SRV-päivitys - epävarmuuden pilvi varjostaa osakkeen näkymiä
Säilytämme SRV:n suosituksen vähennä-puolella ja laskemme tavoitehintamme 1,75 euroon (aik. 1,90 euroa) heijastellen pieniä ennustemuutoksiamme, laskenutta osakekurssia ja jälleen kasvanutta epävarmuutta. Yhtiön arvostusta ja liiketoiminnan kehitystä rajaa tällä hetkellä suuri epävarmuus REDIn päälle rakennettavien asuintornitalojen mahdollisista lisäkustannuksista tai viivästyksistä. Lisäksi pitkään jatkuneet projektinjohtoon liittyvät ongelmat, kauppakeskusten vuokratuottojen odotettua hitaampi kehitys, heikentynyt tasetilanne sekä epävarma markkinatilanne ovat liian suuria riskejä nykyiseen arvostukseen nähden.
SRV:n kevät ei ole ollut vaikean vuoden 2018 jälkeenkään ruusuilla tanssimista. Yhtiö ilmoitti helmikuussa REDIn Majakka-tornitalossa sattuneesta vakavasta vesivahingosta, joka vaurioitti useita kymmeniä asuntoja. Selkeää kustannusarviota kohteesta ei olla vielä saatu, mutta luultavimmin useissa kymmenissä asunnoissa joudutaan arviomme mukaan tekemään vähintään kokolailla kattavia pintaremontteja ja kustannukset voivat liikkua jopa yli 5 MEUR:ssa. Rakentajilla on kohteissa työaikainen vakuutus, jonka tulisi korvata tämäntyyppiset vahingot, mutta selvittelyyn ja asian käsittelyyn voi mennä aikaa, jolloin SRV joutuu luultavimmin maksamaan korjauskulut etukäteen itse. Melkein varmaksi voi jo sanoa, että kohde myöhästyy Q2’19:llä suunnitellusta alkuperäisestä valmistumisesta, jota SRV on jo aikaisemmin vihjaillut. Myöhästyykö valmistuminen vielä Q3:sta pidemmälle riippuu lopulta tehtävistä korjaustöistä. Korjaustöitä tulevat vaikeuttamaan aikatauluhaasteet SRV:n aliurakoitsijoilla, jotka ovat luultavimmin myös olettaneet, että hanke saataisiin jossain tietyssä aikataulussa valmiiksi. Heillä ei välttämättä ole tarvittavia resursseja tehdä korjaustoimenpiteitä ja näin ollen SRV voi pahimmassa tapauksessa joutua maksamaan korjaustöistä kalliin summan tai teettää sen muilla vapailla urakoitsijoilla. Tilannetta hieman helpottuu aavistuksen hiljentynyt markkinatilanne, mutta kilpailu parhaista tekijöistä on vielä kireää. Lisäksi Majakka on työmaana niin iso, että siihen ei välttämättä joka tilanteessa löydä tekijöitä.
Kuluvan vuoden ennusteemme laskivat 3-6 % asuntojen tuloutumismuutosten ja kauppakeskusten tarkistettujen vuokra-asteiden myötä. Odotamme vielä selkeää liikevaihdon kasvua (11 %) 1068 MEUR:oon (aik. 1098 MEUR) ja selkeästi parempaa operatiivista liikevoittoa (EBIT oik: 36 MEUR, EBIT-% oik.: 3,4 %) suurempien asuntotuloutusten ja REDIn tappioiden poistumisen myötä. Yhtiö on pitkään puhunut Pearl Plaza kauppakeskuksen myymisestä Venäjällä ja se voi heilauttaa ennusteita suuntaan tai toiseen, mutta odotuksemme eivät ole korkealla. Ennusteisiin ei siksi sisälly Pearl Plazan myyntivoittoa tai -tappiota. Pelkästään tasearvoon toteutuminenkin olisi näkemyksemme mukaan jo positiivista, sillä se vapauttaisi varoja taseesta muun liiketoiminnan ylläpitoon ja parantaisi tase-asemaa (nettovelkaantumisaste 121 % 2018).
Ennusteillamme SRV:n arvostustaso on mielestämme laskeneesta osakekurssista huolimatta hieman haastavalla tasolla (2019-2020e: EV/EBIT 12-9x, P/E 7-5x) ottaen huomioon edellä mainitut yhtiöön liittyvät riskitekijät. REDIn Majakan vesivahinkoon liittyvät lisäkustannukset ja hankkeen viivästykset nostavat edelleen epävarmuutta yhtiön isoihin tuloskasvuodotuksiin lähivuosille, kun samalla rakennusmarkkina ja yleinen taloustilanne näyttävät hiipumisen merkkejä. Mahdollisen selkeästi paremman operatiivisen suorituksen myötä arvostustasossa olisi mielestämme isoa nousuvaraa, mutta riskit ja epävarmuustekijät hallitsevat kokonaiskuvaa eivätkä puolla myönteistä näkemystä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SRV Group
SRV on vuonna 1987 perustettu projektinjohtourakoitsija ja kiinteistöhankkeiden kehittäjä. Yhtiön liiketoiminta on keskittynyt rakentamisen ja kiinteistökehityksen osalta Suomeen. SRV:n liiketoiminta kattaa kokonaisvaltaisesti koko rakennushankkeen toteuttamisen ja kaupallistamisen arvoketjun. Yhtiö vastaa hankkeiden sopimusmallista riippuen kohteiden kehityksestä, kaupallistamisesta ja rakentamisesta. Yhtiö on toiminut suuremmissa kiinteistökehityshankkeissa myös sijoittajan roolissa kumppaneiden kanssa ja omaperustaisissa kauppakeskushankkeissa liiketoiminnan operoijana. SRV:n toteuttamien hankkeiden laajuus vaihtelee noin vuoden mittaisista muutaman miljoonan euron projektinjohtourakoista aina jopa yli 10 vuotta kestäviin miljardiluokan aluekehityshankkeisiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 959,6 | 1 068,0 | 1 075,6 |
kasvu-% | −13,89 % | 11,30 % | 0,71 % |
EBIT (oik.) | −10,0 | 34,6 | 43,0 |
EBIT-% (oik.) | −1,04 % | 3,24 % | 3,99 % |
EPS (oik.) | −0,41 | 0,26 | 0,37 |
Osinko | 0,00 | 0,08 | 0,11 |
Osinko % | 1,66 % | 2,34 % | |
P/E (oik.) | - | 18,04 | 12,84 |
EV/EBITDA | - | 14,75 | 12,13 |