SRV Q3: Selkeästi parempaan päin
Laskemme SRV:n tavoitehinnan 4,60 euroon (aik. 5,30 euroa), mutta toistamme lisää-suosituksemme. SRV:n Q3-raportti oli yhtiön tekemisen osalta odotuksiamme parempi vaikean markkinatilanteen vallitessa. Ohjeistus jäi ennalleen ja kuluvana vuonna odotuksissa on selkeä tulosparannus. Laskimme kuitenkin lähivuosien ennusteitamme yhtiön alhaisen tilauskannan ja markkinakysynnän epävarmuuden perusteella. SRV:n oma operatiivinen liiketoiminta näyttää kuitenkin tervehtymisen merkkejä, kun nyt myös Venäjä-riskit ovat poissa. Arvostus ei ole mielestämme kallis yhtiön hyvään suuntaan kääntyneeseen liiketoiminnan tulostasoon nähden.
Q3-raportti oli hyvä
SRV:n liikevaihto laski 2 % vertailukaudesta 187 MEUR:oon ollen linjassa ennusteemme kanssa (191 MEUR). Asuntorakentamisessa kasvaneet asuntovalmistumiset tukivat liikevaihtoa ja liikevaihto kasvoi hyvin. Tilauskanta oli vielä Q3:n lopussa noin 30 % alle vertailukauden 717 MEUR:ssa, mikä oli osasyynä myös ennusteiden laskuun. Asuntovolyymien odotetaan laskevan vuonna 2023 ja omaperusteisia asuntokohteita valmistuu arviolta vain yksi. Yhtiöllä on kuitenkin hankeputkessa hankkeita 1,3 miljardin edestä ja odotamme näistä tulevan tukea etenkin toimitilojen volyymiin ensi vuoteen. Q3:n operatiivinen (oikaistu) liikevoitto nousi 3,9 MEUR:oon ollen selvästi yli 2,6 MEUR:n ennusteemme. Markkinahaasteista huolimatta kannattavuus parantui, mikä kertoo jo parantuneesta projektien hallinnasta.
Lähivuosien ennusteissa laskupaineita markkinaepävarmuuksien myötä
SRV säilytti juuri päivitetyn ohjeistuksensa ennallaan. SRV arvioi vuoden 2022 liikevaihdon olevan 770–820 MEUR:n välillä ja operatiivisen liikevoiton olevan 17-23 MEUR. Näkymissä yhtiö kertoi markkinatilanteen heikentyneen merkittävästi mm. kuluttajaluottamuksen laskun ja korkojen nousun vuoksi. Haastavan markkinatilanteen vuoksi yhtiö aloitti YT-neuvottelut ja säästötoimet, joilla se tavoittelee yhteensä 6–8 MEUR:n säästöjä vuodelle 2023. Tämä avittaa yhtiön tulosta, mutta hyvin alhainen kuluttaja-asuntojen volyymi vaikeuttaa parannusta. Vuonna 2022 ennustamme liikevaihdon laskevan 14 %:lla 804 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton nousevan 18,9 MEUR:oon ja marginaalin parantuvan 2,4 %:iin. Vuonna 2023 odotamme nyt liikevaihdon laskevan 8 %:lla (2023e: 740 MEUR) ja tulostason pysyvän lähes vertailukauden tasolla (2023e: 18,8 MEUR). Kannattavuuden näemme parantuvan vuoden loppua kohti mentäessä, kun kustannuspaineet maltillistuvat ja myös tilauskanta sekä liikevaihto piristyvät. Pidemmällä aikavälillä tulosmarginaalien nousu kohti 5-6 %:n tasoa on mielestämme realistista, kun omaperusteisten asuntojen osuus kasvaa liiketoiminnasta.
Arvostus ei ole kallis
SRV:n osakkeen arvostus ei ole kallis huomioiden nykyinen ja ensi vuoden tulostaso. Vuonna 2022 osakkeen arvostus (22e EV/EBIT (oik.): 8x, P/E: 6x) on maltillinen eikä merkittävästi muutu vuonna 2023 (EV/EBIT: 8x, P/E: 7x). Hyväksymämme arvotushaarukan alarajalla (EV/EBIT: 10x, P/E: 8x) ja ensi vuoteen nojaten osakkeessa olisi nousuvaraa. Tulosneutraali EV/Liikevaihto alkaa olla kriisiyhtiön tasoilla (2022e: 0,2x), mikä rajaa mielestämme myös isointa laskuvaraa yhtiössä. Verrokkien tasoon nähden (mediaani 23e EV/EBIT: 10x) arvostuksessa olisi myös pientä nousuvaraa. DCF-laskelmamme arvo (6,0 euroa) on myös korkeammalla, vaikka kestävään kannattavuuteen liittyy vielä epävarmuutta. Mielestämme taseriskien laskun, Venäjän riskien poistuman (Venäjä optio) ja operatiivisesti paremman tulostason löytäneen osakkeen käänteeseen voi päästä nyt halvalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SRV Group
SRV on vuonna 1987 perustettu projektinjohtourakoitsija ja kiinteistöhankkeiden kehittäjä. Yhtiön liiketoiminta on keskittynyt rakentamisen ja kiinteistökehityksen osalta Suomeen. SRV:n liiketoiminta kattaa kokonaisvaltaisesti koko rakennushankkeen toteuttamisen ja kaupallistamisen arvoketjun. Yhtiö vastaa hankkeiden sopimusmallista riippuen kohteiden kehityksestä, kaupallistamisesta ja rakentamisesta. Yhtiö on toiminut suuremmissa kiinteistökehityshankkeissa myös sijoittajan roolissa kumppaneiden kanssa ja omaperustaisissa kauppakeskushankkeissa liiketoiminnan operoijana. SRV:n toteuttamien hankkeiden laajuus vaihtelee noin vuoden mittaisista muutaman miljoonan euron projektinjohtourakoista aina jopa yli 10 vuotta kestäviin miljardiluokan aluekehityshankkeisiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 932,6 | 840,1 | 898,2 |
kasvu-% | −4,40 % | −9,91 % | 6,91 % |
EBIT (oik.) | 5,3 | 19,3 | 22,8 |
EBIT-% (oik.) | 0,56 % | 2,30 % | 2,54 % |
EPS (oik.) | −2,28 | 0,43 | 0,73 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | 11,03 | 6,47 |
EV/EBITDA | 55,78 | - | 6,77 |