Tarkistimme SSAB:n ennusteitamme alaspäin, sillä raaka-ainepuolelta tulevaa marginaalipainetta ylläpitää yhä korkealla tasolla pysytellyt rautamalmin hinta, minkä pitkittyminen heijastuu jo jossain määrin myös ensi vuoteen. Teräksen markkinahintojen lasku on rauhoittunut ja hinnat ovat pysytelleet suhteellisen vakaana, mutta kysynnän kehitykseen liittyy yhä korkeaa epävarmuutta talouskasvunäkymää heijastellen. Toistamme 28,0 kruunun tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme mielestämme maltillisesti arvostetulle SSAB:lle.
Europen marginaalipaine jatkuu voimakkaana
SSAB:lle relevantti uutisvirta on jatkunut mollivoittoisena Q3:lla etenkin Europe-segmentissä, sillä kysyntänäkymä on jatkanut heikentymistään alueen teollisuuden näkymien mukana. Samalla terästuotteiden spot-hintojen lasku on kuitenkin tasaantunut. Markkinoilla on kuitenkin vähintäänkin riittävästi tarjontaa ja asiakkaat voivat yhä optimoida tilauksiaan hinnan mukaan toimitusaikojen ollessa hyvin lyhyitä. Siten hintojen nousulle ei ole näköpiirissä ajureita ja riskit ovat näkemyksemme mukaan vielä kallellaan alaspäin. Arviomme mukaan tarjontatilanteen ansiosta SSAB on joutunut turvautumaan yhä enemmän spot-markkinoihin, mikä painaa keskihintoja Q3:lla. Tähän yhdistettynä yhä korkealla tasolla pysytellyt rautamalmin hinta on myrkkyä Europen kannattavuudelle, jonka odotamme olevan H2:lla paineessa. Noin kvartaalin läpimenoajan takia riski sille, että rautamalmin korkea hinta painaa Europea myös ensi vuonna on kasvussa. Arviomme mukaan markkinahäiriön aiheuttaman hinnannousun pitäisi kuitenkin alkaa hellittää asteittain tulevina kvartaaleina. Americasissa kysyntätilanne on Europea parempi ja mikä tärkeintä, marginaalit ovat pysytelleet varsin terveellä tasolla kierrätysteräksen hinnan oltua myös laskussa kuluvan vuoden aikana.
Laskimme ennusteitamme H2:n ja myös ensi vuoden osalta
Tarkistimme ennusteitamme alaspäin loppuvuoden osalta heijastelemaan aiemmin odottamaamme kovempaa marginaalipainetta Europessa, minkä ansiosta koko vuoden 2019 ennusteemme laski käyttökatetasolla 2 % 7,8 miljardiin kruunuun. Tarkistimme myös ensi vuoden ennustetta käyttökatetasolla 4 % alaspäin 7,46 miljardiin kruunuun. Ennustemuutokset kohdistuivat Europeen, minkä taustalla on rautamalmin korkealla pysytellyt hintataso ja heikentynyt kysyntänäkymä. Odotamme Americasin tuloksen laskevan ensi vuonna selvästi kuluvan vuoden vahvalta tasolta, mutta kannattelevan yhä konsernitason tulosta yhdessä Special Steelsin kanssa, joka saa tukea paremmasta myynninjakaumasta.
Arvostuskertoimet matalalla tasolla ja alle verrokkien
Ennusteillamme SSAB:n vuoden 2019 P/E-kerroin on 9x ja vastaava EV/EBITDA on 4,6x. Kertoimet ovat matalat ja suhteellisesti SSAB arvostetaan vastaavilla kertoimilla 6 %:n ja 21 %:n alennuksella suhteessa keskeisiin verrokkeihin, kun mielestämme yhtiö on perusteltua arvostaa tulospohjaisesti noin linjaan verrokkien kanssa. Myös tasepohjainen arvostus on painunut matalalle tasolle, kun yhtiön P/B-kerroin vain 0,4x. Näkemyksemme mukaan arvostus diskonttaa jo selkeää tulostason laskua ja näemme kertoimissa nousuvaraa nykytasolta. Keskeisenä riskinä on yhä talouskasvunäkymään ja sitä kautta toimitusmääriin liittyvä korkea epävarmuus. Riskitasoa toisaalta laskee yhtiön vahva tase (2019e omavaraisuusaste 65 % ja gearing 16 %).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSAB
SSAB on terästeollisuuden yritys. Se tarjoaa tuotteita ja palveluita, jotka on kehitetty yhteistyössä yrityksen omien asiakkaiden kanssa. Yhtiö valmistaa pääasiassa erilaisia erikoisteräksiä ja muita rakennusratkaisuja. Liiketoimintaa johdetaan ja tuotantoa on useissa tuotantolaitoksissa, etenkin Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa. Asiakkaita on laajasti eri aloilla. SSAB perustettiin vuonna 1978, ja sen pääkonttori sijaitsee Tukholmassa.
Lue lisää yhtiösivulla