylösajokvartaali eikä Q2:n numeroista kannata mielestämme vetää johtopäätöksiä jatkoa ajatellen. Sotkamo Silver toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan rikastamolla prosessoidun malmin määrä 330 000-350 000 tonnia ja hopean tuotanto 1,15-1,25 Moz. Q2:n lukujen perusteella yhtiölle tulee arviomme mukaan kiire ohjeistuksen saavuttamisessa ja ohjeistukseen yltäminen vaatii yhtiöltä H2:lla mielestämme 1) malmin hopeapitoisuuden sekä rikastamosaannon nousua tavoitetasoille ja 2) puhdasta operatiivista suoritusta. Molempiin tekijöihin liittyy osin kesken olevan ylösajon takia riskejä, emmekä pidä tuotanto-ohjeistuksen saavuttamista varmana. Siksi laskimme kuluvan vuoden tuotantoennusteemme ohjeistuksen alarajan tasolle. Lievä tuotanto-ohjeistuksen alentuminen H2:lla ei mielestämme olisi laajemmassa perspektiivissä massiivinen takaisku osakkeelle, kunhan ylösajo etenee muuten oikealla uralla. Merkittävät takaiskut ylösajossa olisivat kuitenkin ongelmallisia, sillä yhtiöllä oli Q2:n lopussa kassassa vain 8 MSEK. Arviomme mukaan Hopeakaivos sitoo vielä käyttöpääomaa ylösajon edetessä, joten yhtiön pitäisi arviomme mukaan saada käyttökate melko nopeasti positiiviseksi, jotta likviditeettitilanne ei muutu haasteeksi. Tämä taas vaatii kaivosliiketoiminnalle tyypillinen korkea kiinteä kulutaso huomioiden etenkin volyymien nousua.
Jalometallien markkinatilanne on nyt Sotkamo Silverin kannalta suotuisa
Sotkamo Silverin tavoitehintamme perustuu osien summa -laskelmaan, jossa Hopeakaivoksen arvo on määritetty kassavirtalaskelmalla ja yhtiön muiden projektien arvo perustuu niihin arviomme mukaan uponneisiin kehityskuluihin. Osien summan jälkimmäinen komponentti on pysynyt ennallaan (muiden projektien arvo 25 MSEK).Olemme päivittäneet Hopeakaivoksen (noin 95 % Sotkamo Silverin arvosta) kassavirtamalliimme keskeiset parametrit Q2-raportin jälkeen. Mallimme perustuu edelleen konsensuksen hopean ja kullan hintaennusteisiin, jotka nousseet viime aikoina erittäin vahvasti kehittyneitä spot-hintoja hitaammin (Reuters konsensus hopean hinta 2019-2020e: 15,90-16,90 USD/oz vs. spot 17,50 USD/oz). Siten markkinatilanne on yhtiön kannalta nyt varsin suotuista ja markkinariskit ovat positiivisella puolella, mutta suora hyötyminen hyvästä markkinasta vaatii ripeää volyymien ylösajoa loppuvuodesta. Teollisuusmetallien ja valuuttakurssien (EUR/USD ja EUR/SEK) osalta päivitimme mallimme spot-arvoille, mutta muutokset jäivät sinkin melko selvää hinnan laskua lukuun ottamatta pieniksi. Diskonttauskorkoja (WACC 9,4-11,8 %) olemme laskeneet selvästi pitkien korkojen painumista heijastellen. Hopeakaivoksen 11 täyden vuoden tuotantoon sekä yhtiön Teknisessä raportissa (2017) arvioimiin tuotantokustannuksiin pohjautuvat Hopeakaivoksen volyymi- ja kustannusennusteet olemme pitäneet pääosin ennallaan toistaiseksi, mutta H2:n (etenkin Q3:n) ennusteitamme olemme laskeneet ylösajon jatkumisen takia.
Mielestämme Sotkamo Silverin tuottopotentiaali ja riskit ovat jokseenkin tasapainossa
Päivitykset ja Q2-numerot laskivat osien summa -mallimme osakkeelle antamaan arvoa lievästi. Mallin osakkeelle antama arvo on perusskenaariossa hieman osakekurssin yläpuolella. Nykyisellä hopean ja kullan spot-hinnalla osakkeessa voisi osien summan perusteella olla lievää nousuvaraa, mutta markkinatilanteen kestävyyteen, tuotanto-ohjeistukseen ja kassatilanteeseen liittyvät riskit eivät houkuttele nojaamaan suotuisaan skenaarioon. Myöskään osakkeen suhteellinen tasearvostus tai mineraalivarantopohjainen arvostus eivät indikoi Sotkamo Silverin olevan selvästi väärin arvostettu. Näin ollen emme näe osakkeessa selkeää liikkumavaraa toistaiseksi kumpaankaan suuntaan ja jatkamme Hopeakaivoksen ylösajon seuraamista toistaiseksi odottavalla kannalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Sotkamo Silver
Sotkamo Silver on pieni yhden kaivoksen operointiin ja kahden varhaisen vaiheen sivuprojektin hallinnointiin keskittyvä kaivosyhtiö (ns. junior mining company). Konserni koostuu Ruotsiin rekisteröidystä emoyhtiö Sotkamo Silver AB:stä ja sen täysin omistamasta suomalaisesta Sotkamo Silver Oy:stä. Yhtiöllä on myös mineraalioikeuksia jalo- ja perusmetalleja sisältäviin mineraaliesiintymiin Suomessa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 0,0 | 197,7 | 307,7 |
kasvu-% | 4 941 620,00 % | 55,68 % | |
EBIT (oik.) | −53,9 | −28,7 | 106,7 |
EBIT-% (oik.) | −1 348 375,00 % | −14,50 % | 34,68 % |
EPS (oik.) | −0,49 | −0,32 | 0,65 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
P/E (oik.) | - | - | 1,72 |
EV/EBITDA | - | 34,54 | 2,38 |